中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢(mèng)近期對(duì)艾森股份（688720）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《穩(wěn)健增長(zhǎng)》，給予艾森股份（688720）買入評(píng)級(jí)。
l投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高毛利產(chǎn)品出貨帶動(dòng)盈利能力提升。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.93億元，同比增長(zhǎng)37.13%，分板塊來(lái)看，電鍍液及配套試劑/光刻膠（885864）及配套試劑/電鍍配套材料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.88/1.36/1.48億元，分別同比增長(zhǎng)47%/44%/17%。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5,123.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.05%；扣非凈利潤(rùn)4,700.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)92.71%，盈利質(zhì)量顯著提升。26Q1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，同比增長(zhǎng)28.07%；歸母凈利潤(rùn)941.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.50%，剔除股份支付后凈利潤(rùn)為1,310.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.26%。隨著高毛利產(chǎn)品進(jìn)一步量產(chǎn)出貨，公司的整體盈利水平有望持續(xù)提升。
晶圓制造電鍍液“從零到一”突破，光刻膠（885864）強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司兩大核心業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。電鍍液業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，2025年公司晶圓制造材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“從零到一”的突破，收入主要來(lái)源于先進(jìn)制造（883433）電鍍液及清洗類產(chǎn)品，其中28nm大馬士革鍍銅添加劑和先進(jìn)鈷制程電鍍基液已在頭部客戶實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)也在向存儲(chǔ)芯片（886042）廠商重點(diǎn)突破。光刻膠（885864）業(yè)務(wù)方面，受益于國(guó)產(chǎn)替代加速，高端產(chǎn)品批量落地。2025年光刻膠（885864）收入3,030.72萬(wàn)元，光刻膠（885864）及配套試劑業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)44%，增速顯著高于整體營(yíng)收，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。同時(shí)AI芯片驅(qū)動(dòng)HBM堆疊層數(shù)提升，帶動(dòng)先進(jìn)封裝（886009）光刻膠（885864）需求從線性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為超線性爆發(fā)，作為國(guó)內(nèi)唯一一家能夠提供先進(jìn)封裝（886009）光刻膠（885864）全品類國(guó)產(chǎn)替代的廠商，公司在存儲(chǔ)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力布局。
國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)深化，業(yè)務(wù)布局與品牌影響力雙提升。2025年起，馬來(lái)西亞子公司INOFINE正式納入合并報(bào)表范圍，成為公司開拓東南亞及全球市場(chǎng)的核心支點(diǎn)。INOFINE在當(dāng)?shù)負(fù)碛谐墒斓目蛻糍Y源與渠道優(yōu)勢(shì)，借助其本土團(tuán)隊(duì)，公司將光刻膠（885864）、電鍍液等核心產(chǎn)品推向海外市場(chǎng)，填補(bǔ)東南亞高端半導(dǎo)體材料（884091）供給缺口，海外業(yè)務(wù)成為未來(lái)盈利增長(zhǎng)的重要部分。2025年，馬來(lái)西亞業(yè)務(wù)已貢獻(xiàn)公司近8%的營(yíng)收，客戶覆蓋X-Fab、HP，以及日月光、長(zhǎng)電科技（600584）等頭部企業(yè)的東南亞工廠。未來(lái)，公司將以INOFINE為橋頭堡，深化渠道建設(shè)、擴(kuò)大國(guó)際客戶覆蓋，并提升全球供應(yīng)鏈韌性。
擬投資20億建設(shè)華東基地，構(gòu)建技術(shù)、產(chǎn)能、市場(chǎng)正向循環(huán)。
2026年1月，公司公告擬投資20億元建設(shè)艾森集成電路材料華東制造基地項(xiàng)目，規(guī)劃年產(chǎn)23000噸光刻膠（885864）及配套樹脂、電鍍液、高純?cè)噭┑燃呻娐凡牧?。?xiàng)目建成后將聯(lián)動(dòng)昆山、南通及東南亞基地，搭建“國(guó)內(nèi)+海外”全球化產(chǎn)能體系，搶抓高端材料市場(chǎng)需求，縮短交付周期（883436），提升對(duì)長(zhǎng)電科技（600584）、華天科技（002185）、通富微電（002156）等核心客戶的響應(yīng)能力；同時(shí)依托產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)與先進(jìn)制程配套深化業(yè)務(wù)協(xié)同，鞏固高端封裝光刻膠（885864）龍頭地位，加快國(guó)產(chǎn)替代?；赝讲季?span>光刻膠（885864）研發(fā)中心，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與技術(shù)同步迭代，構(gòu)建“技術(shù)突破-產(chǎn)能落地-市場(chǎng)擴(kuò)張”的正向循環(huán)，支撐公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
l投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入7.96/10.46/13.90億元，歸母凈利潤(rùn)0.71/1.11/1.64億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，自研產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，半導(dǎo)體（881121）行業(yè)周期（883436）變化風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。
