中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對德馬科技（688360）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健增長，加快布局具身智能領(lǐng)域》，給予德馬科技（688360）增持評級。
l事件描述
公司發(fā)布2025年年報，實(shí)現(xiàn)營收16.85億元，同增15.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同增2.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.8億元，同減4.41%。公司發(fā)布2026年一季報，實(shí)現(xiàn)營收3.97億元，同增13.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，同增17.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.31億元，同增2.27%。
l事件點(diǎn)評
物流輸送分揀核心部件貢獻(xiàn)主要增長。2025年，分產(chǎn)品來看，公司智能自動化物流輸送分揀系統(tǒng)及其關(guān)鍵設(shè)備、物流輸送分揀核心部件、售后及其他分別實(shí)現(xiàn)收入4.48、12.25、0.53億元，同比增速分別為-0.31%、23.91%、-59.56%。
毛利率有所提升，期間費(fèi)用率小幅上行。毛利率方面，公司2025年毛利率同比提升0.9pct至29.04%，其中智能自動化物流輸送分揀系統(tǒng)及其關(guān)鍵設(shè)備毛利率同增0.64pct至20.45%，物流輸送分揀核心部件毛利率同增0.29pct至32.11%，售后及其他毛利率同減14.69pct至24.20%。費(fèi)用率方面，公司2025年期間費(fèi)用率同增0.31pct至17.92%，其中銷售費(fèi)用率同減0.14pct至2.98%，管理費(fèi)用率同增0.03pct至7.83%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.39pct至0.64%，研發(fā)費(fèi)用率同增0.03pct至6.47%。
堅(jiān)持全球化2.0戰(zhàn)略，推動本土化運(yùn)營升級。在全球化2.0戰(zhàn)略的系統(tǒng)性牽引下，公司推進(jìn)本土化運(yùn)營升級，其中歐洲子公司成立了德國營銷中心，美國子公司進(jìn)行制造升級并搭建研發(fā)及服務(wù)中樞，澳洲子公司完成產(chǎn)能擴(kuò)建與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，夯實(shí)歐美澳市場根基；在日本和巴西分別成立了子公司。同時，公司在印度、泰國、智利、阿聯(lián)酋、南非等國家和地區(qū)持續(xù)深化合作營銷服務(wù)中心建設(shè)。2025年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重要跨越，中東物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮為公司提供了可觀的系統(tǒng)集成訂單；拉丁美洲新興電商市場爆發(fā)性增長，Mercado Libre等客戶的配套物流投資加速提振了對公司產(chǎn)品的需求；北美市場，Shein首個大型智能物流（885770）倉項(xiàng)目創(chuàng)下單筆訂單金額歷史記錄。
加快布局具身智能領(lǐng)域，有望打造新增長曲線。在場景應(yīng)用端，2025年，公司與智元簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在人形智能機(jī)器人數(shù)據(jù)采集中心的建設(shè)運(yùn)營、商業(yè)應(yīng)用、數(shù)據(jù)交易模式等多個領(lǐng)域深度合作；2026年，公司與優(yōu)必選（HK9880）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推動人形機(jī)器人（886069）技術(shù)在工業(yè)智造、智能物流（885770）等核心場景的規(guī)?；涞嘏c商業(yè)化應(yīng)用。在核心部件端，公司系統(tǒng)推進(jìn)人形機(jī)器人（886069）關(guān)鍵零部件的自主研發(fā)與創(chuàng)新。同時，公司戰(zhàn)略投資連云港（601008）斯克斯機(jī)器人科技有限公司，參與聯(lián)合開發(fā)精密傳動關(guān)節(jié)模組；聯(lián)合鹿明科技共同發(fā)布了面向物流倉儲場景的具身機(jī)器人本體。同時，公司推出直線關(guān)節(jié)模組新品，可廣泛適配人形機(jī)器人（886069）關(guān)節(jié)驅(qū)動及工業(yè)機(jī)器人精密運(yùn)動控制需求。此外，公司還面向全球市場發(fā)布了德馬飛梭智能分揀機(jī)器人。
l盈利預(yù)測與估值
預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為19.63、22.67、25.97億元，同比增速分別為16.49%、15.51%、14.52%；歸母凈利潤分別為1.31、1.70、2.15億元，同比增速分別為37.68%、30.08%、26.30%。公司2026-2028年業(yè)績對應(yīng)PE估值分別為40.06、30.79、24.38，維持“增持”評級。
l風(fēng)險提示：
行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；新市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。
