太平洋（601099）證券股份有限公司崔文娟,張鳳琳近期對山推股份（000680）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《山推股份（000680）深度報告：推土機行業(yè)龍頭（883917），邁向高端化、智能化、國際化新征程》，給予山推股份（000680）買入評級。
國內(nèi)推土機龍頭，背靠山東重工集團(tuán)。公司前身是成立于1952年的煙臺機器廠，1993年成立山推工程機械（881268）股份有限公司，并于1997年1月在深交所掛牌上市，是山東重工集團(tuán)權(quán)屬子公司。截至2025年，公司已構(gòu)建起涵蓋推土機、挖掘機、裝載機、道路機械、混凝土設(shè)備、礦卡六大系列、930余款主機產(chǎn)品，覆蓋核心零部件及三大智慧（601519）施工平臺的完整產(chǎn)品矩陣。近年來公司收入利潤持續(xù)增長，2021-2025年，公司收入規(guī)模從91.60億元增長至146.20億元，CAGR達(dá)12.40%，歸母凈利潤從2.09億元增長至12.11億元，CAGR達(dá)55.15%。
國內(nèi)市場企穩(wěn)向上，海外市場空間廣闊。1)國內(nèi)市場：挖機2024、2025年連續(xù)兩年行業(yè)需求正增長，且行業(yè)向上景氣延續(xù)至非挖產(chǎn)品，裝載機、壓路機、汽車起重機等產(chǎn)品2025年銷售也迎來同比回正。我們認(rèn)為，行業(yè)在政策端支持下、以及更新周期（883436）啟動，有望繼續(xù)取得不錯表現(xiàn)，看好內(nèi)需進(jìn)入向上周期（883436）。2)海外市場：根據(jù)公司港股招股書披露數(shù)據(jù)，海外市場規(guī)模約為中國市場的4-8倍左右，年銷售額超千億美金，市場空間廣闊。目前有色金屬（1B0819）價格高位運行，利好礦企資本開支意愿，提升設(shè)備購買需求。根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，海外南美、非洲、東南亞等礦山需求相關(guān)市場表現(xiàn)很好、歐美市場需求也呈復(fù)蘇態(tài)勢，海外整體需求較好。根據(jù)KHL發(fā)布數(shù)據(jù)，2026全球工程機械（881268）制造商50強總銷售額達(dá)2465.28億美元，其中中國企業(yè)上榜13家，13家合計銷售總額達(dá)到488.62億美元，占全球市場份額約20.4%，提升空間依舊廣闊。
深耕工程機械（881268）主業(yè)，發(fā)展邁向高端化、智能化、國際化。1)推土機：公司深耕推土機行業(yè)多年，于2012年推出中國首臺最大馬力推土機SD90-5，打破了國外對大馬力推土機市場的壟斷地位，2025年，公司推土機銷量排名全球第三、中國第一，全球市場份額為10.2%，中國市場份額達(dá)63.0%。2)挖掘機：收購山重建機，挖機業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2025年已成為公司第一大收入貢獻(xiàn)來源，公司挖掘機涵蓋1-200噸型譜，型號完善。3)礦卡：公司礦卡主要由剛性礦卡和寬體礦卡兩大類組成，載重覆蓋70–220噸，2025年公司以TEH260剛性礦卡為代表的大型礦山裝備重磅發(fā)布，強化礦山領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。4)公司托管雷沃重工及濰柴青島，期限三年，核心目的是解決集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競爭、整合工程機械（881268）業(yè)務(wù)。5)智能化：公司智能化工程機械（881268）主要包括智能推土機、智能裝載機、智能平地機及智能壓路機，2025年公司推出全球首款A(yù)I智能推土機，邁向智能化新階段。6)國際化：公司海外收入持續(xù)向上，2025年海外市場實現(xiàn)收入87.41億元，同比增長17.94%，海外收入占公司總收入比例達(dá)59.8%，較上年提升7.7pct。公司全球產(chǎn)業(yè)布局逐步完善，有望受益山東重工集團(tuán)海外渠道網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢，加速海外市場布局。同時公司擬發(fā)行H股上市，2026年4月30日，公司第二次向港交所遞表，若能港股上市成功，有助于提升公司國際品牌影響力、加速國際化布局。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026年-2028年公司營業(yè)收入分別為163.01億元、181.76億元和201.31億元，歸母凈利潤分別為14.94億元、18.25億元和21.96億元，對應(yīng)PE分別為12倍、10倍、8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)市場需求不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期；市場競爭加??；匯率波動風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為14.32。
