當(dāng)杭州“六小龍”中的兩家機(jī)器人公司同時(shí)站上科創(chuàng)板起跑線，資本市場(chǎng)的聚光燈第一次將它們的賬本并列。5月18日晚間，上交所官網(wǎng)披露，杭州云深處科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“云深處”)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理。兩個(gè)月前，同為“杭州六小龍”成員的宇樹科技（300674）先行加入科創(chuàng)板IPO行列。
2025年，云深處營(yíng)收3.37億元，首次扭虧為盈，凈利潤(rùn)2868.4萬(wàn)元。宇樹科技（300674）2025年?duì)I收17.08億元，凈利潤(rùn)2.88億元。同一個(gè)賽道，體量相差5倍，同在科創(chuàng)板競(jìng)速。
產(chǎn)品層面，云深處和宇樹科技（300674）都布局了人形機(jī)器人（886069）和四足機(jī)器人，但營(yíng)收貢獻(xiàn)天差地別。2025年，云深處營(yíng)收超95%來(lái)自四足機(jī)器人，人形機(jī)器人（886069）DR系列營(yíng)收82.3萬(wàn)元，僅占總營(yíng)收的0.24%，銷量1臺(tái)。2025年前9個(gè)月，宇樹科技（300674）超半數(shù)營(yíng)收由人形機(jī)器人（886069）貢獻(xiàn)。體量差距、營(yíng)收結(jié)構(gòu)差異的背后，是兩家公司對(duì)具身智能機(jī)器人的不同解法，誰(shuí)能更快說(shuō)服科創(chuàng)板和投資者？
營(yíng)收大增，均已扭虧
5月18日晚，上海證券交易所官網(wǎng)的云深處科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目顯示已受理，保薦機(jī)構(gòu)是中信建投證券（HK6066）股份有限公司，擬融資25.03億元，這家“杭州六小龍”成員的財(cái)務(wù)底牌首次公之于眾。
和更早獲受理的宇樹科技（300674）一樣，云深處也拿出了一條陡峭的營(yíng)收曲線和轉(zhuǎn)正的凈利潤(rùn)。
招股書顯示，2023—2025年，云深處營(yíng)收分別為5011.26萬(wàn)元、1.03億元和3.37億元，公司在2024年和2025年的營(yíng)收增幅分別為106%和227%。利潤(rùn)表也隨之改善，2025年云深處首次扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2868.4萬(wàn)元。
宇樹科技（300674）的增長(zhǎng)曲線更為激進(jìn)，2022—2024年公司營(yíng)收分別為1.23億元、1.59億元和3.92億元，凈利潤(rùn)在2024年首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到9450.18萬(wàn)元。進(jìn)入2025年，宇樹科技（300674）營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)一步提速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.08億元，凈利潤(rùn)2.88億元。
體量差距在同步提速中被進(jìn)一步拉大。云深處2025年?duì)I收不及宇樹科技（300674）的五分之一，宇樹科技（300674）的凈利潤(rùn)是云深處的10倍。
科方得咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張新原和鹿客島科技創(chuàng)始人兼CEO盧克林均向北京商報(bào)記者表示，現(xiàn)階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩家公司的產(chǎn)銷率趨勢(shì)和毛利率變化。
2023—2025年云深處毛利率分別是33.48%、38.76%和52.83%。2023年、2024年及2025年前9個(gè)月宇樹科技（300674）毛利率分別是44.22%、56.41%、59.45%。2025年云深處產(chǎn)銷率73.88%，宇樹科技（300674）的產(chǎn)銷率按產(chǎn)品區(qū)分，2025年前9個(gè)月四足機(jī)器人和人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)銷率分別是84.96%、95.95%。
此外，規(guī)模效應(yīng)讓兩家公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)都發(fā)生了明顯變化。以研發(fā)費(fèi)用為例，2023—2025年云深處研發(fā)費(fèi)用與總營(yíng)收的比例從64.22%，降到37.03%，再到24.98%，但研發(fā)費(fèi)用整體上漲。按照云深處梳理的同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)，2025年，優(yōu)必選（HK9880）和越疆（HK2432）研發(fā)費(fèi)用與總營(yíng)收的比例分別是25.36%、23.23%。
懸殊的人形機(jī)器人銷量
根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，2025年云深處四足機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域收入排名全球第一，四足機(jī)
器人收入排名全球第二，具身智能機(jī)器人收入排名全球第四。在招股書中，云深處對(duì)自己的定義是具身智能機(jī)器人企業(yè)，專注于四足機(jī)器人和輪足機(jī)器人的研發(fā)、制造與產(chǎn)業(yè)化。
