華鑫證券有限責任公司尤少煒近期對柳工（000528）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：電動化領(lǐng)跑，新業(yè)務突破》，給予柳工（000528）買入評級。
投資要點
業(yè)績底盤扎實穩(wěn)健，股東回報機制完善
2025年公司全力推進“三全”戰(zhàn)略，經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高（883911），全年實現(xiàn)營業(yè)收入331.4億元，同比增長10.25%；歸母凈利潤16.09億元，同比大幅增長21.26%，營收與利潤同步實現(xiàn)高質(zhì)量增長。海外業(yè)務成為核心增長引擎，全年海外收入占比提升至47.65%，非洲、南亞、亞太、拉美等多數(shù)區(qū)域收入增速達30%，個別區(qū)域增速高達90%，電動裝載機出口穩(wěn)居行業(yè)頭部，全球化布局成效顯著。2026年一季度，公司延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收100.6億元，同比增長9.97%；受美伊戰(zhàn)爭引發(fā)匯率波動影響，一季度產(chǎn)生匯兌損失約1.7億元，但剔除匯率因素后歸母凈利潤仍保持增長并創(chuàng)歷史同期新高，主業(yè)盈利韌性強勁。同時公司治理與股東回報機制完善，累計投入約4億元實施股份回購用于股權(quán)激勵，控股股東增持約2.5億元，2025年現(xiàn)金分紅總額6.44億元，連續(xù)三年分紅比例超40%，并計劃2026年開展中期分紅，長效激勵與回報體系夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。
電動化戰(zhàn)略先發(fā)領(lǐng)跑，產(chǎn)品滲透率快速提升，海內(nèi)外市場同步爆發(fā)
公司作為行業(yè)最早布局電動化的企業(yè)，2014年即啟動新能源（850101）工程機械（881268）研發(fā)，技術(shù)積淀深厚，電動化業(yè)務進入高速增長通道。2025年電動化產(chǎn)品銷售規(guī)模實現(xiàn)翻番，2026年目標銷量繼續(xù)翻番，從單一產(chǎn)品銷售升級為電動化生態(tài)解決方案提供商。國內(nèi)市場電動化滲透率大幅提升，電動裝載機滲透率由2025年初約40%快速提升至2026年一季度60%，礦山用寬體車電動化率接近50%，挖掘機電動化水平同步快速提升，政策驅(qū)動與成本優(yōu)勢推動電動化產(chǎn)品收入持續(xù)高增。海外市場受益于地緣沖突引發(fā)油價飆升，電動產(chǎn)品需求激增，2026年一季度電動裝載機海外銷（885840）量實現(xiàn)翻倍增長，公司以電動化產(chǎn)品為利器撬動高端客戶，主推大型化、成套化解決方案，有效提升海外業(yè)務毛利率。此外公司構(gòu)建完善匯率風控體系，目標將外匯敞口覆蓋率維持在60%-80%，2026年4月匯兌管理已實現(xiàn)正收益，為電動化業(yè)務全球化拓展保駕護航。
新業(yè)務多點突破落地，礦山+農(nóng)機雙輪發(fā)力，打開長期成長空間
公司聚焦“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，礦山機械、農(nóng)業(yè)機械兩大新興業(yè)務加速培育，構(gòu)建第二增長曲線。礦山機械作為戰(zhàn)略性業(yè)務，依托60余年土方機械經(jīng)驗、先發(fā)新能源（850101）技術(shù)與全球經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，提供全套礦山設(shè)備及智慧礦山解決方案，關(guān)鍵崗位新能源（850101）、智能化及國際視野人才占比超35%，國內(nèi)聚焦非煤礦山與頭部客戶，海外主攻發(fā)展中國家中大型礦山，打造系統(tǒng)性競爭優(yōu)勢。農(nóng)業(yè)機械作為重點培育業(yè)務，已突破100馬力、200馬力、350馬力以上三大拖拉機核心平臺，350馬力混動拖拉機獲市場高度認可并小批量投放，甘蔗收割機完成適應性改進，2025年海內(nèi)外銷（885840）量穩(wěn)步提升，2026年一季度農(nóng)機（885706）業(yè)務同比大幅增長。同時公司深化全球化產(chǎn)能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投產(chǎn)，設(shè)立印尼及巴西金融租賃公司，完善全球營銷與服務網(wǎng)絡(luò)；堅持“五個高質(zhì)量”發(fā)展理念，通過優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)、價值營銷、全價值鏈降本三大舉措提升毛利率，多措并舉打開長期成長天花板。
盈利預測
預測公司2026-2028年收入分別為374.81、419.34、461.28億元，EPS分別為0.93、1.15、1.39元，當前股價對應PE分別為10.2、8.3、6.8倍，考慮短期匯率波動造成的匯兌損失不影響公司長期核心競爭力，仍然維持“買入”投資評級。
風險提示
應收賬款回收風險；技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新風險；下游行業(yè)投資波動風險；供應鏈與成本風險；技術(shù)升級迭代風險；主要經(jīng)銷客戶流失風險；原材料價格波動風險；匯兌損失風險；市場競爭風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.65。
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