華鑫證券有限責(zé)任公司林子健,尤少煒近期對凱迪股份（605288）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：26Q1業(yè)績承壓，增資浦元科技繼續(xù)押注機(jī)器人領(lǐng)域》，給予凱迪股份（605288）買入評級。
事件
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營收13.4億元，同比+0.2%；扣非歸母凈利潤0.5億元，同比-32.6%。2026Q1營收3.0億元，同比+9.3%；扣非歸母凈利潤-0.1億元，同比-161.8%。
投資要點(diǎn)
業(yè)績受匯兌虧損短期承壓，海外基地建設(shè)投產(chǎn)深化全球布局
2025Q4營收承壓，毛利率顯著回升。(1)營收方面，2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比-6.7%，營收短期承壓；(2)扣非歸母凈利潤方面，2025Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.3億元，同比+152.9%，利潤大幅增長主要由于2025Q4為訂單集中交付期；(3)毛利率方面，2025Q4毛利率25.5%，同比+6.1pct，環(huán)比+3.0pct，盈利能力顯著回升；(4)費(fèi)用率方面，2025Q4期間費(fèi)用率為16.0%，同比+2.5pct，環(huán)比-3.9pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/7.1%/3.6%/0.9%，同比0.0/+1.4/+0.1/+1.0pct，環(huán)比-1.0/0.0/-2.7/-0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升主要系匯率波動(dòng)影響所致。
2026Q1業(yè)績不及預(yù)期，盈利能力短期承壓。(1)營收方面，2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同比+9.3%；(2)扣非歸母凈利潤方面，2026Q1扣非歸母凈利潤-8.9百萬元，同比-161.8%，利潤不及預(yù)期主要系匯兌損失增加所致；(3)毛利率方面，2026Q1毛利率22.4%，同比-0.7pct，環(huán)比-3.1pct，毛利率承壓主要系上游原材料價(jià)格波動(dòng)拖累；(4)費(fèi)用率方面，2026Q1期間費(fèi)用率為23.4%，同比+7.1pct，環(huán)比+7.4pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%/7.7%/5.9%/4.9%，同比0.0/+0.7/-0.6/+7.0pct，環(huán)比+0.5/+0.6/+2.3/+4.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長主要受匯兌虧損影響。
越南+美國工廠雙輪驅(qū)動(dòng)，深化全球布局。2025年公司海外/中國大陸分別實(shí)現(xiàn)收入8.6/4.8億元，占比63.9%/36.1%，同比+13.4%/-13.5%；毛利率分別為26.8%/17.9%，同比-0.2/+1.2pct。越南工廠主要服務(wù)北美家居客戶，2026年將大幅提升產(chǎn)能；美國工廠計(jì)劃于2026年年中完成試產(chǎn)準(zhǔn)備工作，通過本地化生產(chǎn)及交付來縮短交期、提升客戶粘性。
線性驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品下游擴(kuò)張順利
深耕線性驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域三十余載，產(chǎn)品下游覆蓋智能家居（885478）、智慧辦公、汽車零部件（881126）、醫(yī)療養(yǎng)護(hù)、工業(yè)傳動(dòng)、機(jī)器人等核心場景。2025年公司線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收13.2億元，占主業(yè)收入的比重為98.8%，同比為+0.8%；毛利率為23.3%，同比為+0.7pct。2025年公司的主營業(yè)務(wù)取得主要進(jìn)展包括：(1)智能家居（885478）&智慧辦公領(lǐng)域：于中國國際家具展覽會(huì)上發(fā)布全新的智能升降桌、多媒體沙發(fā)系統(tǒng)、功能床等系列產(chǎn)品解決方案。其中，智能升降桌新方案可實(shí)現(xiàn)工位靈活調(diào)整等功能，增加使用場景；智能家具新方案相比同類型產(chǎn)品提升智能交互與舒適性。
(2)工業(yè)傳動(dòng)領(lǐng)域：推出光伏推桿系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破，拓展工業(yè)自動(dòng)化新市場。公司研制的工業(yè)電動(dòng)推桿產(chǎn)品，支持精準(zhǔn)、智能化位置調(diào)節(jié)，可快速響應(yīng)高度、傾斜角度等多種功能需求，顯著提升作業(yè)效率。產(chǎn)品可應(yīng)用于光伏、農(nóng)業(yè)、工程機(jī)械（881268）等應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)使用壽命延長、最大化光能捕獲效率、降低安裝維護(hù)難度等目的，有望加速取代傳統(tǒng)氣動(dòng)、液壓推桿產(chǎn)品。公司工業(yè)減速機(jī)、行星減速機(jī)產(chǎn)品規(guī)劃完成，且已完成具身機(jī)器人（886069）產(chǎn)品送樣。
戰(zhàn)略合作新泉股份，新增投資浦元科技
投資輝星動(dòng)力、墨的智能及浦元科技，戰(zhàn)略合作新泉股份（603179），積極切入機(jī)器人賽道。(1)2025年6月公司認(rèn)購輝星動(dòng)力10%股權(quán)，布局新型減速器（886008）。輝星動(dòng)力主要聚焦于電機(jī)電控、人工智能（885728）應(yīng)用軟件開發(fā)（881272）、齒輪及齒輪減速變速箱制造等業(yè)務(wù)。其核心團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人鄭元芳博士是美國雙足機(jī)器人領(lǐng)域的奠基人之一，曾擔(dān)任IEEE機(jī)器人與自動(dòng)化學(xué)會(huì)技術(shù)事務(wù)副會(huì)長，在人形機(jī)器人（886069）研發(fā)方面擁有多年經(jīng)驗(yàn)。鄭博士于1986年研制出美國首臺(tái)雙足行走機(jī)器人CURBi，并于2017年發(fā)明了一種用于機(jī)器人關(guān)節(jié)的新型減速器（886008），榮獲美國俄勒岡州立大學(xué)年度創(chuàng)新者獎(jiǎng)。(2)同月公司認(rèn)購墨的智能16%的股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)在電機(jī)電控及一體化關(guān)節(jié)領(lǐng)域的技術(shù)能力。(3)2026年1月，公司與新泉股份（603179）正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同布局機(jī)器人關(guān)鍵零部件賽道。(4)近日公司新增投資浦元科技，其核心產(chǎn)品涵蓋消防偵檢/滅火/搜救機(jī)器人、排爆機(jī)器人、清繳機(jī)器人、警用巡邏機(jī)器人、工業(yè)巡檢機(jī)器人、人形機(jī)器人（886069）等。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司2026-2028年收入分別為15.4、17.7、20.4億元，歸母凈利潤分別為0.8、0.9、1.0億元，公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，積極布局新型減速器（886008）及機(jī)器人一體化關(guān)節(jié)，后續(xù)有望在市場端有所突破，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
