華金證券股份有限公司駱紅永近期對(duì)興發(fā)集團(tuán)（600141）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)短期承壓，靜候景氣回暖，多產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力》，給予興發(fā)集團(tuán)（600141）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
興發(fā)集團(tuán)（600141）(600141)
投資要點(diǎn)
事件：興發(fā)集團(tuán)（600141）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293.00億元，同比增長(zhǎng)3.18%；歸母凈利潤(rùn)14.92億元，同比下降6.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.30億元，同比下降10.62%；毛利率17.96%，同比下滑1.56pct；凈利率5.50%，同比下滑0.20pct。2026Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.52億元，同比增長(zhǎng)3.09%，環(huán)比增長(zhǎng)35.02%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比下降17.37%，環(huán)比增長(zhǎng)47.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降7.89%，環(huán)比增長(zhǎng)13.85%；毛利率13.67%，同比提升0.74pct，環(huán)比下滑9.37pct；凈利率4.50%，同比下滑0.12pct，環(huán)比提升1.86pct。
主要產(chǎn)品量增價(jià)減，經(jīng)營(yíng)短期承壓。2025年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻、化工（850102）行業(yè)持續(xù)承壓，公司審慎研判市場(chǎng)走勢(shì)，科學(xué)統(tǒng)籌生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有效發(fā)揮循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，整體保持了穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。2025年分板塊看，1)特種化學(xué)品:包括電子化學(xué)品（881172）、食品添加劑以及用于油田、水處理、醫(yī)藥等領(lǐng)域其它精細(xì)化學(xué)品和助劑，收入53.52億元，同比增長(zhǎng)1.40%；毛利率22.92%，同比減少4.07pct；銷量55.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.40%；均價(jià)9603元/噸，同比下降6.46%。2)農(nóng)藥（884028）：包括草甘膦（885640）原藥與制劑、百草枯原藥與制劑、2,4-滴、煙嘧磺隆、咪草煙原藥等，收入53.26億元，同比增長(zhǎng)2.35%；毛利率15.90%，同比提升2.67pct；銷量25.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.43%；均價(jià)20837元/噸，同比下降2.00%。3)肥料：包括磷酸一銨、二銨及復(fù)合肥（884035）產(chǎn)品，收入40.39億元，同比下降0.24%；毛利率8.42%，同比減少2.49pct；銷量133.92萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.52%；均價(jià)3016元/噸，同比下降4.55%。4)礦山采選：收入35.05億元，同比下降1.47%；毛利率73.77%，同比減少0.51pct。5)有機(jī)硅（884211）系列：包括DMC及下游深加工產(chǎn)品，收入28.22億元，同比增長(zhǎng)6.61%；毛利率-3.69%，同比提升0.08pct;銷量31.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.49%；均價(jià)9046元/噸，同比下降14.54%。6)新能源（850101）材料：包括磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰等，收入16.07億元，同比增長(zhǎng)541.02%；毛利率-4.30%，同比提升33.30pct；銷量10.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)280.51%；均價(jià)16038元/噸，同比增長(zhǎng)68.46%。硫磺作為上游原料，2025年均價(jià)2122元/噸，同比上漲94.07%，2026Q1均價(jià)進(jìn)一步漲至3681元/噸，同比上漲147.68%。
穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目，加速技術(shù)創(chuàng)新攻堅(jiān)。2025年，湖北興瑞100萬(wàn)米/年有機(jī)硅（884211）皮革、15萬(wàn)平方米/年有機(jī)硅（884211）泡棉，湖北吉星5.3萬(wàn)噸/年黃磷技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、5000噸/年磷化劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目、2萬(wàn)噸/年數(shù)據(jù)儲(chǔ)存元器件專用次磷酸鈉擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目、新疆興發(fā)3000噸/年四氧化二氮項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司磷硫產(chǎn)業(yè)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)興福電子（688545）1.5萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸綜合利用擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，興華磷化工（885863）3.5萬(wàn)噸/年磷系阻燃劑項(xiàng)目，湖北吉星1萬(wàn)噸/年潤(rùn)滑油級(jí)五硫化二磷搬遷改造項(xiàng)目加速實(shí)施，全面建成后將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2025年研發(fā)投入13.19億元，占營(yíng)收4.5%。公司專職研發(fā)人員達(dá)640人，其中博士70人，碩士及以上人員占比92.34%；國(guó)內(nèi)首套乙烯法制乙硫醇產(chǎn)線試車成功、磷化氫尾氣生產(chǎn)磷化劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目一次性開(kāi)車成功；光刻膠（885864）用光引發(fā)劑制備技術(shù)打破國(guó)外壟斷，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代；磷酸鐵鋰產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到四代水平，成功導(dǎo)入行業(yè)頭部企業(yè)。
