國(guó)金證券（600109）發(fā)布研報(bào)稱，在AI需求快速爆發(fā)的背景下，PCB與光纖產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性高增長(zhǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注需求向上游材料端傳導(dǎo)的機(jī)會(huì)，看好PCB化學(xué)品行業(yè)中具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，四氯化硅行業(yè)中具備高純產(chǎn)品產(chǎn)能的企業(yè)。
國(guó)金證券（600109）主要觀點(diǎn)如下：
AI應(yīng)用加速落地，需求向上游材料產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的確定性增強(qiáng)
隨著AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)與算力基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)，PCB與光纖產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性高增長(zhǎng)。AI服務(wù)器對(duì)數(shù)據(jù)處理速度、信號(hào)傳輸質(zhì)量以及系統(tǒng)集成度提出了更高要求，這直接推動(dòng)PCB向高多層、高密度互連(HDI)等高端方向演進(jìn)，同時(shí)隨著算力芯片持續(xù)升級(jí)，對(duì)PCB層數(shù)與性能的要求同步提升，進(jìn)一步打開行業(yè)成長(zhǎng)空間。在全球算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速的背景下，光纖行業(yè)景氣度正顯著回升，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)從傳統(tǒng)收斂式轉(zhuǎn)向非阻塞架構(gòu)，對(duì)光纖的消耗量級(jí)和規(guī)格要求遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電信網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)對(duì)超低損耗光纖、特種光纖及預(yù)制棒材料等產(chǎn)品的傳輸性能和穩(wěn)定性要求顯著提高，光纖材料市場(chǎng)迎來(lái)需求規(guī)模增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的雙重發(fā)展機(jī)遇。
PCB化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)且技術(shù)門檻較高，國(guó)產(chǎn)替代有望持續(xù)推進(jìn)
PCB化學(xué)品被廣泛應(yīng)用于PCB生產(chǎn)工藝中的前處理、蝕刻、棕化、化學(xué)沉銅、化學(xué)鎳金等眾多關(guān)鍵工序，根據(jù)應(yīng)用于PCB制造工序的不同可劃分為水平沉銅專用化學(xué)品、化學(xué)鎳金專用化學(xué)品、電鍍銅專用化學(xué)品、蝕刻液和油墨等。PCB化學(xué)品是電子材料與精細(xì)化工（850102）相結(jié)合的高新技術(shù)產(chǎn)品，具有較高的技術(shù)門檻。受全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響以及我國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，我國(guó)逐漸成為全球主要PCB化學(xué)品的生產(chǎn)國(guó)之一。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年全球PCB化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了500億元，2020-2024年CAGR約為7.4%。PCB化學(xué)品高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被歐美、日本等地品牌所占領(lǐng)，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)鏈核心原材料國(guó)產(chǎn)化的不斷重視，國(guó)內(nèi)PCB化學(xué)品企業(yè)迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。
光纖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)原料需求，上游原料四氯化硅價(jià)格有望底部回暖
在光纖光纜行業(yè)需求端擴(kuò)容與產(chǎn)品價(jià)格高位的驅(qū)動(dòng)下，全球企業(yè)開始積極擴(kuò)產(chǎn)，海外康寧（GLW）將把其在美國(guó)的光連接產(chǎn)品產(chǎn)能提升10倍，并將其在美國(guó)的光纖產(chǎn)能提升50%以上，以滿足人工智能（885728）工廠建設(shè)帶來(lái)的需求；國(guó)內(nèi)多家企業(yè)也在持續(xù)推進(jìn)相關(guān)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。隨著光纖光棒擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的逐漸落地，預(yù)計(jì)上游原料需求也將被顯著拉動(dòng)。四氯化硅是用于生產(chǎn)光纖預(yù)制棒的主要原材料之一，光纖預(yù)制棒生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)高純四氯化硅的單耗約為6.5噸。高純四氯化硅的生產(chǎn)企業(yè)主要為光纖預(yù)制棒自有供給企業(yè)、多晶硅生產(chǎn)企業(yè)以及其他新材料企業(yè)。四氯化硅價(jià)格從2023年至今持續(xù)回落，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前9N四氯化硅華中市場(chǎng)價(jià)格為5500元/噸，普通級(jí)四氯化硅華東市場(chǎng)價(jià)格為3000元/噸。當(dāng)前四氯化硅價(jià)格處于歷史低位，未來(lái)隨著行業(yè)供需邊際改善或?qū)?dòng)產(chǎn)品價(jià)格向上修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期；AI普及速度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新材料研發(fā)與國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期；新建項(xiàng)目與產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期;下游資本開支不及預(yù)期；新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。
