西南證券（600369）股份有限公司胡楊,王書龍近期對(duì)生益科技（600183）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：全面擁抱AI浪潮，業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放》，上調(diào)生益科技（600183）目標(biāo)價(jià)至103.5元，給予買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)總結(jié)：2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.41億元，同比增長(zhǎng)45.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.58億元，同比增長(zhǎng)105.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.83億元，同比增長(zhǎng)93.51%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.72億元，同比增長(zhǎng)110.76%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
全面擁抱AI浪潮機(jī)遇，高附加值產(chǎn)品快速放量，盈利能力顯著提升。公司2026年第一季度毛利率達(dá)28.10%，較上年同期24.60%提升3.50pp；歸母凈利率達(dá)14.23%，較上年同期10.04%提升4.19pp。盈利能力提升主要得益于：1)覆銅板受益于AI服務(wù)器需求增長(zhǎng)，公司積極調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)并推動(dòng)產(chǎn)能釋放，高附加值產(chǎn)品占比顯著提升，帶動(dòng)毛利率快速提升。2)子公司生益電子（688183）深耕PCB領(lǐng)域，過(guò)去幾年持續(xù)推動(dòng)AI端的產(chǎn)品布局及客戶積累，當(dāng)前爆發(fā)的AI需求已轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的訂單，帶動(dòng)PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
覆銅板與PCB業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，高端化趨勢(shì)明確。公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊在報(bào)告期內(nèi)均表現(xiàn)良好。1)覆銅板業(yè)務(wù)：受益于下游高端需求增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及價(jià)格策略調(diào)整，覆銅板銷量、售價(jià)及盈利能力均實(shí)現(xiàn)同比提升；公司全球剛性覆銅板銷售總額保持第二，龍頭地位穩(wěn)固。2)PCB業(yè)務(wù)：公司PCB業(yè)務(wù)主要由控股子公司生益電子（688183）經(jīng)營(yíng)，生益電子（688183）26Q1延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要系A(chǔ)I服務(wù)器、800G交換機(jī)等高端業(yè)務(wù)高速放量。此外，生益電子（688183）26Q1存貨為19.05億，環(huán)比繼續(xù)增加3.79億，預(yù)計(jì)主要系海外AI服務(wù)器客戶需求旺盛提前備貨所致；公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高附加值產(chǎn)品占比，高端化趨勢(shì)明確。
高端產(chǎn)品持續(xù)突破，盈利能力不斷強(qiáng)化。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高端市場(chǎng)突破。1)覆銅板和PCB：受益于AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心和高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求增長(zhǎng)，高速低損耗CCL需求旺盛，公司向高端封裝基材方向持續(xù)開發(fā)應(yīng)用，未來(lái)高端CCL和PCB有望持續(xù)高增。2)價(jià)格傳導(dǎo)能力：2025年玻璃布、銅箔等主要原材料價(jià)格上漲，公司精細(xì)策劃并有效落地多輪價(jià)格調(diào)整方案，向下游傳導(dǎo)部分成本壓力，保障盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為2.30元、3.36元、4.75元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為36倍、24倍、17倍。公司全面擁抱AI浪潮，業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放，給予公司2026年45倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)103.50元，首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI需求不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為101.1。
