中郵證券有限責任公司吳文吉,翟一夢近期對偉測科技（688372）進行研究并發(fā)布了研究報告《異構(gòu)聚力，智算未來》，給予偉測科技（688372）買入評級。
l投資要點
經(jīng)營勢能不斷釋放，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益于AI算力、智能駕駛（885736）等領域的強勁需求與國產(chǎn)替代的加速，公司經(jīng)營勢能持續(xù)釋放。2025年公司實現(xiàn)營收15.75億元，同比+46.22%，歸母凈利潤3.03億元，同比+136.45%，扣非歸母凈利潤2.27億元，同比+110.18%。2025年因股權激勵確認的股份支付費用為3,786.63萬元，剔除股份支付影響后的凈利潤約為3.41億元。2025年，算力類、非算力類業(yè)務占比為別為20%、80%，算力類占比較2024年提升13.6pcts，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。持續(xù)的研發(fā)投入、前瞻性的產(chǎn)能布局、快速的客戶導入以及高效的運營管理，共同奠定了公司在高端測試領域的領先地位與競爭優(yōu)勢，從中/高端業(yè)務劃分，2025年高端和中端測試業(yè)務占比分別為71%、29%，高端測試業(yè)務增長強勁。2026Q1，公司實現(xiàn)營收4.90億元，同比+71.79%，歸母凈利潤7,085.80萬元，同比+173.39%，經(jīng)營勢能持續(xù)釋放。
25年設備資本開支25億，儲備增長動能。2025年，公司資本性支出為29億元，其中設備支出為25億元左右。基于對AI、智駕新興領域未來增長潛力的樂觀判斷與長期看好，公司預計資本開支將保持持續(xù)、穩(wěn)定且有規(guī)劃的遞增態(tài)勢，以確保能夠抓住市場擴容帶來的機遇，鞏固競爭優(yōu)勢。從業(yè)務布局與產(chǎn)能看，2025年，無錫廠占比50%以上，上海廠和南京廠約各20%以上，剩余為為深圳廠貢獻。目前上?？偛炕卣诮ㄔO中，預計今年年底完工，明年上半年啟動從老基地到新總部的搬遷工作，同時還將進行設備更新投資。南京項目已經(jīng)投入使用，目前仍在爬坡期，逐漸釋放產(chǎn)能。無錫項目已投產(chǎn)，大客戶業(yè)務陸續(xù)落地。長三角區(qū)域的生產(chǎn)空間已基本趨于穩(wěn)定，未來將根據(jù)客戶需求和市場動態(tài)，靈活調(diào)整產(chǎn)能布局。深圳廠為租賃的廠房，目前已在裝修并擴產(chǎn)。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴充AI算力、存儲、高端CIS測試產(chǎn)能。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過20億元，投向偉測科技（688372）上?？偛炕仨椖?7億元)與偉測科技（688372）西南總部及研發(fā)測試基地項目(8億元)，主要用于擴大公司集成電路測試產(chǎn)能，尤其是AI算力芯片、存儲芯片（886042）、高端CIS芯片的測試產(chǎn)能，剩余5億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。當前AI算力芯片產(chǎn)業(yè)受推理需求爆發(fā)驅(qū)動迎來超級發(fā)展周期（883436），國產(chǎn)算力芯片逐步實現(xiàn)技術突破；AI大模型催生存儲芯片（886042）戰(zhàn)略級需求，國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)迎來國產(chǎn)替代機遇；高端CIS芯片領域國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)技術突破，測試配套需求旺盛，下游整體市場前景廣闊。公司已與國內(nèi)主要的AI算力芯片廠商建立了業(yè)務合作關系，已服務于國內(nèi)頭部存儲企業(yè)，高端CIS業(yè)務將深耕核心客戶，本次募投項目產(chǎn)能主要面向現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶，具備扎實的客戶基礎，項目落地具備有力支撐。
l投資建議
我們預計公司2026-2028年分別實現(xiàn)營收24/35/49億元，歸母凈利潤4.8/7.3/10.9億元，維持“買入”評級。
l風險提示
技術更新不及時與研發(fā)失敗風險；研發(fā)與技術人才短缺或流失的風險；公司新建產(chǎn)能消化風險；進口設備依賴的風險；核心技術泄密風險；主營業(yè)務毛利率波動的風險；擴大產(chǎn)能新增較大費用支出的風險；下游需求不及預期風險；宏觀環(huán)境風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。
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