太平洋（601099）證券股份有限公司程曉東近期對天康生物（002100）進行研究并發(fā)布了研究報告《天康生物（002100）：全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)運行，并購驅(qū)動養(yǎng)殖擴張》，給予天康生物（002100）買入評級。
事件：公司近日發(fā)布2025年報及2026年1季報。2025年，實現(xiàn)營收169.81億元，同比-1.13%；歸母凈利潤為2.11億元，同比-65.19%；扣非后歸母凈利潤為1.51億元，同比-72.99%；每股收益為0.15元。2025年利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.78元(含稅)。2026年Q1，實現(xiàn)營收39.17億元，同比-6.3%；歸母凈利潤為-1.63億元，同比-210.22%；扣非后歸母凈利潤為-1.62億元，同比-226.16%。點評如下：
生豬養(yǎng)殖（884275）及食品加工業(yè)務收入端承壓，成本端持續(xù)優(yōu)化。2025年，公司養(yǎng)殖及食品加工業(yè)務全年出欄生豬319.02萬頭，同比增長5.34%；商品豬銷售均價為12.91元/公斤，同比-17.88%；食品銷量為23.99萬噸，同比-2.63%；養(yǎng)殖及食品加工業(yè)務實現(xiàn)收入為57.24億元，同比下降7.02%；毛利率為6.8%，較上年下降了7.81個百分點。2026年Q1，公司出欄生豬89.86萬頭，同比+10.9%；商品豬銷售均價為10.7元/公斤，同比-23.51%；實現(xiàn)銷售收入10.78億元，同比-8.41%。成本端，26年3月，公司的生豬養(yǎng)殖（884275）成本為12.28元/kg，較2025年Q3的12.78元/公斤綜合成本進一步下降，2026年全年綜合成本管控目標為12元/公斤以內(nèi)。
飼料銷量平穩(wěn)增長，動保短期承壓。2025年，公司飼料業(yè)務實現(xiàn)收入52億元，同比-2.72%；銷量為288.94萬噸，同比+2.16%；毛利率9.21%，較上年下降了1.64個百分點。其中，豬飼料銷量為175.17萬噸，同比+9.63%；禽料62.62萬噸，同比+2.72%；反芻料40.74萬噸，同比-20.91%；水產(chǎn)料4.44萬噸，同比-4.72%；其他料5.97萬噸，同比+1.02%。2025年，公司制藥業(yè)務實現(xiàn)收入為8.71億元，同比-12.79%；全年動物疫苗（885846）銷量為202107萬頭份(毫升)，同比-2.07%；毛利率為58.68%，較上年下降了4.39個百分點。其中，口蹄疫疫苗銷量74286萬毫升，同比-10.54%；小反芻獸疫疫苗銷量20470萬頭份，同比-12.76%；豬藍耳病疫苗銷量797萬頭份(毫升)，同比-68.66%；豬瘟E2疫苗銷量2658萬毫升，同比增長25.79%，布病疫苗銷量11630萬頭份，同比-5.22%；禽流感（885508）疫苗銷量71743萬毫升，同比+11.98%；其它疫苗銷量20523萬頭份(毫升)，同比+8.66%。
玉米（885811）收儲和油脂加工等其他業(yè)務增長明顯。2025年，公司玉米（885811）收儲業(yè)務的玉米（885811）銷量為123.18萬噸，同比+11.94%；實現(xiàn)收入23.94億元，同比+11.72%；毛利率為3.91%，較上年上升7.28個百分點。同期，油脂加工業(yè)務實現(xiàn)營收21.32億元，同比+27.54%；銷量為71.69萬噸，同比-5.55%；毛利率為7.22%，較上年上升5.41個百分點。
并購推進順利，驅(qū)動規(guī)模擴張。公司于2025年12月29日召開股東會議，審議通過了《關(guān)于收購新疆羌都畜牧科技有限公司51%股權(quán)暨簽署 <股權(quán)收購協(xié)議>的議案》，本次交易以現(xiàn)金12.75億元購買新疆七星羌都集團農(nóng)牧有限公司等八家股東合計持有的新疆羌都畜牧科技有限公司(以下簡稱羌都畜牧)51%股權(quán)。目前，公司收購羌都畜牧51%股權(quán)事項正有序推進，股權(quán)交割及并表工作正按計劃開展。根據(jù)《股權(quán)收購協(xié)議書》，羌都畜牧2024年出欄生豬約136萬頭，2025年預計出欄生豬將超過150萬頭，出欄規(guī)模占公司同期出欄規(guī)模的50%左右。一旦并購工作完成，預計生豬出欄規(guī)模將大幅增長。
盈利預測及評級：預計公司26-27年歸母凈利潤為1.12/6.6億元，EPS為0.08/0.48元，對應27年盈利的PE為15.23，維持“買入”評級。
風險因素：豬價持續(xù)低迷、原料價格大漲、食品安全事件
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.5。
