中航證券有限公司劉一楠近期對兆易創(chuàng)新（603986）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《存儲量價齊升空間打開，定制化存儲進(jìn)程加速》，給予兆易創(chuàng)新（603986）買入評級。
業(yè)績高增，盈利能力大幅提升公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入92.03億元，同比增長25.12%；歸母凈利潤16.48億元，同比增長49.47%；2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入41.88億元，同比增長119.38%、環(huán)比增長76.58%；歸母凈利潤14.61億元，同比增長522.79%。公司盈利能力顯著增強，2026Q1毛利率達(dá)到57.07%，環(huán)比提升12.17pct。
存儲業(yè)務(wù)量價齊升，三大產(chǎn)品線全面進(jìn)入上行通道
2025年，公司存儲芯片（886042）實現(xiàn)營收65.66億元、同比+26.41%，毛利率為42.84%、同比+2.57pct，成為業(yè)績高增的核心驅(qū)動力。AI需求快速提升，存儲芯片（886042）全品類共振上漲，海外大廠大幅縮減利基市場供給，公司充分受益于供需錯配帶來的漲價紅利。
DRAM方面，價格保持上漲趨勢，公司業(yè)務(wù)增長迅猛，2026Q1營收占比提升至約三分之一。公司與長鑫的采購金額大幅提升，預(yù)計2026年全年采購金額達(dá)57億元，提供堅實產(chǎn)能保障。公司保持較快的研發(fā)迭代速度，LPDDR4產(chǎn)品及D48Gb新制程產(chǎn)品已于年初完成流片，有望下半年進(jìn)入量產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從DDR3向更高附加值品類加速切換。價格方面，公司預(yù)計利基DRAM產(chǎn)品2026年有望繼續(xù)攀升，2027年后隨產(chǎn)能邊際增加進(jìn)入高位震蕩階段。
NOR Flash方面，位居全球第二，公司在汽車、光模塊、端側(cè)AI、國內(nèi)服務(wù)器等領(lǐng)域的份額實現(xiàn)較快提升，并于2025年實現(xiàn)45nm的NOR Flash的規(guī)?；慨a(chǎn)。當(dāng)前行業(yè)供需緊平衡，公司聯(lián)合供應(yīng)商穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴張，預(yù)計全年價格將延續(xù)溫和上漲態(tài)勢，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。
SLC NAND方面，海外大廠將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向3D NAND，2D NAND供給出現(xiàn)明顯缺口，價格陡峭上行。2026Q1銷量環(huán)比增長約25%，收入占比大幅提升。公司具備全面料號布局，客群結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，8Gb SLC NAND Flash已于近期向海外TV客戶送樣。
定制化存儲進(jìn)展積極，商業(yè)化進(jìn)程加速
定制化存儲采用與客戶深度協(xié)作開發(fā)的路徑，圍繞端側(cè)AI場景提供差異化方案，具備更高的客戶粘性與技術(shù)壁壘，公司在定制化存儲方面具有先發(fā)優(yōu)勢，客戶資源及技術(shù)積累深厚。2025年下半年已陸續(xù)有部分項目進(jìn)入客戶送樣，今年有望看到定制化存儲解決方案的積極進(jìn)展，包括在汽車座艙、AIPC、機器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)芯片量產(chǎn)并貢獻(xiàn)數(shù)億元營收。
MCU業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，拓展新興領(lǐng)域
2026Q1，公司MCU業(yè)務(wù)收入環(huán)比大幅增長，持續(xù)推動產(chǎn)品料號升級，擴充AI MCU產(chǎn)品線，計劃開發(fā)集成NPU的AI MCU產(chǎn)品，主要面向自動化、數(shù)字能源（850101）、AIoT等高附加值下游場景，有望打開新的增量空間。公司持續(xù)深化MCU產(chǎn)品在光模塊和電源模塊兩大高景氣領(lǐng)域布局。GD32MCU產(chǎn)品已覆蓋從低速到高速光模塊的全系列應(yīng)用，國內(nèi)光模塊市場市占率較高，行業(yè)內(nèi)主要客戶基本均已導(dǎo)入使用。電源模塊領(lǐng)域，公司近期陸續(xù)推出新產(chǎn)品并已導(dǎo)入頭部知名客戶，處于國產(chǎn)替代第一梯隊。
投資建議
公司存儲產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。我們看好公司在存儲行業(yè)上行，定制化存儲快速發(fā)展以及下游需求增長背景下的長期投資價值。預(yù)計2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤59.94億元、72.25億元、85.98億元，對應(yīng)PE分別41、34、29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；地緣政治的風(fēng)險；上游代工產(chǎn)能緊張及成本上漲的風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為358.07。相關(guān)ETF
