上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊（記者 汪友若）本周全球主要股指普遍回撤，創(chuàng)業(yè)板指（399006）創(chuàng)下歷史新高后調(diào)整，上證指數(shù)（1A0001）失守4200點(diǎn)。指數(shù)震蕩回落，如何理解近期的市場調(diào)整？本輪科技行情結(jié)束了嗎？近期資金面又呈現(xiàn)何種特征？請看本周機(jī)構(gòu)研判。
廣發(fā)證券（HK1776）：無需過分擔(dān)心短期波動(dòng)加劇
總結(jié)來看，“雙創(chuàng)板塊”（創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板）當(dāng)前交易情緒已經(jīng)步入過熱區(qū)間，但由此引發(fā)的短期波動(dòng)加劇無需過分擔(dān)心。情緒高位后，1個(gè)月內(nèi)市場仍有上行動(dòng)量，即從此前的單邊上行，過渡到震蕩上行。同時(shí)，科技的產(chǎn)業(yè)趨勢尚未證偽。2個(gè)月后，A股迎來半年報(bào)窗口（A股7月中旬前披露完半年報(bào)預(yù)告、美股7月中旬開始披露正式半年報(bào)），市場進(jìn)入業(yè)績定價(jià)的有效階段，科技大概率仍是高景氣方向。7、8月伴隨半年報(bào)披露，業(yè)績定價(jià)權(quán)再度來到全年高點(diǎn)，市場的配置重心大概率仍是這部分高景氣方向。
中信證券（HK6030）：重返杠鈴結(jié)構(gòu)的必要性在增加
此輪結(jié)構(gòu)性行情的資金驅(qū)動(dòng)力主要來源于存量資金調(diào)倉和融資盤流入，TMT板塊成交占總成交額比重階段性見頂后，估計(jì)全A換手率會(huì)逐步回落至1.8%以下。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，市場在情緒降溫階段，全A換手率要回到1.8%以下才能算基本結(jié)束，按當(dāng)前市場的總市值計(jì)算，對應(yīng)的日成交額約為2.5萬億元。市場情緒可能處于階段性高位，一旦情緒回落，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期在投資者決策中的影響權(quán)重會(huì)開始上升。降溫后，市場結(jié)構(gòu)的多元化特征料將回歸，重返杠鈴結(jié)構(gòu)的必要性在增加，預(yù)計(jì)“AI+能化”是今年更合適的結(jié)構(gòu)。
申萬宏源（HK6806）證券：第二階段上漲行情不怕等
短期A股市場開啟小波段調(diào)整，中期A股賺錢效應(yīng)累積周期（883436）仍在延續(xù)。隨著時(shí)間推移，更多積極因素可能累積：基本面的周期（883436）性改善；房地產(chǎn)（881153）、大眾消費(fèi)（883434）、服務(wù)消費(fèi)（883434）改善；中國制造競爭力向議價(jià)能力轉(zhuǎn)化；海外AI產(chǎn)業(yè)再深化；國內(nèi)AI大模型應(yīng)用實(shí)現(xiàn)突破。因此后續(xù)向上行情中，能夠發(fā)酵的樂觀預(yù)期更全面，上漲的結(jié)構(gòu)也會(huì)更豐富。短期調(diào)整波段，重視新舊能源（850101）板塊的對沖作用；中期，繼續(xù)圍繞著AI產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略資源做配置。
中國銀河（HK6881）證券：外部環(huán)境復(fù)雜，A股主線依舊明晰
短期來看，市場外部擾動(dòng)因素仍不容忽視。美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆已進(jìn)入關(guān)鍵階段，海外貨幣政策調(diào)整路徑尚存不確定性。疊加原油價(jià)格維持高位運(yùn)行、通脹反彈預(yù)期有所升溫，全球資金流向調(diào)整對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值修復(fù)形成階段性約束。在A股市場震蕩上行、創(chuàng)業(yè)板指（399006）刷新歷史新高后，不排除部分資金獲利了結(jié)、投資者分歧加大的可能，短期大概率會(huì)切換為“震蕩消化”的新節(jié)奏。但中期來看，A股上行趨勢并未改變。本輪創(chuàng)業(yè)板指（399006）創(chuàng)新高，核心是產(chǎn)業(yè)周期（883436）與業(yè)績兌現(xiàn)雙驅(qū)動(dòng)。其最大的特點(diǎn)是高景氣兌現(xiàn)，基本面支撐強(qiáng)。當(dāng)前A股資金持續(xù)從金融、地產(chǎn)、傳統(tǒng)周期（883436）等存量低增長行業(yè)集中流向高研發(fā)、高壁壘、高增量的硬科技成長賽道。隨著盈利持續(xù)釋放、估值穩(wěn)步抬升、增量資金持續(xù)入場，中期上行趨勢不變，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)聚焦主線機(jī)會(huì)。
華西證券（002926）：震蕩蓄勢后，將再起夏季攻勢行情
近期，海外通脹超預(yù)期推升美債、日債收益率與貨幣緊縮預(yù)期，對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成短期壓制。但A股成交活躍度依然強(qiáng)勁，短期維度，A股新高后的調(diào)整屬良性整固。本輪全球科技行情中，受益于AI高景氣與盈利持續(xù)兌現(xiàn)，美股科技板塊盈利預(yù)期較年初顯著上修。當(dāng)前，美股與A股科技指數(shù)估值整體仍處合理區(qū)間，表明市場內(nèi)在韌性較強(qiáng)，壓力測試后資金有望向高景氣方向進(jìn)一步集中。
