繼如祺出行（HK9680）、曹操出行（HK2643）登陸港交所，享道出行遞交上市申請后，由一汽、東風(fēng)、長安三大央企車企聯(lián)合騰訊、阿里共同打造的T3出行正式?jīng)_擊港股IPO，有望成為第四家赴港上市的網(wǎng)約車（885753）企業(yè)。成立7年的T3出行憑借2025年744萬元的凈利潤，成為國內(nèi)大型智慧出行平臺(tái)中最快實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，但亮眼盈利數(shù)據(jù)之下，聚合平臺(tái)高度依賴、高負(fù)債、現(xiàn)金流承壓、訂單增長不穩(wěn)等問題，仍是其上市路上的核心阻礙。
T3出行2019年在南京成立，背靠三大國有車企與兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，自帶產(chǎn)業(yè)與流量雙重資源。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，控股股東南京領(lǐng)行合伙企業(yè)持股75.54%，三大車企各持16.39%份額，騰訊、阿里創(chuàng)投（885413）分別持股6.15%、5.12%；上市前完成兩輪合計(jì)近90億元融資，估值超200億元。核心管理層方面，CEO崔大勇手握30余年汽車及出行行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人合計(jì)持股約2.3%，雖年薪小幅下滑，但股權(quán)激勵(lì)價(jià)值逐年走高，2025年超千萬元。
業(yè)務(wù)版圖上，截至2025年末，T3出行覆蓋全國194座城市，擁有140萬輛注冊車輛、2.345億注冊用戶，全年完成7.972億單訂單，總交易額189億元，以訂單量位列國內(nèi)網(wǎng)約車（885753）平臺(tái)第三，僅次于滴滴與曹操出行（HK2643）。2025年公司營收達(dá)171.09億元，網(wǎng)約車（885753）服務(wù)貢獻(xiàn)95.5%的營收，通過優(yōu)化司機(jī)補(bǔ)貼、處置老舊車輛、縮減研發(fā)與財(cái)務(wù)成本，實(shí)現(xiàn)毛利率從10%提升至13%，成功扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損態(tài)勢，從2023年巨虧19.68億元、2024年虧損6.90億元，到2025年微賺744萬元。不過這份盈利含金量偏低，分?jǐn)傊撩繂蝺衾麧檭H約0.009元，盈利基礎(chǔ)十分薄弱。
盈利背后，T3出行最大的經(jīng)營隱患，是對聚合平臺(tái)的極度依賴。2023—2025年，其通過高德、騰訊出行等聚合平臺(tái)獲取的訂單占比從61.5%飆升至85.9%，交易額占比同步攀升至86.4%，相當(dāng)于每10單業(yè)務(wù)中超8單來自第三方平臺(tái)。隨之而來的是渠道傭金成本暴漲，傭金開支從7.91億元增至13.88億元，擠壓利潤空間。這也讓T3出行淪為聚合平臺(tái)的“運(yùn)力供應(yīng)商”，自有用戶留存差、品牌話語權(quán)弱，同時(shí)還要向股東阿里、騰訊支付高額采購費(fèi)用，2025年對二者采購額分別達(dá)6.39億元、2.61億元，陷入“依賴股東流量、又被股東抽成”的被動(dòng)局面。
財(cái)務(wù)層面的風(fēng)險(xiǎn)同樣突出。2025年T3出行經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.24億元，業(yè)績增長依賴外部融資輸血；資產(chǎn)負(fù)債率突破100%，凈負(fù)債4.48億元，非流動(dòng)負(fù)債近乎翻倍，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均小于1，短期、長期償債能力雙雙承壓。負(fù)債增長主要源于平臺(tái)依靠銀行借款與股東出資擴(kuò)張業(yè)務(wù)，持續(xù)高負(fù)債不僅限制運(yùn)營靈活性，還埋下償債危機(jī)隱患。
放眼整個(gè)網(wǎng)約車（885753）行業(yè)，市場格局早已固化，滴滴以182.4億單訂單、4508億元交易額形成絕對壟斷，體量是T3、曹操出行（HK2643）的20倍。行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效益競爭，客單價(jià)成為新比拼點(diǎn)，T3出行23.7元的平均客單價(jià)，低于曹操出行（HK2643）的28.92元，用戶場景與高端市場拓展不足。與此同時(shí)，行業(yè)運(yùn)力飽和、內(nèi)卷加劇，頭部企業(yè)扎堆港股上市，核心目的是募資布局Robotaxi自動(dòng)駕駛賽道，搶占未來出行市場。
T3出行已搭建人車混行調(diào)度平臺(tái)，在南京、蘇州落地Robotaxi試點(diǎn)，完成超4.1萬公里無安全員測試，計(jì)劃募資加碼自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)。但Robotaxi仍處于燒錢階段，百度（BIDU）蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行（WRD）、小馬智行（PONY）等企業(yè)雖實(shí)現(xiàn)訂單與營收增長，卻尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。反觀T3出行，自身主業(yè)盈利微薄、現(xiàn)金流緊張、負(fù)債高企，能否支撐長期巨額研發(fā)投入存疑。此外，其訂單穩(wěn)定性不足，2026年2月日均訂單環(huán)比大跌29%，降幅居行業(yè)首位，業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。
背靠國資車企與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的T3出行，雖踩中行業(yè)轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)率先盈利，拿到港股上市入場券，但聚合依賴、盈利脆弱、債務(wù)高企、現(xiàn)金流承壓等問題，都是其必須破解的難題。在網(wǎng)約車（885753）存量競爭與自動(dòng)駕駛未來博弈的雙重格局下，T3出行想要站穩(wěn)腳跟，既要擺脫對第三方平臺(tái)的流量依附，打造自有用戶壁壘，也要優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)固主業(yè)盈利，才能在Robotaxi賽道中實(shí)現(xiàn)突圍。
