西南證券（600369）股份有限公司邰桂龍,張雪近期對華東重機(jī)（002685）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《港機(jī)主業(yè)高增長，高端MEMS傳感器（885946）打造第二增長曲線》，首次覆蓋華東重機(jī)（002685）給予買入評級，目標(biāo)價(jià)14.4元。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年全年實(shí)現(xiàn)營收8.04億元，同比下降32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比下降45.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.58億元，同比扭虧為盈(2024年同期為-1.39億元)。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，同比增長156.79%；歸母凈利潤為5413.56萬元，同比增長57.52%。
聚焦港機(jī)主業(yè)成效顯著，扣非后利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。華東重機(jī)（002685）2025年?duì)I收和歸母凈利潤同比均為下降，主要原因是：光伏子公司自2025年6月30日起因破產(chǎn)重整不再納入合并報(bào)表范圍，導(dǎo)致合并口徑收入大幅縮減；2024年包含出售潤星科技產(chǎn)生的約2.57億元一次性投資收益；2025年GPU芯片業(yè)務(wù)計(jì)提5000萬元商譽(yù)減值。但公司集裝箱裝卸設(shè)備主業(yè)銷售收入及利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長，2025年扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)5781萬元，較2024年的-1.39億元顯著改善并實(shí)現(xiàn)扭虧，2026年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5414萬元，反映公司聚焦港機(jī)主業(yè)后的盈利能力和利潤質(zhì)量均明顯提升。
綜合毛利率大幅提升、凈利率有所回落；費(fèi)用管控成效顯著，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。2025全年，公司綜合毛利率28.2%，同比提升15.8%，主要系低毛利率光伏子公司自2025年6月30日起不再納入合并報(bào)表，合并口徑盈利質(zhì)量顯著改善所致；凈利率8.3%，同比下降2.1%；期間費(fèi)用率為19.9%，同比下降0.5%。其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.0%、12.6%、4.9%、0.6%，分別同比變動(dòng)-2.0%、-4.8%、-0.5%、-0.6%。
集裝箱裝卸設(shè)備是業(yè)務(wù)核心，高端MEMS傳感器（885946）打造第二增長曲線。2025年公司集裝箱裝卸設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.95億元，同比大增168.2%，收入占比達(dá)到98.81%；毛利率提升至28.21%，較2024年提升8.98%。同時(shí)，公司港機(jī)業(yè)務(wù)銷售量、生產(chǎn)量同比增長88.24%，海外銷（885840）售占比提升至78.06%。公司2024年10月收購銳信圖芯，切入GPU芯片及解決方案業(yè)務(wù)。2025年6月，公司通過戰(zhàn)略投資聚眾科技切入高端MEMS傳感器（885946）領(lǐng)域，有望打造新增長極。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為3.26、3.96、4.85億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率93.65%?？紤]公司主業(yè)迎來反轉(zhuǎn)，穩(wěn)定高增長，新興業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高，未來發(fā)展空間廣闊，有望打造新增長點(diǎn)，給予公司2026年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
