4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)區(qū)域開(kāi)工整體不高，進(jìn)入5月下游節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求增加，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)提貨出現(xiàn)限量開(kāi)單情況。中旬后生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工呈現(xiàn)回升預(yù)期，當(dāng)前下游庫(kù)存水平不高，疊加市場(chǎng)外部變量增加，卓創(chuàng)資訊（301299）預(yù)計(jì)下半月價(jià)格維持弱勢(shì)預(yù)期，但跌勢(shì)或放緩，現(xiàn)貨主流運(yùn)行區(qū)間在或2880–2930元/噸。
短期階段性供需錯(cuò)配豆粕庫(kù)存反向去化
4月中旬后，因大豆（885810）銜接問(wèn)題，國(guó)內(nèi)各區(qū)域生產(chǎn)企業(yè)均有不同程度停機(jī)計(jì)劃，5月小長(zhǎng)假過(guò)后，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)存在節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求，下游剛需集中釋放，多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)限量開(kāi)單情況，企業(yè)豆粕庫(kù)存連續(xù)下降。根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)豆粕庫(kù)存趨勢(shì)打破季節(jié)性規(guī)律，呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)，數(shù)據(jù)為31.46萬(wàn)噸，并處于五年均值以下水平。短期內(nèi)，提貨緊張的現(xiàn)實(shí)情況與供應(yīng)恢復(fù)寬松的預(yù)期相互博弈，支撐現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)放緩。
根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）對(duì)國(guó)內(nèi)115家生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)停機(jī)計(jì)劃調(diào)研顯示，5月中旬后市場(chǎng)開(kāi)工將逐步回升，受庫(kù)存低位影響，終端提貨積極性較高，飼料企業(yè)物理庫(kù)存有增加預(yù)期，卓創(chuàng)資訊（301299）預(yù)估生產(chǎn)企業(yè)豆粕庫(kù)存在本月底或6月初迎來(lái)增庫(kù)拐點(diǎn)。
月度供需報(bào)告利多提振美豆期價(jià)走高
5月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)整體利多，舊作方面，2025/26年度美豆期末庫(kù)存由此前的3.50億蒲下調(diào)至3.40億蒲，低于市場(chǎng)預(yù)估。此外報(bào)告首次公布2026/27年度數(shù)據(jù)，美豆新作呈現(xiàn)供需雙增預(yù)期，得益于樂(lè)觀的生產(chǎn)需求，美豆期末庫(kù)存數(shù)據(jù)同比下降并低于市場(chǎng)預(yù)期，提振美豆期價(jià)上漲。
除此之外，中美元首北京會(huì)晤達(dá)成重要共識(shí)，但尚未明確提及大豆（885810）采購(gòu)落地措施，還存在較大不確定性，近期美豆市場(chǎng)將圍繞此驅(qū)動(dòng)集中交易，若有進(jìn)一步的采購(gòu)增加，美豆出口增加，或強(qiáng)化2025/26年度美豆供需基本面偏緊局面，樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒將帶給美豆期價(jià)上行動(dòng)力。反之，美豆溢價(jià)或回吐前期漲幅。
市場(chǎng)變量增加下跌節(jié)奏或后移
盡管中期國(guó)內(nèi)大豆（885810）到港集中、油廠開(kāi)工回升，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格存在中樞下移預(yù)期達(dá)成較為一致的共識(shí)，但當(dāng)前市場(chǎng)多重變量交織、不確定性上升，利空兌現(xiàn)節(jié)奏放緩，豆粕下跌節(jié)奏或整體后移、跌幅收斂，呈現(xiàn)“震蕩偏弱、緩跌而非急跌”的特征。
首先，供需邊際變化存在“時(shí)間差”。當(dāng)前市場(chǎng)，供應(yīng)回升預(yù)期逐步啟動(dòng)，但下游庫(kù)存長(zhǎng)期處于偏低水平，提貨積極性較高，多數(shù)飼料企業(yè)提升安全庫(kù)存意愿較強(qiáng)，疊加工廠限量提貨，供需寬松的利空兌現(xiàn)需要時(shí)間，因此下跌節(jié)奏滯后于預(yù)期，下旬或呈現(xiàn)“先抗跌、后緩跌”。
其次，庫(kù)存“底部緩沖”效應(yīng)。低庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)底部支撐，限制下行空間。補(bǔ)庫(kù)完成后才會(huì)進(jìn)入累庫(kù)壓力釋放期，因此下跌啟動(dòng)時(shí)間延后、跌幅收窄。
綜上所述，短期市場(chǎng)受中美經(jīng)貿(mào)磋商不確定性，以及進(jìn)口大豆（885810）拍儲(chǔ)等外部擾動(dòng)增加，國(guó)內(nèi)自身基本面多空交織，或延緩月內(nèi)單邊下跌節(jié)奏，但跌幅或受限。但從中期維度來(lái)看，后續(xù)大豆（885810）到港量逐步釋放、油廠開(kāi)工持續(xù)回升，現(xiàn)貨供應(yīng)寬松格局逐步兌現(xiàn)，6-7月豆粕現(xiàn)貨價(jià)格下行節(jié)奏或進(jìn)一步加強(qiáng)。
