東吳證券（601555）股份有限公司吳勁草,杜玥瑩,王琳婧近期對(duì)三特索道（002159）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《武漢國資理順機(jī)制，新增項(xiàng)目賦能成長(zhǎng)》，給予三特索道（002159）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
索道領(lǐng)域全國龍頭，多元化布局旅游開發(fā)運(yùn)營：公司成立于1989年，1995年確立客運(yùn)索道為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2007年IPO上市。公司項(xiàng)目布局華山、梵凈山、海南猴島、珠海（883419）、廬山、千島湖等核心景區(qū)，覆蓋8個(gè)省(自治區(qū))，打造以索道為主的景區(qū)交通、以自然資源為主的觀光、體驗(yàn)參與和住宿商服類等多元產(chǎn)品體系。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元，同比-7.8%，其中索道運(yùn)營/景區(qū)門票/酒店餐飲/其他業(yè)務(wù)收入占比分別為80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道運(yùn)營毛利潤(rùn)占比超9成。
核心項(xiàng)目盈利穩(wěn)健，改造+新項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量：2025年公司旗下7個(gè)盈利項(xiàng)目合計(jì)接待游客775.24萬人次，占整體的96.4%；營收達(dá)到6.14億元，占整體的96.0%；貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.60億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的118.6%，其中2025年梵凈山/華山/珠海（883419）/猴島/廬山/千島湖項(xiàng)目(子公司)凈利潤(rùn)分別為1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10億元。參考珠海（883419）項(xiàng)目改造提升客流和盈利能力，公司推進(jìn)廬山和猴島項(xiàng)目核心索道更新改造；同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)千島湖牧心谷項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)投運(yùn)后平均年收入為1.54億元，平均年凈利潤(rùn)0.47億元，未來積極尋找有潛力的索道項(xiàng)目和資源標(biāo)的。
證監(jiān)局處罰落地，武漢國資賦能成長(zhǎng)：公司通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式逐步剝離部分虧損資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的67.49%持續(xù)降低至2025年的20.02%。2023年6月，高科集團(tuán)及其一致行動(dòng)人通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓合計(jì)持股比例增至21.05%，重新成為公司控股股東，實(shí)控人變更為武漢東湖高新（600133）區(qū)管委會(huì)，此后持續(xù)增持股份，截至2025年底，高科集團(tuán)及一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例為23.77%。2026年3月27日，公司及相關(guān)責(zé)任人收到湖北證監(jiān)局《行政處罰事先告知書》，當(dāng)代系風(fēng)險(xiǎn)釋放，公司全面聚焦經(jīng)營發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：三特索道（002159）作為全國索道投資運(yùn)營龍頭，核心項(xiàng)目運(yùn)營成熟盈利穩(wěn)健。武漢國資理順管理機(jī)制，公司持續(xù)推進(jìn)存量項(xiàng)目改造和新項(xiàng)目建設(shè)，降本增效下釋放業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)為1.76/2.00/2.45億元，對(duì)應(yīng)PE為16/14/12倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，新項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期，自然災(zāi)害和極端天氣影響經(jīng)營等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。
