山西證券（002500）股份有限公司冀泳潔近期對蘇州天脈（301626）進行研究并發(fā)布了研究報告《甪直基地產(chǎn)品放量在即，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心》，首次覆蓋蘇州天脈（301626）給予增持評級。
事件描述
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。公司2025年實現(xiàn)收入11.17億元，同比增長18.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元，同比增長18.70，環(huán)比降低3.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比降低73.06%，環(huán)比降低74.78%，主要系公司特定客戶處于研發(fā)投入階段，成本及費用投入較大。2026年第一季度公司實現(xiàn)營收2.63億元，同比增長5.08%，環(huán)比降低11.94%；歸母凈利潤0.12億元，同比降低77.10%，環(huán)比增長2.70%。
事件點評
投建項目進展順利，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。1)蘇州天脈導熱散熱產(chǎn)品智能制
造甪直基地建設項目，計劃總投資17億元，并引入行業(yè)內(nèi)先進的智能化機器設備建成導熱散熱產(chǎn)品智能制造基地。項目建成后公司將新增年產(chǎn)3000萬PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。2026年2月項目一期主體結(jié)構(gòu)順利封頂，后續(xù)環(huán)節(jié)工作同步有序推進，預計產(chǎn)能將穩(wěn)步釋放。2)蘇州天脈（301626）導熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地(匯凱路)建設項目，計劃總投資6億元，項目建成后公司將新增年產(chǎn)1,800萬PCS高端均溫板的生產(chǎn)能力。截至2025年10月，項目已取得《江蘇省投資項目備案證》，環(huán)評等相關(guān)手續(xù)正在辦理中。
設立合資子公司，產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)豐富。2025年，公司與建準電機工業(yè)股份有限公司共同投資設立合資公司天脈建準，布局微型風扇產(chǎn)品；同時，公司也在著手籌備設立合資公司天脈昇同科技(蘇州)有限公司，布局服務器液冷散熱產(chǎn)品。公司熱管理材料及器件正逐步從被動散熱向“被動+主動”協(xié)同散熱演進。
股權(quán)激勵錨定高目標，彰顯公司發(fā)展信心。2025年10月公司發(fā)布股票激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票合計不超過128萬股，其中，首
次授予限制性股票108.10萬股，占激勵計劃擬授出限制性股票總數(shù)的84.45%，授予價格為65元/股，覆蓋董事、高管、中層管理人員和核心骨干等56人，進一步建立、健全公司長效激勵約束機制，充分調(diào)動公司員工的積極性。業(yè)績考核要求方面，公司以2025年營業(yè)收入/凈利潤為基數(shù)，目標2026-2028年營業(yè)收入/凈利潤增長率分別不低于80%/150%/200%，各歸屬期需滿足營收或者凈利潤條件之一方可授予。公司股票激勵計劃錨定高增長指標，表明公司對未來發(fā)展的堅定信心。
投資建議
我們預測2026年至2028年，公司分別實現(xiàn)營收24.47/43.74/49.80億元，同比增長119.0%/78.7%/13.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.58/9.09/10.65億元，同比增長195.9%/98.7%/17.1%，對應EPS分別為3.96/7.86/9.20元，PE為68.3/34.3/29.4倍，考慮到公司具備年產(chǎn)3000萬PCS高端均溫板的導熱散熱產(chǎn)品智能制造甪直基地項目，預計將在2026年下半年投產(chǎn)，公司業(yè)績及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆蓋給予“增持-A”評級。
風險提示
客戶相對集中的風險：公司2025年前五名客戶銷售額合計占同期營業(yè)比例為34.82%，若未來主要客戶減少采購需求，而公司無法及時采取有效應對措施，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
