招商證券（HK6099）發(fā)布研報稱，26Q1受豬價深跌影響，上市豬企陷入全面虧損，周期（883436）向上蓄勢，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價值提升。黃雞父母代存欄降至低位，看好景氣延續(xù)。龍頭飼企份額繼續(xù)提升，海外市場維持高增。周期（883436）底部蓄勢，建議把握龍頭豬企內(nèi)在價值提升以及龍頭飼企海外擴(kuò)張打開成長空間。
招商證券（HK6099）主要觀點(diǎn)如下：
生豬養(yǎng)殖：豬價底部下探，周期向上蓄勢
26Q1，受豬價深跌影響，上市豬企陷入全面虧損，18家上市豬企合計虧損71.5億元，同比轉(zhuǎn)虧、環(huán)比減虧。但行業(yè)成本方差仍大，優(yōu)質(zhì)豬企成本優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。上市豬企經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，資本開支維持在低位水平，資產(chǎn)負(fù)債率高位小幅抬升。行業(yè)深虧&產(chǎn)能調(diào)控加碼雙管齊下，預(yù)計母豬去產(chǎn)能提速，或進(jìn)一步抬升27年豬價中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價值提升。
禽養(yǎng)殖：25年板塊顯著改善，26Q1禽企表現(xiàn)優(yōu)異
2025年禽養(yǎng)殖板塊營收同比+8%，扣非凈利潤同比減虧。26Q1禽養(yǎng)殖板塊營收同比+12%;扣非凈利潤同比-8%。1)白羽雞：年初以來進(jìn)口種源更新量整體承壓，預(yù)計26年父母代種雞的景氣度較高，后續(xù)也將影響商品代雞苗的供給?？春梅N禽端景氣。2)黃羽雞：當(dāng)前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之2025年行業(yè)虧損半年以上，供給收縮為后續(xù)雞價上漲奠定基礎(chǔ)。25Q4起黃雞進(jìn)入景氣上行通道，雞價顯著回暖，看好26年黃雞高景氣延續(xù)。
后周期：行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭海外維持高增
飼料方面，26Q1，受豬價深跌影響，生豬虧損拖累報表盈利，9家飼企合計虧損9.8億元，同比轉(zhuǎn)虧、環(huán)比減虧。展望26Q2，水產(chǎn)料景氣度或季節(jié)性回暖，龍頭飼企憑借采購以及配方優(yōu)勢，有望取得市占率的持續(xù)提升。此外，龍頭飼企海外擴(kuò)張或打開成長空間。動保方面，26Q1，行業(yè)競爭壓力仍大，同時受增稅影響，6家動保公司實(shí)現(xiàn)盈利4.1億元，同比-11%。具備產(chǎn)品力的動保公司盈利有望率先回升。
種子：看好玉米種業(yè)景氣修復(fù)，關(guān)注極端氣候催化
2025年種業(yè)板塊景氣改善，26Q1整體承壓。國內(nèi)玉米（885811）種子庫存高企，預(yù)計2026年玉米（885811）制種面積或有下滑，玉米（885811）種子連續(xù)3年去庫，判斷玉米（885811）種業(yè)供需格局有望改善;轉(zhuǎn)基因（885877）玉米（885811）/大豆（885810）已進(jìn)入全國常規(guī)化種植階段，行業(yè)或加速向頭部集中。水稻種業(yè)自2024年起進(jìn)入去庫存階段，部分優(yōu)質(zhì)品種結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊。整體看，種業(yè)政策底已夯實(shí)，行業(yè)長期向好方向確定。厄爾尼諾衰減期區(qū)域?yàn)?zāi)害頻發(fā)，抗逆品種需求上升，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價空間打開;重點(diǎn)推薦研發(fā)型龍頭。
投資建議
豬價向上蓄勢，飼企出海（885840）打開成長空間。生豬養(yǎng)殖（884275），行業(yè)深虧&產(chǎn)能調(diào)控加碼雙管齊下，預(yù)計母豬去產(chǎn)能提速，或進(jìn)一步抬升27年豬價中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價值提升。重點(diǎn)推薦牧原股份（HK2714）、溫氏股份（300498），建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)（605296）、德康農(nóng)牧（HK2419）、巨星農(nóng)牧（603477）、天康生物（002100）、東瑞股份（001201）、中糧家佳康（HK1610）等。禽養(yǎng)殖，進(jìn)口種源更新量整體承壓，看好種禽端景氣;黃雞父母代產(chǎn)能降至歷史偏低水平，看好黃雞高景氣延續(xù)，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展（002299）、立華股份（300761）。后周期（883436），龍頭飼企份額持續(xù)提升，海外擴(kuò)張或打開成長空間。重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)（002311）、科前生物（688526），建議關(guān)注生物股份（600201）、瑞普生物（300119）等。
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品（850200）價格上漲不及預(yù)期;上市公司銷量/成本不及預(yù)期;突發(fā)大規(guī)模不可控疫病;重大食品安全（885406）事件;政策擾動等。
