太平洋（601099）證券股份有限公司劉強(qiáng),鐘欣材近期對隆基綠能（601012）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《隆基綠能（601012）2025年年報與2026年一季報點(diǎn)評：BC技術(shù)降本增效加速盈利拐點(diǎn)，光儲協(xié)同打造第二增長曲線》，給予隆基綠能（601012）買入評級。
事件一：公司發(fā)布2025年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入703.47億元，同比-14.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤為-64.20億元，同比減虧明顯，扣非歸母凈利潤-73.62億元，同比實現(xiàn)減虧。第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入194.32億元，同比-19.00%，環(huán)比+7.35%，歸母凈利-30.16億元，同環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大，扣非歸母-29.08億元，同環(huán)比虧損幅度擴(kuò)大。
事件二：2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.92億元，同比-18.03%，環(huán)比-42.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤-19.20億元，受到行業(yè)上下游報價波動影響，同比虧損幅度擴(kuò)大，環(huán)比減虧明顯。
BC技術(shù)保持領(lǐng)先，積極推進(jìn)降本增效，盈利拐點(diǎn)可期。公司全力推進(jìn)向BC技術(shù)路線的轉(zhuǎn)型，積極推進(jìn)BC技術(shù)降本增效，已取得關(guān)鍵性進(jìn)展。2025年，公司HPBC2.0產(chǎn)品實現(xiàn)大規(guī)模交付，全年BC組件銷量達(dá)22.87GW，占組件總銷量的26.4%。展望2026年，BC降本增效持續(xù)推進(jìn)，出貨占比大幅提升，一季度BC產(chǎn)品出貨占比已大幅提升至66%。受到前期低價訂單及銀價高企等因素，2026年一季度BC產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢尚未在報表中充分體現(xiàn)，隨著新訂單的交付和成本的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利拐點(diǎn)可期。
降本增效新技術(shù)儲備豐厚，賤金屬技術(shù)有望加速導(dǎo)入量產(chǎn)，高功率產(chǎn)能占比優(yōu)勢持續(xù)提升。公司已成功開發(fā)“納米合金矩陣式接觸”(即賤金屬化)技術(shù)平臺，20GW規(guī)?；a(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計2026年6月建成投產(chǎn)。同時，公司產(chǎn)品功率持續(xù)迭代，預(yù)計到2026年四季度，功率在670-680W的高效產(chǎn)品占比將達(dá)到50%，進(jìn)一步拉開與競品的差距。
出貨量保持穩(wěn)健，全球化布局深化。在行業(yè)深度調(diào)整期，公司憑借品牌和渠道優(yōu)勢，核心產(chǎn)品出貨量保持穩(wěn)健。2025年，公司實現(xiàn)硅片出貨111.56GW(對外銷（885840）售48.57GW)，組件出貨86.58GW，市場龍頭地位穩(wěn)固。公司2026年經(jīng)營計劃為硅片出貨約100GW，組件出貨約80GW，其中BC組件出貨占比將提升至65%以上，海外出貨占比提升至50%以上，顯示出公司對BC產(chǎn)品和海外市場的信心。2025年，公司海外市場“一國一策”策略成效顯著，高價值的歐洲市場銷量同比增長18%，新興的拉美市場和高溢價的澳洲市場銷量分別大幅增長54%和76%，全球化深度經(jīng)營能力持續(xù)增強(qiáng)。
“光儲協(xié)同”戰(zhàn)略落地，打造第二增長曲線。公司正式開啟“光儲協(xié)同”戰(zhàn)略，通過收購蘇州精控能源（850101）快速切入儲能（885921）賽道，并于2026年4月推出全棧自研儲能（885921）系列產(chǎn)品。公司將充分復(fù)用光伏業(yè)務(wù)成熟的品牌、全球渠道和客戶資源，以“服務(wù)先行”的策略開拓市場，避免陷入低層次價格競爭。公司為2026年設(shè)定了6GWh的儲能（885921）系統(tǒng)出貨目標(biāo)，并制定了在五年內(nèi)使儲能（885921）業(yè)務(wù)體量與光伏業(yè)務(wù)比肩的長期戰(zhàn)略目標(biāo)，儲能（885921）業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長引擎。
財務(wù)狀況穩(wěn)健，精細(xì)化運(yùn)營穿越周期（883436）。面對行業(yè)寒冬，公司始終保持穩(wěn)健的財務(wù)策略。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為64.43%，有息負(fù)債率僅22.89%，財務(wù)狀況健康。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較好，達(dá)43.59億元，展現(xiàn)了強(qiáng)大的經(jīng)營管控和風(fēng)險抵御能力。同時，公司持續(xù)降本增效，銷售及管理費(fèi)用同比大幅下降，精細(xì)化運(yùn)營能力為公司穿越行業(yè)周期（883436）提供了堅實保障。
投資建議：公司作為光伏一體化龍頭，技術(shù)迭代引領(lǐng)行業(yè)，隨著行業(yè)供需格局持續(xù)優(yōu)化以及公司領(lǐng)先的降本增效，公司盈利水平有望得到修復(fù)，受益于公司光儲協(xié)同戰(zhàn)略落地，公司營業(yè)收入與凈利潤好轉(zhuǎn)有望優(yōu)于行業(yè)。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為731.44億元、881.57億元、1020.49億元；歸母凈利潤分別為-19.23億元、26.93億元、54.13億元，對應(yīng)EPS分別為-0.25元、0.36元、0.71元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、政策風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.05。
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