● 本報記者趙中昊
中國證券報記者近日從業(yè)內(nèi)了解到，中國證券業(yè)協(xié)會近期在行業(yè)內(nèi)就《證券公司（399975）提供投資價值研究報告行為指引》和《首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》第四章的實(shí)施效果組織開展了問卷調(diào)研。各券商需核實(shí)2024年6月1日至2026年3月31日期間發(fā)布過的投資價值研究報告，根據(jù)評估要點(diǎn)逐條給出相關(guān)說明。
據(jù)悉，調(diào)研問卷聚焦券商投價報告業(yè)務(wù)合規(guī)管理與實(shí)操痛點(diǎn)，細(xì)致核查券商分析師“跨墻”、“回墻”、離職保密、多主體撰寫投價報告等制度流程的落地細(xì)節(jié)，進(jìn)而突破表層制度檢查，通過開放性問題直擊執(zhí)業(yè)核心，深挖影響分析師獨(dú)立研判的壓力來源，并核查了券商高管責(zé)任落實(shí)情況。
細(xì)究券商“跨墻”管理與高管責(zé)任
確保證券分析師的獨(dú)立性，是投價報告相關(guān)規(guī)則共同遵循的核心原則。調(diào)研問卷不僅要求券商說明如何通過制度隔離分析師與投行、承銷部門的利益，還具體追問“跨墻”管理的操作細(xì)節(jié)：分析師如何履行“跨墻”審批手續(xù)、IPO項(xiàng)目中“跨墻”分析師發(fā)生更換或新增時如何辦理變更手續(xù)、項(xiàng)目結(jié)束后如何“回墻”，以及人員離職后如何持續(xù)履行保密義務(wù)等。
問卷充分關(guān)注業(yè)務(wù)實(shí)踐的復(fù)雜性，尤其重視相關(guān)規(guī)則在實(shí)際操作中的適用性與有效性。中證協(xié)調(diào)研了各券商是否出現(xiàn)過委托具備證券投資咨詢資格的母公司或子公司，或委托其他承銷團(tuán)成員撰寫投價報告的情形。若公司在項(xiàng)目中同時擔(dān)任保薦人和主承銷商，調(diào)研則關(guān)注承銷團(tuán)其他成員是否也撰寫了投價報告。此外，公司作為聯(lián)席主承銷商或承銷團(tuán)成員，是否曾與擔(dān)任保薦人的主承銷商同時撰寫投價報告，同樣被納入調(diào)研范圍。
值得注意的是，調(diào)研并未止步于流程與制度的表面檢查，而是通過一系列直指核心的開放性問題，試圖揭示投價報告業(yè)務(wù)中“獨(dú)立性”原則在現(xiàn)實(shí)執(zhí)業(yè)中面臨的實(shí)際挑戰(zhàn)。問卷直接詢問券商，在過去兩年中，研究部門以外的其他部門或人員是否曾對分析師的盈利預(yù)測及估值結(jié)論提出異議。調(diào)研還將焦點(diǎn)對準(zhǔn)分析師與發(fā)行人接觸的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——現(xiàn)場調(diào)研，追問公司采取了哪些具體合規(guī)措施來隔離潛在影響，以及分析師在此過程中是否切實(shí)感受到獨(dú)立性壓力。
問卷要求券商坦誠分析，若確實(shí)存在獨(dú)立性壓力，其主要來源是發(fā)行人、證券公司（399975）內(nèi)部高管，還是承擔(dān)業(yè)績指標(biāo)的投行部門。這一問題直接觸及影響分析師獨(dú)立判斷的潛在因素，旨在辨析壓力是來自外部客戶、內(nèi)部管理，還是業(yè)務(wù)協(xié)同部門。同時，問卷也關(guān)注券商是否切實(shí)壓實(shí)了高管責(zé)任，明確詢問公司是否已指定負(fù)責(zé)研究業(yè)務(wù)的高級管理人員對投價報告進(jìn)行負(fù)責(zé)。
深刻改變投價報告業(yè)務(wù)生態(tài)
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在注冊制堅持將信息披露作為核心的理念下，投價報告對引導(dǎo)市場理性定價的作用日益關(guān)鍵。然而，實(shí)踐中暴露出的報告質(zhì)量參差不齊、預(yù)測偏離度大，以及分析師可能受到來自發(fā)行人、投行部門或內(nèi)部考核的隱性壓力等問題，損害了市場的定價公允性。
為此，監(jiān)管層系統(tǒng)性地打出了“組合拳”。2023年2月，中證協(xié)發(fā)布《首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》，該規(guī)則第四章用18個條款首次為投價報告構(gòu)建了全面的專項(xiàng)框架，從撰寫主體、內(nèi)控要求到內(nèi)容規(guī)范、“跨墻”管理，均作出了細(xì)致規(guī)定。緊接著，2024年5月，《證券公司（399975）提供投資價值研究報告行為指引》出臺，進(jìn)一步聚焦“獨(dú)立性”這一生命線，對利益沖突防范、“跨墻”流程管理、分析師與發(fā)行人的接觸隔離等提出了更具可操作性的要求。
“規(guī)則的生命力在于執(zhí)行?！蹦橙倘耸勘硎荆凶C協(xié)此次調(diào)研評估正是對這套嚴(yán)密規(guī)則能否在復(fù)雜業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)中扎根的一次穿透式檢查。問卷沒有停留在對制度文本的形式核查，而是直指執(zhí)行中的難點(diǎn)與盲區(qū)。
在業(yè)內(nèi)人士看來，日益縝密的監(jiān)管體系正在深刻改變投價報告業(yè)務(wù)的生態(tài)，倒逼券商重塑內(nèi)部控制和業(yè)務(wù)流程，在組織架構(gòu)、考核激勵機(jī)制上進(jìn)行更深層次的調(diào)整。此次調(diào)研所收集到的真實(shí)反饋，或?qū)⒂兄诒O(jiān)管層在未來的政策設(shè)計中，不僅強(qiáng)化行為監(jiān)管，更著眼于推動機(jī)制建設(shè)，為注冊制下的市場化定價奠定更堅實(shí)的基礎(chǔ)。
