國泰海通（HK2611）發(fā)布研報稱，從家電行業(yè)25A、26Q1財報表現(xiàn)來看，板塊收入端有韌性，利潤承壓，白電龍頭股東回報率可觀，配置價值凸顯。國補有望平穩(wěn)過渡，黑白電龍頭穩(wěn)健經(jīng)營疊加高股息，配置具備性價比。智能家電出海（885840）核心驅(qū)動，推薦掃地機器人雙雄。推薦業(yè)績穩(wěn)中向好，兼顧向上彈性標的以及地產(chǎn)鏈業(yè)績修復(fù)拐點+股價底部向上。此外，家電企業(yè)跨界拓展第二曲線也值得推薦。
國泰海通主要觀點如下：
業(yè)績綜述
家電板塊25Q4整體收入、歸母凈利潤分別同比-8%、-26.8%;26Q1收入、歸母凈利潤分別同比+0%、-5.3%。收入有韌性，利潤承壓，主要系下游需求弱、原材料成本上漲壓制盈利能力，競爭加劇以及匯率波動拖累，其中，白電業(yè)績表現(xiàn)最為穩(wěn)健。家電板塊2026Q1末存貨同比+5.6%，較2025Q1的+9.5%有所放緩，但同期營收增速已從+14.1%回落至約+0.0%，存貨顯著跑贏營收增速，行業(yè)庫存正在積累。
收入端
外銷增速好于內(nèi)銷，內(nèi)銷受國補節(jié)奏影響。內(nèi)銷25Q4受到國補退坡及高基數(shù)影響，26Q1國補拉動邊際減弱，以內(nèi)銷為主的廚電表現(xiàn)尤為明顯。出口韌性好于內(nèi)銷。25Q1為美國關(guān)稅加碼落地前海外搶出口階段，在高基數(shù)下，出口韌性較強，集中表現(xiàn)在小家電（881173）、清潔以及白電行業(yè)，中國品牌在出海（885840）中產(chǎn)品競爭力強，景氣度更高。
業(yè)績端
弱于收入增速，原材料上漲、匯率波動、競爭格局激烈導(dǎo)致盈利承壓。盡管白電和黑電受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，25Q4/26Q1毛利率同比提升，但在需求偏弱的背景下，毛利率提升也大部分被顯著上升的銷售費用率所抵消。26Q1后板塊銷售費用率則迎來邊際收縮。此外，25Q4/26Q1匯率波動侵蝕盈利能力，板塊財務(wù)費用率顯著上升。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇。
