2026年5月12日，正處于向北交所沖刺關(guān)鍵期的青島華晟智能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華晟智能”）收到了來自監(jiān)管層的第二輪審核問詢函。
此時(shí)距離其完成上市輔導(dǎo)、獲得受理僅過去不到半年時(shí)間。
在營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)倍增的業(yè)績(jī)光環(huán)下，監(jiān)管層的目光卻穿透數(shù)據(jù)表象，直指公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性以及令人擔(dān)憂的客戶依賴癥。
這家從軟控股份（002073）脫胎而來的企業(yè)，在沖刺資本市場(chǎng)之際，正面臨一場(chǎng)關(guān)于“含科量”與“獨(dú)立性”的靈魂拷問。
“智能”之名是否實(shí)至名歸？
本次二輪問詢最尖銳的部分，莫過于監(jiān)管層直接質(zhì)疑公司名稱中“智能”描述的準(zhǔn)確性。
這一質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)。
申報(bào)材料披露，華晟智能的生產(chǎn)模式更偏向于“組裝與調(diào)試”。其核心裝備如RGV、EMS、提升機(jī)等，雖聲稱由自主研發(fā)設(shè)計(jì)，但生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由供應(yīng)商定制化生產(chǎn)，公司的生產(chǎn)形式主要為人工裝配和調(diào)試。采購(gòu)的整機(jī)主要是貨架及托盤，結(jié)構(gòu)件多為輸送機(jī)、堆垛機(jī)的外協(xié)件。
這意味著，盡管華晟智能頭頂“智能裝備”的光環(huán)，但其本質(zhì)更接近于一家針對(duì)橡膠輪胎等特定行業(yè)的系統(tǒng)集成商。
監(jiān)管層顯然對(duì)此保持了專業(yè)警惕。問詢函尖銳地要求公司論證：名稱中“智能”的描述是否準(zhǔn)確，是否存在夸大、易引發(fā)誤解的情況？
這并非吹毛求疵。在資本市場(chǎng)上，“硬科技”與“系統(tǒng)集成”的估值邏輯截然不同，如果企業(yè)本質(zhì)上更接近于一個(gè)負(fù)責(zé)安裝調(diào)試的項(xiàng)目工程商，而非擁有核心硬件制造能力的設(shè)備商，其技術(shù)壁壘是否足夠高，是否容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿，都將成為被質(zhì)疑的焦點(diǎn)。
此外，業(yè)務(wù)獨(dú)立性也是華晟智能很大的一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)。
公開資料顯示，該公司源于2017年軟控股份（002073）為聚焦核心主業(yè)而剝離的智能物流（885770）板塊，由原事業(yè)部總經(jīng)理王俊石帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)。
這種烙印也體現(xiàn)在企業(yè)的發(fā)展上。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年華晟智能對(duì)第一大客戶軟控股份（002073）及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入占比曾高達(dá)38.28%。為了證明自身的獨(dú)立造血能力，華晟智能似乎在主動(dòng)降低這種依賴性：至2025年上半年，這一關(guān)聯(lián)占比已驟降至0.23%。
但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)因大客戶的劇烈波動(dòng)而搖擺不定。2025年度，萬力輪胎空降成為第一大客戶，而建大、貴州輪胎（000589）等客戶僅在單一報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)便消失在名單中。這種“打一槍換一個(gè)地方”的客戶模式，引發(fā)了監(jiān)管層對(duì)其業(yè)績(jī)持續(xù)性的深度疑慮。
問詢函中明確要求公司說明：是否需通過持續(xù)開拓新客戶來維持收入規(guī)模？這背后折射出的商業(yè)邏輯是，如果缺乏穩(wěn)定的核心客戶群，企業(yè)的高增長(zhǎng)將建立在持續(xù)高強(qiáng)度的市場(chǎng)拓展壓力之上，其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性存疑。
高增長(zhǎng)下的現(xiàn)金流陰影
如果說獨(dú)立性關(guān)系未來的發(fā)展，那么現(xiàn)金流則是當(dāng)下的隱憂。首輪問詢回復(fù)披露的數(shù)據(jù)，揭示了華晟智能光鮮業(yè)績(jī)下的財(cái)務(wù)“失血”。
截至2025年末，華晟智能應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值飆升至2.53億元。更令人警惕的是，其中78.63%的應(yīng)收賬款已處于信用期外（即逾期狀態(tài)），而期后回款比例已從2022年的85.06%斷崖式下滑至2025年度的22.80%。
這種狀態(tài)，直接導(dǎo)致造血機(jī)制的失靈。2022年至2025年上半年，華晟智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6013.33萬元、7580.37萬元、2.63億元和-6868.08萬元。
2025年全年，盡管華晟智能凈利潤(rùn)大增，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻同比腰斬53.4%，降至1.22億元，而公司的資產(chǎn)負(fù)債率也維持在84%以上的高位。
由于項(xiàng)目周期（883436）長(zhǎng)，華晟智能存貨中高達(dá)95%以上是在產(chǎn)品（項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)未驗(yàn)收設(shè)備），占用了巨額資金。截至2025年末，其賬上貨幣資金僅剩約8000萬元。若回款狀況無法改善，這種“墊資干活”的模式將難以為繼。
有市場(chǎng)分析觀點(diǎn)認(rèn)為，在這種模式下，華晟智能的IPO更像是急需緩解流動(dòng)性壓力的“止血貼”，若募資不能及時(shí)到位，這種由供應(yīng)商墊資、客戶拖欠構(gòu)建的脆弱循環(huán)將面臨巨大挑戰(zhàn)。
從新三板掛牌到?jīng)_擊北交所，華晟智能的資本之路走得很快。2025年1月掛牌，5月調(diào)入創(chuàng)新層，11月完成輔導(dǎo)驗(yàn)收，12月獲得受理。
但“快”不等于“穩(wěn)”。在第二輪問詢函的嚴(yán)審之下，華晟智能需要向市場(chǎng)證明的不僅僅是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，更是其獨(dú)立生存能力、盈利能力，以及其作為“智能”企業(yè)的技術(shù)含金量，且看華晟智能能否給出令市場(chǎng)信服的答案。
