國海證券（000750）發(fā)布研報稱，重卡總量有望向好，且電動化滲透率提升趨緩，重卡板塊業(yè)績有望向好。中短期來看，預(yù)計國內(nèi)客車銷量有望將在2026年繼續(xù)恢復(fù)，而出口有望繼續(xù)保持增長。對商用車行業(yè)維持“推薦”評級。
國海證券（000750）主要觀點如下：
2025年商用車銷量高景氣
據(jù)中汽協(xié)，行業(yè)批發(fā)銷量同比+10.9%，中重卡景氣度最高，銷量同比增長23.4%，輕微卡同比增長5.1%，大中客與輕客銷量分別同比增長5.9%/14.3%。2026Q1商用車銷量景氣延續(xù)但受季度性影響，行業(yè)批發(fā)銷量同比+4.5%，中重卡為主要增長貢獻，其中中重卡同比+19.8%，大中客與輕客分別同比+5.9%/-14.7%，輕微卡同比持平。展望2026年全年，該行預(yù)計2026年出口景氣度延續(xù)，全年批發(fā)或穩(wěn)中有增，2027年后國五密集更新疊加政策周期（883436），行業(yè)有望創(chuàng)新高；大中客車出口增速有望持續(xù)、內(nèi)銷下降空間不大。
銷售景氣驅(qū)動，商用車板塊2026Q1業(yè)績表現(xiàn)較好
載貨車行業(yè)：2026年Q1實現(xiàn)營收657.9億元，同比增長23.3%，歸母凈利為18.3億元，同比增長23.2%。2026Q1毛利率/凈利率分別為8.5%/2.8%，同比持平/持平。主要受行業(yè)整體高景氣延續(xù)，帶動收入利潤雙增。客車行業(yè)：2026年Q1實現(xiàn)營收141.3億元，同比增長3.2%。Q1歸母凈利為9.1億元，同比增長3.2%。2026Q1毛利率/凈利率分別為17.3%/6.4%，同比+2.1pct/持平。主要受輕客銷量下滑影響，輕客批發(fā)銷量同比減少14.7%。
商用車投資建議
總量角度：基于內(nèi)需的低歷史位置和均值回歸力量、非俄地區(qū)重卡出口的景氣，該行預(yù)計2026年重卡批發(fā)有望實現(xiàn)正增長，且考慮國五即將進入更換周期（883436），重卡2027年及以后有望繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)維度：基于電動重卡續(xù)航有限、使用場景有限，在2025年滲透率大幅提升后，2026年電動重卡滲透率提升或趨緩。2025年重卡多公司在電動重卡滲透率大幅提升下，依靠出口以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實現(xiàn)了盈利可觀增長，預(yù)計2026年在電動重卡對盈利負面影響減弱，且出口整體增速提升的作用下，重卡相關(guān)公司盈利有望向好。該行預(yù)計中國大中客車銷量預(yù)計2026年達到14.1萬臺，其中出口達到6.4萬臺，內(nèi)銷為7.7萬臺。
風險提示：1)新能源（850101）商用車推廣不及風預(yù)險期：2)技術(shù)路線演進不確定風險：3)推演測算具有偏差風險；4)宏觀經(jīng)濟波動影響需求風險：5)原材料價格波動風險；6)油價波動風險；7)重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期。
