■ 楊德龍
近10年來，筆者已八次赴美參加巴菲特股東大會。巴菲特的實踐早已證明，價值投資是取得長期投資勝利的法寶。雖然價值投資短期內(nèi)不一定獲得高收益，但從長期看可以獲得不菲的復利增長。
在今年的股東大會上，巴菲特在開場時講到，伯克希爾最初用10%的資金約280億美元配置蘋果（AAPL），后來漲到約1800億美元，僅蘋果（AAPL）一只股票就貢獻了1500億美元利潤。這說明，買入好公司并敢于重倉至關重要。這就是價值投資的魅力：對于了解的好公司敢于重倉，然后通過長期持有獲得好的回報。
巴菲特曾說過一句名言：“股票不在于漲多少，而在于你買多少?！弊鰞r值投資一定要樹立正確的理念，避免陷入誤區(qū)。
很多人以為價值投資就是長期持有，但巴菲特做投資也不是所有股票都長期持有，該賣的時候他會果斷獲利了結。他投資中國股票有兩次，都獲得了巨大的回報。
筆者給大家總結過巴菲特賣股票的三個原則：第一，估值過高出現(xiàn)泡沫時會賣；第二，公司基本面或行業(yè)基本面發(fā)生變化時會賣；第三，在同行業(yè)內(nèi)找到更好的公司時也會賣。
在中國做價值投資與在美國有所不同。A股市場是新興市場，與成熟市場有很大差別。例如，散戶占比較大、市場波動較大。因此，在A股做價值投資，還要適當做倉位管理。前海開源基金成立13年來，非常重視對市場大趨勢的研究，踐行中國特色價值投資理念，成功實現(xiàn)兩次逃頂、四次抄底，抓住了市場拐點的機會。
做中國式價值投資，除了做好倉位管理外，很重要的一點是要解讀政策。無論是財政政策、貨幣政策等宏觀調(diào)控政策，還是行業(yè)政策，都要重視。對政策大力支持的行業(yè)要重點布局。例如，2019年前海開源基金重點把握了新能源（850101）大發(fā)展的機會，從2019年到2021年獲得了不錯的投資回報。從2024年底開始，布局人形機器人（886069），加上芯片半導體（881121）、算力算法等科技創(chuàng)新板塊，成功抓住了政策支持的科技牛行情?！笆逦濉币?guī)劃綱要中重點提及的科技創(chuàng)新方向，基本都屬于政策支持的方向，投資者可以重點關注。如半導體（881121）芯片、人工智能（885728）、算力算法、商業(yè)航天（886078）、人形機器人（886069）、生物醫(yī)藥、固態(tài)電池（886032）等，這些都屬于科技牛的主線。反之，對于政策限制的行業(yè)要遠離。
我們在判斷市場大勢時，主要考慮八類因素：政策走向、估值、情緒、流動性、外部因素、風險溢價、市場主題、基本面等，綜合判斷市場所處的不同階段。我們認為，本輪慢牛與長牛行情目前還在牛市中期，遠遠沒到中后期。滬深300（399300）市盈率不到15倍，低于歷史平均估值，市場整體不存在明顯泡沫（個別中小盤股可能有過度炒作之嫌）。這輪慢牛與長牛行情具有深刻的邏輯，包括政策支持以及居民儲蓄大轉(zhuǎn)移，這將催生A股市場上有史以來最長的一輪牛市。因此，大家一定要保持信心和耐心，通過布局好的股票與好的基金，抓住這輪慢牛與長牛行情的機會。
在房地產(chǎn)（881153）業(yè)的黃金20年，投資房產(chǎn)成為許多居民實現(xiàn)財富增長的主要渠道?，F(xiàn)在風口轉(zhuǎn)向了資本市場。其實，美日韓等發(fā)達國家也經(jīng)歷過類似的過程。最初，投資者通過配置房產(chǎn)實現(xiàn)了財富增長，等到房地產(chǎn)（881153）供應過剩后，投資轉(zhuǎn)向了股市，股市成為資產(chǎn)配置的主要渠道。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在美國家庭資產(chǎn)50%以上配置在股票市場（包括股票基金及401K計劃），這既讓美國居民充分享受了美股牛市的收益，實現(xiàn)了家庭財富增長，也推動美股不斷走強并不斷創(chuàng)新高，形成了互相增強的效果。
而我國家庭資產(chǎn)配置在股票和基金上的比例不到5%，未來還有很大的增長空間。這一輪慢牛與長牛行情，正是家庭資產(chǎn)配置調(diào)整的窗口期。更多的資金會慢慢流入資本市場，通過配置代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的好股票與好基金，分享經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果和牛市行情的超額收益，從而實現(xiàn)家庭財富的增長。
這輪慢牛與長牛行情肩負著多重使命。第一，通過這輪行情讓廣大投資者賺到錢，從而提升消費（883434）能力。第二，牛市行情對穩(wěn)住樓市有正向刺激作用。許多投資者在股市賺到較多收益后，可能通過買房來改善生活。第三，通過牛市支持更多科技創(chuàng)新企業(yè)通過IPO登陸資本市場，獲得寶貴的研發(fā)創(chuàng)新資本，成長為巨無霸企業(yè)。
這輪慢牛與長牛行情對經(jīng)濟社會將起到很好的拉動作用，筆者將它比喻為拉動我國經(jīng)濟增長的“第四駕馬車”。