宇樹科技（300674）則在招股書中強(qiáng)調(diào)通用機(jī)器人企業(yè)的身份，專注于高性能通用人形機(jī)器人（886069）、四足機(jī)器人、機(jī)器人組件及具身智能模型的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。
在核心關(guān)注指標(biāo)方面，北京社科院副研究員王鵬向北京商報(bào)記者提到了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
云深處2025年3.37億元營(yíng)收中，具身智能機(jī)器人占比95.69%，其中絕影X系列的貢獻(xiàn)最大，營(yíng)收占比58.11%，絕影lite（LITE）系列和山貓M系列機(jī)器人的營(yíng)收占比分別是15.23%和22.11%，以上均是四足機(jī)器人，也就是俗稱的機(jī)器狗。
DR系列人形機(jī)器人（886069）從2024年開始產(chǎn)生營(yíng)收，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.11萬(wàn)元，占云深處總營(yíng)收的1.14%，2025年人形機(jī)器人（886069）給云深處帶來(lái)82.3萬(wàn)元營(yíng)收，占總營(yíng)收的比例為0.24%。按銷量論，DR系列在2024年和2025年的銷量分別是3臺(tái)和1臺(tái)。
云深處在招股書中表示，DR系列是公司定位于行業(yè)級(jí)的人形機(jī)器人（886069）產(chǎn)品，面向全天候作業(yè)領(lǐng)域，目前尚處于商業(yè)化起步探索階段。針對(duì)公司2026年人形機(jī)器人（886069）的銷售目標(biāo)，北京商報(bào)記者采訪了云深處相關(guān)人士，截至發(fā)稿，對(duì)方未予回應(yīng)。
宇樹科技（300674）的招股書卻呈現(xiàn)了另一幅畫面。2025年前9個(gè)月，其人形機(jī)器人（886069）營(yíng)收5.95億元，占總營(yíng)收的51.53%，賣出3551臺(tái)。2025年，公司人形機(jī)器人（886069）出貨量超5500臺(tái)。往前追溯，宇樹科技（300674）人形機(jī)器人（886069）從2023年起產(chǎn)生營(yíng)收，營(yíng)收占比從當(dāng)年的1.88%躍升至2024年的27.6%，再到2025年前9個(gè)月過(guò)半，三年間完成了從“配角”到“主角”的躍遷。
更具象征意義的是，宇樹科技（300674）連續(xù)兩年在央視春晚引爆輿論，云深處的DR系列還停留在招股書的“探索”階段。
兩套獲客體系
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異的背后是客戶。
根據(jù)云深處招股書，電力巡檢領(lǐng)域在公司介紹產(chǎn)品應(yīng)用時(shí)常被放在第一位，合作方包括國(guó)家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)下屬單位、新加坡能源（850101）集團(tuán)等。
在云深處多個(gè)四足機(jī)器人系列中，絕影X系列的主要應(yīng)用場(chǎng)景就包括電力巡檢，山貓M20/Pro、山貓M20S的主要應(yīng)用領(lǐng)域也有電力巡檢，就連2025年發(fā)布的人形機(jī)器人（886069）DR02，目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域中也寫著電力作業(yè)。2025年，公司產(chǎn)品在電力巡檢領(lǐng)域累計(jì)銷售超300臺(tái)，已在國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)下屬超100個(gè)變電站廣泛應(yīng)用，并在海外多個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)應(yīng)用落地。
2023年和2024年，國(guó)家電網(wǎng)有限公司分別以第三和第二的銷售貢獻(xiàn)，位列云深處五大客戶，分別貢獻(xiàn)了8.04%和6.56%的營(yíng)收。三年間，云深處向五大客戶的銷售金額占當(dāng)年?duì)I收的比例分別是43.19%、47.12%和18.83%。
宇樹科技（300674）的五大客戶相對(duì)分散，且營(yíng)收占比逐漸下降，2025年前9個(gè)月，公司最大客戶是京東（JD），銷售金額占總營(yíng)收的3.54%，向五大客戶的銷售金額占總營(yíng)收10.61%。
“在商業(yè)化早期，能跑通垂直閉環(huán)(電力/消防)比盲目擴(kuò)張更具生存力。但0.24%的人形機(jī)器人（886069）營(yíng)收占比意味著其在‘下一代增長(zhǎng)點(diǎn)’上，云深處已顯著落后于宇樹科技（300674）?！蓖貔i向北京商報(bào)記者表示。
盧克林認(rèn)為，“短期看，電力巡檢是四足機(jī)器人最成熟的商業(yè)化場(chǎng)景，央企采購(gòu)預(yù)算穩(wěn)定、回款周期（883436）可控，支撐了云深處的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率；長(zhǎng)期看，電力行業(yè)的資本開支周期（883436）、技術(shù)迭代節(jié)奏直接決定了云深處的業(yè)績(jī)天花板，一旦電網(wǎng)投資放緩或技術(shù)路線切換，企業(yè)缺乏足夠的緩沖墊”。
根據(jù)招股書，“2026年，電力行業(yè)終端客戶加大對(duì)四足機(jī)器人、人形機(jī)器人（886069）等具身智能機(jī)器人的采購(gòu)力度”。以上是已簽訂單還是預(yù)期？截至發(fā)稿，對(duì)北京商報(bào)記者提出的疑問(wèn)，云深處相關(guān)人士未予回應(yīng)。
