近期，券商股為何不漲成了投資者關(guān)心的問題。
當(dāng)前券商股市凈率僅為1.3倍，與向好的基本面預(yù)期形成鮮明反差。橫向比較來看，2026年4月末券商板塊指數(shù)相當(dāng)于最近一次上證指數(shù)（1A0001）區(qū)間約為3400點(diǎn)附近，差距約20%左右。
券商股為何不漲？多位券商分析師專門對(duì)此進(jìn)行了解讀。
中信建投（601066）非銀分析師趙然表示，券商股價(jià)不漲，更多是資本市場(chǎng)將2026年一季度的業(yè)績(jī)高增歸為“一次性事件”，后續(xù)需要連續(xù)2到3個(gè)季度的業(yè)績(jī)超預(yù)期，才能打破這一固化判斷。
中泰證券（600918）非銀分析師葛玉翔稱，市場(chǎng)對(duì)券商板塊在新生態(tài)下的定價(jià)認(rèn)知模糊，是當(dāng)前其貝塔屬性弱化的關(guān)鍵原因。東吳證券（601555）非銀分析師孫婷認(rèn)為，這或與券商凈資產(chǎn)收益率不高有關(guān)。
葛玉翔認(rèn)為，券商板塊往往承擔(dān)著“春江水暖鴨先知”的領(lǐng)漲角色，但如今市場(chǎng)已步入“仲夏”，券商的估值依舊處于低位，該背離或?qū)㈦y以持續(xù)。
葛玉翔根據(jù)中泰證券（600918）策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的“基于訂單拆分的資金行為刻畫”，分析機(jī)構(gòu)與散戶對(duì)券商板塊的定價(jià)權(quán)。研究發(fā)現(xiàn)，自2024年“9.24”行情以來，影響券商板塊的資金定價(jià)行為顯著分化。2024年9月的券商板塊大漲主要由機(jī)構(gòu)凈買入貢獻(xiàn)，散戶行為相對(duì)滯后，散戶在2024年10月至12月間持續(xù)買入。2025年4月市場(chǎng)低點(diǎn)至2025年8月期間，券商板塊同步市場(chǎng)上漲的行情呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)買入但散戶賣出的特點(diǎn)。2026年以來，券商板塊的持續(xù)拋壓主要來自散戶，機(jī)構(gòu)的凈買入量在今年一季度并不明顯，但在今年4月以來有逐步加速流入的跡象。
從交易視角，葛玉翔表示，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍度明顯提升，板塊分化延續(xù)增量資金并未離開既有的主線賽道，依舊在芯、光、電之間來回轉(zhuǎn)換。保險(xiǎn)資金作為本輪市場(chǎng)增量資金，偏好盈利和股息穩(wěn)定的大市值品種，而證券板塊股息率優(yōu)勢(shì)并不突出，同時(shí)2015年后證券行業(yè)（160419）凈資產(chǎn)收益率高位回落，當(dāng)前仍處于相對(duì)低位。
孫婷認(rèn)為券商股估值與業(yè)績(jī)的背離可能源（850101）于四方面的原因。
一、重資本的經(jīng)營模式下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得資本使用效率并不高。
二、券商股杠桿率僅4倍，遠(yuǎn)低于其他國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與海外投行(基本在10倍以上)，因此凈資產(chǎn)收益率中樞也更低。
三、自營方向性頭寸降低，導(dǎo)致業(yè)績(jī)彈性降低。
四、境內(nèi)IPO仍主要集中在頭部，其他能拉高ROE的增量業(yè)務(wù)較少。
趙然表示，當(dāng)前證券板塊估值有三大特征。
首先是低市盈率（883413）+低市凈率（883415）。反映業(yè)績(jī)與估值極致背離，市場(chǎng)情緒看淡。
其次是市凈率估值分位數(shù)高于市盈率估值分位數(shù)。反映市場(chǎng)對(duì)券商的“清算價(jià)值”有共識(shí)，但對(duì)盈利持續(xù)性存疑。
最后是市盈率大于動(dòng)態(tài)市盈率，靜態(tài)市盈率估值分位數(shù)略高于動(dòng)態(tài)市盈率估值分位數(shù)：反映市場(chǎng)不認(rèn)可分析師的樂觀預(yù)期或認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)充分反映此種預(yù)期。