國信證券（002736）：活躍資金回補(bǔ)推動(dòng)4月以來反彈行情
今年A股主要指數(shù)在波動(dòng)中創(chuàng)新高，行情波動(dòng)背后主要源于活躍資金的反復(fù)。4月以來融資盤、私募、靈活外資或是行情推手。此外，居民資產(chǎn)遷移進(jìn)行中，銀行存款和理財(cái)資金正持續(xù)分流至分紅險(xiǎn)、固收+、主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，成為今年A股重要增量資金來源。展望后市，短期行情震蕩，但不改中期上行格局，結(jié)構(gòu)上建議均衡布局，關(guān)注科技鏈、白酒（881273）、地產(chǎn)及上游資源板塊。
東吳證券（601555）：科技核心品種仍是中期景氣度邏輯最強(qiáng)的方向
對于A股而言，近期很多投資者開始關(guān)注風(fēng)格切換的拐點(diǎn)。此前，尤其是2022年至2024年的市場周期（883436）中，美元流動(dòng)性是判斷拐點(diǎn)的核心指標(biāo)；而近年市場已經(jīng)明顯進(jìn)入“宏觀因素讓位微觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的新階段，產(chǎn)業(yè)層面的景氣度與基本面變化成為決定行情走向的關(guān)鍵變量。
誠然，近期全球流動(dòng)性收緊信號持續(xù)顯現(xiàn)，日本央行加息預(yù)期升溫，美債收益率突破4.5%關(guān)口。受此影響，近兩個(gè)交易日全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、貴金屬（881169）及工業(yè)金屬（881168）均出現(xiàn)顯著調(diào)整。流動(dòng)性收緊無疑對成長風(fēng)格構(gòu)成估值壓制，疊加前期獲利盤豐厚，市場短期或有止盈與調(diào)整的壓力。但中期科技主線的邏輯并未改變，只要不出現(xiàn)大廠削減資本開支或者融資困難等情況，潛在的2027年訂單和業(yè)績預(yù)期上修機(jī)會(huì)仍有望推動(dòng)行情更進(jìn)一步，科技核心品種仍是中期維度全市場景氣度邏輯最強(qiáng)的方向。
中信建投證券（HK6066）：科技主線中期趨勢不改
5月以來，科技板塊因全球巨頭資本開支及業(yè)績超預(yù)期加速上漲，產(chǎn)業(yè)趨勢獲市場共識。但近期受三重因素?cái)_動(dòng)回調(diào)：TMT交易過熱，板塊成交占總成交額比重超40%；高利率及高油價(jià)加劇宏觀擾動(dòng)；國產(chǎn)算力板塊出現(xiàn)消息面擾動(dòng)。整體看，科技中期行情未改，半年報(bào)業(yè)績驗(yàn)證才是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，TMT板塊成交占比超40%后，板塊波動(dòng)或加劇但維持震蕩上行趨勢。后續(xù)建議投資者聚焦“算力+復(fù)蘇”雙主線布局，重點(diǎn)關(guān)注AI、光模塊、PCB、存儲(chǔ)芯片（886042）、煤炭（850105）、煤化工（884281）、工業(yè)金屬（881168）、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、人形機(jī)器人（886069）等。
方正證券（601901）：繼續(xù)看好本輪行情的兩條主線
市場反彈開啟的節(jié)點(diǎn)通常在重大時(shí)間窗口結(jié)束后的1個(gè)半月左右，拉長看基本面和產(chǎn)業(yè)催化將成為市場走勢的核心因素。繼續(xù)看好本輪行情的兩條主線。一是AI驅(qū)動(dòng)下的科技成長股，建議逢低布局核心標(biāo)的，板塊內(nèi)部高低切換可以考慮AI算力缺電、科技新技術(shù)新材料等方向。二是調(diào)整相對充分的HALO資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注核心資源（有色金屬（1B0819）+化工（850102））和泛能源（850101）（煤炭（850105）、電力、石油石化）。此外，階段性可以關(guān)注題材股行情，如算電協(xié)同、商業(yè)航天（886078）、機(jī)器人等。
國金證券（600109）：未來市場有望回歸宏觀主線
隨著資金對微觀產(chǎn)業(yè)盈利與訂單超預(yù)期的交易逐漸結(jié)束，未來市場有望回歸宏觀主線，行情迎來切換與擴(kuò)散，更廣范圍內(nèi)基本面正在悄然改善的領(lǐng)域也將回歸視野。首先推薦關(guān)注受益于能源（850101）價(jià)格中樞確定性上移的新舊能源（850101）（油、油運(yùn)、煤炭（850105），鋰電、風(fēng)光），以及全球范圍內(nèi)能源（850101）成本和產(chǎn)能優(yōu)勢明顯的化工（850102）行業(yè)。其次，商用車、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、紡織制造（881135）、電子化學(xué)品（881172）等行業(yè)產(chǎn)能周期（883436）見底，隨著后續(xù)全球工業(yè)需求回暖將迎來高彈性增長。此外，供給約束與需求韌性仍在，工業(yè)金屬（881168）仍有修復(fù)空間（鋁、銅）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦加?。缓Ｍ饬鲃?dòng)性超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；地緣政治沖突超預(yù)期。以上觀點(diǎn)均來自已公開的證券研究報(bào)告，不代表本平臺立場，敬請投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
