中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,辛家齊近期對天壇生物（600161）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，創(chuàng)新提效驅(qū)動長期成長》，給予天壇生物（600161）買入評級。
l事件
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季度報告。2025年實現(xiàn)收入61.68億元(同比+2.26%)，毛利率43.75%(同比-10.92pct)；歸母凈利潤10.91億元(同比-29.59%)，扣非凈利潤10.76億元(同比-29.13%)。2026年Q1實現(xiàn)收入11.42億元(同比-13.36%)，歸母凈利潤1.26億元(同比-48.45%)，扣非凈利潤1.13億元(同比-52.60%)。
l核心觀點
規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固，由量增轉(zhuǎn)向提質(zhì)與整合。公司采漿規(guī)模持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先，2025年85家在營漿站實現(xiàn)采漿2,801噸，國內(nèi)行業(yè)占比約20%，表現(xiàn)穩(wěn)健。報告期內(nèi)完成當(dāng)陽、羅田等4家漿站增資及松滋漿站1%股權(quán)收購，為血源長期穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。
核心產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模化放量與新適應(yīng)癥拓展期。公司研發(fā)管線持續(xù)兌現(xiàn)，從“獲批上市”邁向“規(guī)模化與適應(yīng)癥拓寬”階段。2025年，重磅產(chǎn)品“注射用重組人凝血因子VIII”完成生產(chǎn)場地變更，實現(xiàn)規(guī)模擴大；第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白(蓉生靜丙10%)2.5g（885556）規(guī)格獲批補充申請，且治療CIDP適應(yīng)癥獲國內(nèi)首家臨床許可，深挖臨床潛力。此外，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市許可，人凝血因子IX等進(jìn)入Ⅲ期臨床，梯隊化創(chuàng)新成果逐步顯現(xiàn)，全年獲授權(quán)專利30項。
產(chǎn)能釋放提速，數(shù)智化轉(zhuǎn)型賦能生產(chǎn)提質(zhì)增效。成都蓉生永安廠區(qū)已投產(chǎn)運行并實現(xiàn)重組人凝血因子VIII規(guī)?；a(chǎn)，云南及蘭州項目(設(shè)計產(chǎn)能均1200噸)穩(wěn)步推進(jìn)，未來將形成三個超千噸級生產(chǎn)基地。
l盈利預(yù)測與投資建議：
預(yù)計公司26/27/28年收入分別為58.11/62.83/68.65億元，同比增長-5.78%/8.11%/9.27%；歸母凈利潤為9.34/10.38/12.00億元，同比增長-14.40%/11.12%/15.64%，對應(yīng)PE為29/26/23倍。公司是肝病治療藥物領(lǐng)軍企業(yè)，維持“買入”評級。
l風(fēng)險提示：
創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；政策超預(yù)期風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，誠通證券李志新研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為45.19%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利10.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.45。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為17.37。
