東吳證券（601555）發(fā)布研報(bào)稱，2026Q1工程機(jī)械（881268）板塊收入增速進(jìn)一步提升至13%，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。在匯率壓制盈利的背景下，各大主機(jī)廠利潤(rùn)端表現(xiàn)仍具韌性。展望2026年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望穩(wěn)健向上，預(yù)計(jì)海外有望繼續(xù)保持高增。國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠此前在海外各大區(qū)域持續(xù)推進(jìn)渠道、服務(wù)和本地化布局，前期投入加速轉(zhuǎn)化為訂單落地+份額提升。
東吳證券（601555）主要觀點(diǎn)如下：
2025年開(kāi)始工程機(jī)械板塊全面復(fù)蘇，各品類/各區(qū)域開(kāi)始共振向上
2025年工程機(jī)械（881268）板塊收入增速提升至12%，相比2024年的3%明顯加速，2026Q1板塊收入增速進(jìn)一步提升至13%，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。分產(chǎn)品看，挖機(jī)復(fù)蘇回暖態(tài)勢(shì)顯著，起重機(jī)、混凝土等此前拖累較大的非挖板塊也開(kāi)始企穩(wěn)回升，行業(yè)由單點(diǎn)復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)向全品類修復(fù)。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在更新替換、資金到位率改善帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)銷量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正;海外市場(chǎng)中非洲、拉美等資源型經(jīng)濟(jì)體資本開(kāi)支維持高位+礦業(yè)及基建需求景氣延續(xù)，歐美受益數(shù)據(jù)中心基建而復(fù)蘇，共同推動(dòng)外需全方位增長(zhǎng)。
盈利能力&經(jīng)營(yíng)質(zhì)量雙提升是本輪工程機(jī)械上行周期的重點(diǎn)
2026Q1在匯率壓制盈利的背景下，各大主機(jī)廠利潤(rùn)端表現(xiàn)仍具韌性，主要系：(1)出海仍是工程機(jī)械（881268）行業(yè)最核心主線，海外市場(chǎng)產(chǎn)品盈利能力普遍高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)龍頭持續(xù)加大海外市場(chǎng)布局與投入，隨著內(nèi)外銷（885840）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，板塊毛利率中樞有望持續(xù)抬升;(2)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局較上一輪周期（883436）明顯改善，龍頭企業(yè)更加重視風(fēng)險(xiǎn)敞口壓降，行業(yè)由規(guī)模優(yōu)先轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)盈利兌現(xiàn)質(zhì)量有望更優(yōu)。
展望2026年
行業(yè)端，①國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：根據(jù)周期（883436）更新替換理論，本輪周期（883436）將于2028年到達(dá)周期（883436）高點(diǎn)，高點(diǎn)挖機(jī)銷量將達(dá)到25萬(wàn)臺(tái)。隨著化債進(jìn)程加快&更新替換需求落地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望穩(wěn)健向上;②海外市場(chǎng)：歐美市場(chǎng)受益于AI基建拉動(dòng)開(kāi)始復(fù)蘇，非洲、拉美等活躍開(kāi)礦帶動(dòng)需求旺盛，預(yù)計(jì)海外有望繼續(xù)保持高增。
公司端，國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠此前在海外各大區(qū)域持續(xù)推進(jìn)渠道、服務(wù)和本地化布局，前期投入加速轉(zhuǎn)化為訂單落地+份額提升;疊加歐美品牌影響力邊際弱化、戰(zhàn)爭(zhēng)背景下油價(jià)高漲利好中國(guó)高性價(jià)比鋰電設(shè)備滲透，從東南亞到非洲、再到拉美，中國(guó)企業(yè)的海外份額提升有望加速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期（883436）波動(dòng)、基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期、地緣政治加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
