國(guó)金證券（600109）股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對(duì)聯(lián)訊儀器（688808）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聯(lián)光測(cè)宇，訊通未來(lái)》，首次覆蓋聯(lián)訊儀器（688808）給予增持評(píng)級(jí)。
投資邏輯：
深耕光模塊測(cè)試及光器件測(cè)試設(shè)備，收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司以光通信測(cè)試儀器為始，自2017年以來(lái)持續(xù)深耕光通信領(lǐng)域，核心產(chǎn)品滿足1.6T光模塊測(cè)試需求，同時(shí)自2018年開(kāi)始向上游光器件的測(cè)試設(shè)備拓展。受益于高速光模塊及光芯片測(cè)試需求爆發(fā)、國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，公司收入從22年的2.1億元，提升至25年的11.9億元，歸母凈利潤(rùn)從22年的-0.4億元提升至25年的1.7億元。2026年4月24日公司科創(chuàng)板IPO，發(fā)行2566.67萬(wàn)股，募集資金凈額19.07億元，主要投向光通信、存儲(chǔ)測(cè)試設(shè)備等領(lǐng)域。
光模塊測(cè)試國(guó)產(chǎn)龍頭，市占率有望快速提升。AI資本開(kāi)支擴(kuò)張，有望帶動(dòng)光模塊產(chǎn)線進(jìn)入投資景氣周期（883436）。光模塊速率提升對(duì)采樣示波器通道帶寬、誤碼檢測(cè)儀最高傳輸速率需求提升，并且CPO需驗(yàn)證數(shù)百項(xiàng)系統(tǒng)級(jí)參數(shù)，測(cè)試時(shí)長(zhǎng)增至3–5倍，要求設(shè)備具備更高的集成度、穩(wěn)定性與長(zhǎng)時(shí)測(cè)試能力，測(cè)試設(shè)備有望成為核心價(jià)值量膨脹環(huán)節(jié)之一。根據(jù)公司招股書(shū)，公司已突破65g（885556）Hz帶寬采樣示波器、120GBuad時(shí)鐘恢復(fù)單元、113.44GBuad誤碼分析儀，是全球第二家能夠提供1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的廠商。23、24年公司該板塊收入增速均超120%，25年前三季度達(dá)3.3億元，接近24年全年水平。根據(jù)公司招股書(shū)，24年公司國(guó)內(nèi)光通信測(cè)試儀器市占率排名第三，但也僅達(dá)9.9%，看好800G/1.6T光模塊放量趨勢(shì)下，公司迎需求放量、市占率提升雙擊。
光電子器件測(cè)試國(guó)內(nèi)市占率第一，成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)迸發(fā)。公司從光模塊測(cè)試向上游光電子器件測(cè)試拓展，現(xiàn)覆蓋硅光晶圓測(cè)試系統(tǒng)、光芯片KGD分選測(cè)試、CoC光芯片老化測(cè)試系統(tǒng)。24年公司光電子器件測(cè)試設(shè)備收入達(dá)1.5億元，同比增長(zhǎng)超260%，25Q1-Q3達(dá)2.6億元，遠(yuǎn)超24年全年水平。公司24年國(guó)內(nèi)光電子器件測(cè)試設(shè)備市占率5.2%，國(guó)內(nèi)市占率第一，有望受益行業(yè)景氣度向上。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)2026-28年公司收入為23.8/37.9/52.6億元，歸母凈利潤(rùn)為4.36/7.93/11.86億元，對(duì)應(yīng)PE為275.6/151.6/101.3倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨周轉(zhuǎn)率較低風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；AI資本開(kāi)支不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)
