西南證券（600369）股份有限公司胡楊近期對(duì)星宸科技（301536）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕視覺(jué)SoC主航道，多元布局擁抱端側(cè)AI浪潮》，首次覆蓋星宸科技（301536）給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)110.5元。
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1、公司是全球視覺(jué)AI SoC領(lǐng)軍企業(yè)，2024年以6580萬(wàn)顆出貨量位居全球市場(chǎng)份額第一(26.7%)，以智能安防（885423）為基礎(chǔ)積極布局智能車載、AIoT領(lǐng)域。2、技術(shù)迭代和應(yīng)用需求升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)AI SoC應(yīng)用范圍和市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)，2024-2029年全球視覺(jué)AI SoC出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到31.1%。3、公司打造“感知+計(jì)算+聯(lián)接”AI大視覺(jué)平臺(tái)，向提供“硬件模組+軟件算法+生態(tài)”全套體系供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，有望深度受益端邊側(cè)AI視覺(jué)浪潮，業(yè)績(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
視覺(jué)AI SoC領(lǐng)軍企業(yè)，下游景氣打開(kāi)行業(yè)成長(zhǎng)空間。星宸科技（301536）前身出自晨星（MORN）半導(dǎo)體（881121），主要布局智能安防（885423）、智能物聯(lián)、智能車載三大領(lǐng)域(2025年?duì)I收占比分別為65%/22%/11%)并拓展3D感知、藍(lán)牙連接等新興領(lǐng)域。公司背靠聯(lián)發(fā)科股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層產(chǎn)業(yè)積淀深厚，疊加完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，深度綁定核心人才團(tuán)隊(duì)。隨著下游需求復(fù)蘇，車載、機(jī)器人等業(yè)務(wù)持續(xù)放量，2025年公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)26%、20%。公司維持高研發(fā)投入與人才擴(kuò)充力度，三費(fèi)管控良好，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利水平逐步企穩(wěn)向好。
多場(chǎng)景共振賦能，視覺(jué)AI SoC進(jìn)入高速增長(zhǎng)周期（883436）。作為端邊側(cè)智能設(shè)備核心算力基石，機(jī)器視覺(jué)（886002）處理能力提升疊加AI大模型迭代、端側(cè)智能化部署剛需崛起，技術(shù)成熟度與商業(yè)化落地節(jié)奏持續(xù)加快。智能安防（885423）向全域場(chǎng)景滲透；機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，居家服務(wù)機(jī)器人品類爆發(fā)；汽車智能化滲透率持續(xù)提升，車載視覺(jué)系統(tǒng)需求升級(jí)；運(yùn)動(dòng)相機(jī)、消費(fèi)（883434）級(jí)無(wú)人機(jī)（885564）、ai眼鏡（886085）等影像終端多點(diǎn)開(kāi)花，尤其ai眼鏡（886085）迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；SPAD高集成方案重塑激光雷達(dá)架構(gòu)，打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間。行業(yè)由技術(shù)迭代+下游需求升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)，各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域滲透率持續(xù)快速抬升，成長(zhǎng)確定性與長(zhǎng)期空間兼?zhèn)洌M(jìn)入高速發(fā)展期，2024-2029年全球視覺(jué)AI SoC出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到31.1%。
自研與外延雙輪驅(qū)動(dòng)，多賽道深耕完善AI視覺(jué)版圖。公司搭建全棧核心技術(shù)平臺(tái)，深耕ISP、AI處理器等核心技術(shù)與IP儲(chǔ)備，持續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)深化全球客戶布局、構(gòu)建穩(wěn)健供應(yīng)鏈，穩(wěn)居全球視覺(jué)AI SoC及安防（885423）SoC領(lǐng)先地位。產(chǎn)品端，全面覆蓋安防（885423）、智能物聯(lián)、機(jī)器人、車載等多領(lǐng)域，多點(diǎn)開(kāi)花。外延收購(gòu)富芮坤、戰(zhàn)略持股元川微，補(bǔ)強(qiáng)無(wú)線連接、低功耗及端邊側(cè)算力能力，完善“感知+計(jì)算+連接”生態(tài)。公司筑堅(jiān)實(shí)技術(shù)與生態(tài)壁壘，多賽道深耕持續(xù)拓寬成長(zhǎng)空間，進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，為長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是全球視覺(jué)AI SoC領(lǐng)軍企業(yè)，在安防（885423）基礎(chǔ)上積極發(fā)展AIoT、車載等，打造大視覺(jué)AI硬件平臺(tái)，有望在AI邊端側(cè)發(fā)展浪潮中快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/7.0/8.5億元。給予公司2026年85倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)110.5元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為112.71。
