東海證券杜永宏近期對安杰思進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：積極拓展海外市場，持續(xù)加大研發(fā)投入》，給予安杰思買入評級。
安杰思(688581)
投資要點(diǎn)
公司業(yè)績短期承壓。2025全年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元(同比-6.74%，下同)、歸母凈利潤2.22億元(-24.43%)、扣非歸母凈利潤1.90億元(-30.40%)；2026年Q1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元(+9.21%)、歸母凈利潤0.57億元(+0.97%)、扣非歸母凈利潤0.49億元(+0.08%)；2025年公司銷售毛利率71.09%(-1.02pct)，銷售凈利率37.29%(-8.8pct)；2026年Q1公司銷售毛利率69.40%(-1.28pct)，銷售凈利率40.29%(-3.45pct)。公司業(yè)績受集采降價、關(guān)稅壁壘等因素影響短期承壓。
國內(nèi)階段性承壓，積極拓展海外市場。2025年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.48億元，同比-17.11%，毛利率67.95%(-3.45pct)；海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.40億元，同比+1.94%，毛利率74.15%(+0.94pct)。國內(nèi)市場方面，公司積極適應(yīng)集采降價、支付改革等行業(yè)變化，落實差異化銷售策略，公司終端醫(yī)院（884301）覆蓋突破2800家，三甲醫(yī)院（884301）滲透率持續(xù)提升，建立有效合作渠道超600家。國際市場方面，公司產(chǎn)品成功銷往60多個國家，簽約合作客戶達(dá)120余家，荷蘭及美國子公司相繼投入運(yùn)營，海外本土化經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)入實質(zhì)性落地階段；公司計劃今年啟動泰國生產(chǎn)基地二期建設(shè)，更好響應(yīng)海外客戶需求。
研發(fā)投入持續(xù)加大。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用為7589萬元，占營收比例為12.78%，同比增長28.18%。全年累計獲得新注冊證76張，其中境內(nèi)新增注冊證8張，境外新增注冊證68張。器械項目全年累計開展在售品設(shè)計改善項目13項、新品在研開發(fā)25項、新品預(yù)研項目7項，5項三類產(chǎn)品提交國家藥監(jiān)局；光纖成像、輔助治療機(jī)器人、軟性內(nèi)鏡等項目順利推進(jìn)。
投資建議：考慮到產(chǎn)品降價、行業(yè)競爭加劇等不確定性因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.36/2.74/3.12億元(2026-2027年原預(yù)測為2.90/3.49億元)，對應(yīng)EPS分別為2.91/3.38/3.85元，對應(yīng)PE分別為21.50/18.55/16.28倍。公司不斷適應(yīng)國內(nèi)市場變化、積極拓展海外市場，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品降價超預(yù)期風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