多產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，轉(zhuǎn)型科技綠色化工（850102）新材料。公司積極探索磷、硅、硫、鹽、氟融合發(fā)展，不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，已形成“資源能源（850101）為基礎(chǔ)、精細(xì)化工（850102）為主導(dǎo)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相配套”的產(chǎn)業(yè)格局，正加速向科技型綠色化工（850102）新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司磷礦石資源儲(chǔ)量及產(chǎn)能居行業(yè)前列，目前擁有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約6.25億噸，磷礦石設(shè)計(jì)產(chǎn)能為642.2萬(wàn)噸/年，其中宜安實(shí)業(yè)(控股子公司湖北吉星持股26%)擁有磷礦探明儲(chǔ)量3.15億噸，已于2025年11月取得安全生產(chǎn)許可證，并建成投產(chǎn)400萬(wàn)噸/年產(chǎn)能；全資孫公司橋溝礦業(yè)擁有280萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)證，當(dāng)前處于采礦工程建設(shè)階段。同時(shí)擁有處于探轉(zhuǎn)采階段的磷礦資源約2.58億噸(折權(quán)益)，其中荊州荊化(保康楚烽持股70%)擁有磷礦探明儲(chǔ)量2.89億噸，參股公司興華礦業(yè)(與萬(wàn)華化學(xué)（600309）合資成立)旗下遠(yuǎn)安楊柳東磷礦推斷資源量約1.56億噸。公司全資子公司宜都興發(fā)現(xiàn)有磷銨產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年，配套濕法磷酸(折百)產(chǎn)能68萬(wàn)噸/年、精制凈化磷酸(折百)產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年、硫酸產(chǎn)能200萬(wàn)噸/年、合成氨產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年；全資子公司河南興發(fā)擁有復(fù)合肥（884035）產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年。公司農(nóng)藥（884028）產(chǎn)品主要包括草甘膦（885640）原藥與制劑、百草枯原藥與制劑、2,4-滴、煙嘧磺隆、咪草煙原藥等，其中草甘膦（885640）系列產(chǎn)品收入占農(nóng)藥（884028）總收入的比重超過(guò)90%。公司現(xiàn)有23萬(wàn)噸/年草甘膦（885640）原藥設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一，配套制劑產(chǎn)能11.7萬(wàn)噸/年。通過(guò)多年發(fā)展，公司掌握了先進(jìn)的草甘膦（885640）生產(chǎn)工藝和環(huán)保治理技術(shù)，綜合實(shí)力居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司現(xiàn)有有機(jī)硅（884211）單體設(shè)計(jì)產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年，配套110膠12萬(wàn)噸/年、107膠12萬(wàn)噸/年、密封膠6萬(wàn)噸/年、硅油5.6萬(wàn)噸/年、功能性硅橡膠6萬(wàn)噸/年(包含5萬(wàn)噸/年光伏膠、1萬(wàn)噸/年液體膠)、有機(jī)硅（884211）微膠囊550噸/年、功能性硅烷2500噸/年、有機(jī)硅（884211）皮革600萬(wàn)米/年、有機(jī)硅（884211）泡棉15萬(wàn)平方米/年等。公司特種化學(xué)品主要包括電子化學(xué)品（881172）、食品添加劑以及用于油田、水處理、醫(yī)藥、礦山等領(lǐng)域的多種精細(xì)化學(xué)品和助劑?？毓勺庸?span>興福電子（688545）目前已建成6萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸、10萬(wàn)噸/年電子級(jí)硫酸、6萬(wàn)噸/年電子級(jí)雙氧水、5.4萬(wàn)噸/年功能濕電子化學(xué)品（881172）以及2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模居行業(yè)前列，產(chǎn)品質(zhì)量總體處于國(guó)際先進(jìn)水平，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)中芯國(guó)際（688981）、華虹集團(tuán)、SK海力士、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等多家國(guó)內(nèi)外知名半導(dǎo)體（881121）客戶的批量供應(yīng)。目前興福電子（688545）正在推進(jìn)超高純電子化學(xué)品（881172）等多個(gè)項(xiàng)目，建成后將進(jìn)一步增強(qiáng)公司微電子新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)能。公司食品添加劑主要包括食品級(jí)磷酸和磷酸鹽，其中食品級(jí)磷酸鹽產(chǎn)能超過(guò)15萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)食品級(jí)磷酸鹽門(mén)類最全、品種最多的企業(yè)之一。公司基于原材料保障優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)圍繞新能源（850101）材料產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，目前已形成8萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰、10萬(wàn)噸/年磷酸鐵、10萬(wàn)噸/年磷酸二氫鋰產(chǎn)能。2025年12月，公司全資子公司興順新材料與青海弗迪(比亞迪（002594）全資孫公司)簽訂《磷酸鐵鋰委托加工協(xié)議》，由青海弗迪委托公司加工生產(chǎn)8萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰產(chǎn)品。該合作標(biāo)志著公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品獲得新能源汽車（885431）頭部企業(yè)高度認(rèn)可，有利于公司進(jìn)一步融入新能源（850101）頭部供應(yīng)鏈，提升產(chǎn)能利用效率與市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：興發(fā)集團(tuán)（600141）持續(xù)加碼研發(fā)投入及成果轉(zhuǎn)化，提高資源能源（850101）自給率，推進(jìn)磷、硅、硫、鹽、氟化工（884036）融合發(fā)展，形成了資源能源（850101）為基礎(chǔ)、精細(xì)化工（850102）為主導(dǎo)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相配套產(chǎn)業(yè)格局。由于硫磺等原料上漲及產(chǎn)品景氣變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為337.67(原340.70)/367.08(原373.34)/392.64億元，同比分別增長(zhǎng)15.2%/8.7%/7.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為22.76(原25.34)/26.19(原30.27)/30.80億元，同比分別增長(zhǎng)52.5%/15.1%/17.65%，對(duì)應(yīng)PE分別為17.0x/14.8x/12.6x；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)政策變化；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不確定性；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.05。
