近期北交所新股熱度高漲、IPO擴(kuò)容提速，萬(wàn)億打新資金常態(tài)化進(jìn)場(chǎng)，其中中科儀時(shí)隔3年重啟詢價(jià)發(fā)行上市，更是釋放市場(chǎng)化定價(jià)改革信號(hào)。
伴隨北交所打新機(jī)制多輪迭代，純現(xiàn)金打新弊端顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)參與度不足、散戶中簽難等問(wèn)題突出，市值打新落地可行性及制度設(shè)計(jì)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
重啟詢價(jià)折射打新風(fēng)向
2026年以來(lái)，北交所新股發(fā)行節(jié)奏明顯提速，供給擴(kuò)容疊加賺錢效應(yīng)凸顯。截至5月14日收盤，年內(nèi)累計(jì)上市新股25家，新股首日平均漲幅超過(guò)163%，打新收益持續(xù)亮眼，網(wǎng)上申購(gòu)資金維持在8500億元左右的高位，市場(chǎng)參與熱情高漲。與此同時(shí)，北交所“后備軍”儲(chǔ)備充足、持續(xù)擴(kuò)容。截至5月初，北交所已過(guò)會(huì)待發(fā)行、已注冊(cè)及在審項(xiàng)目合計(jì)超70家。
北交所自開(kāi)市以來(lái)，打新機(jī)制始終伴隨市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)歷了全額現(xiàn)金預(yù)繳申購(gòu)、試點(diǎn)網(wǎng)下詢價(jià)后又全面暫停、取消發(fā)行底價(jià)、戰(zhàn)略配售規(guī)則大幅放寬等，每一輪調(diào)整都直指定價(jià)合理性、機(jī)構(gòu)參與度兩大核心問(wèn)題。2026年4月，中科儀成為時(shí)隔3年首家重啟網(wǎng)下詢價(jià)的硬科技企業(yè)，標(biāo)志著打新生態(tài)全面轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化。該股發(fā)行價(jià)格為16.21元/股，發(fā)行市盈率為35.23倍，上市當(dāng)天即大漲3.44倍，目前股價(jià)已超過(guò)百元，相較發(fā)行價(jià)上漲5.97倍。
申萬(wàn)宏源（HK6806）研究所分析師劉靖認(rèn)為，本次重啟詢價(jià)有兩大核心變化：一是底價(jià)機(jī)制取消，原底價(jià)制度擾亂報(bào)價(jià)，使“詢價(jià)”變成實(shí)質(zhì)上的“定價(jià)”，取消之后發(fā)行價(jià)格更市場(chǎng)化；二是報(bào)價(jià)生態(tài)改善，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)取得定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，個(gè)人報(bào)價(jià)的影響力減弱。改革旨在推進(jìn)定價(jià)市場(chǎng)化，挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，增強(qiáng)北交所對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的吸引力。
青波鳴資本董事長(zhǎng)習(xí)青青表示，重啟詢價(jià)發(fā)行有利于讓利企業(yè)，當(dāng)前直接定價(jià)模式下新股漲幅偏高，詢價(jià)發(fā)行可減少債權(quán)類資金打新套利，提升企業(yè)募資效率。
市值打新?tīng)?zhēng)議持續(xù)
隨著北交所成交規(guī)模擴(kuò)容、IPO供給持續(xù)增加，市場(chǎng)對(duì)推出市值打新的呼聲日益高漲，但也有大量反對(duì)聲音，各方圍繞可行性、潛在風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)適配性展開(kāi)激烈博弈。
北交所市場(chǎng)資深人士、華興會(huì)計(jì)師事務(wù)所副總裁朱為繹堅(jiān)定支持推進(jìn)市值打新。他表示，當(dāng)前北交所成交活躍度顯著提升，疊加15倍發(fā)行市盈率約束，新股不存在發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，推出市值打新時(shí)機(jī)已成熟。
“當(dāng)前北交所萬(wàn)億級(jí)打新資金常態(tài)化，如海昌智能（300720）、振宏股份申購(gòu)資金均破萬(wàn)億元，這類資金多為套利資金，并不進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)?！痹谒磥?lái)，若維持現(xiàn)有的純現(xiàn)金打新模式，二級(jí)市場(chǎng)投資者因門檻高選擇不參與打新、不愿接盤新股，機(jī)構(gòu)也會(huì)因賺錢效應(yīng)不足流出市場(chǎng)。而引入市值打新，能引導(dǎo)打新資金布局北交所藍(lán)籌股作為底倉(cāng)；即便新股上市漲幅不及預(yù)期，投資者也不會(huì)拋售反而會(huì)加倉(cāng)，讓長(zhǎng)期堅(jiān)守二級(jí)市場(chǎng)的投資者享受打新紅利，而非讓套利資金獲利。
“打新應(yīng)該給堅(jiān)持二級(jí)市場(chǎng)的投資者獎(jiǎng)賞，而不是給套利投資者。”朱為繹說(shuō)。
反對(duì)者則指出，美國(guó)、歐洲、中國(guó)香港等成熟市場(chǎng)均采用現(xiàn)金申購(gòu)模式，北交所應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，而非照搬滬深模式。
習(xí)青青從市場(chǎng)基礎(chǔ)層面分析：“目前北交所上市公司數(shù)量少，且走勢(shì)波動(dòng)大，長(zhǎng)期持股投資人群比例低，若要市值打新，技術(shù)上要把滬深市值同時(shí)納入市值計(jì)算范圍。目前滬深市值打新是分開(kāi)計(jì)算的，不能混用。北證若與滬深一樣實(shí)施打新分開(kāi)計(jì)算，由于上市公司數(shù)量少，持股人群比例低，可能會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗?！?/p>
劉靖態(tài)度審慎。他認(rèn)為，當(dāng)前北交所機(jī)構(gòu)參與度已有明顯提升，推行市值打新，可大幅增加機(jī)構(gòu)參與積極性，但從目前運(yùn)行情況看，推行的必要性和風(fēng)險(xiǎn)需要做好平衡。從必要性來(lái)看，維持當(dāng)前的現(xiàn)金打新制度，也有200倍以上的申購(gòu)倍數(shù)，不存在機(jī)構(gòu)參與度不足，導(dǎo)致發(fā)行失敗的可能性；從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，主要是短期可能會(huì)導(dǎo)致大量套利資金增持北交所，使市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上，還是北交所市場(chǎng)規(guī)模尚小導(dǎo)致的，“我們認(rèn)為，未來(lái)北交所做大規(guī)模之后，也會(huì)朝這個(gè)方向演進(jìn)，但當(dāng)前是否有緊迫的需要，還值得商榷”。
資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲則直接否定落地市值配售的可行性。他提到，目前北交所全部股票流通市值僅5000多億元，低于多家A股單只個(gè)股流通市值。一旦實(shí)行市值配售，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者將被動(dòng)大量持有北交所個(gè)股，可能會(huì)損害市場(chǎng)長(zhǎng)期健康。
對(duì)于允許將滬深市值計(jì)入北交所打新額度，皮海洲認(rèn)為同樣不合適。“當(dāng)下，滬深交易所的打新，計(jì)算的股票市值都是按各自市場(chǎng)的股票市值來(lái)計(jì)算的。如果北交所打新計(jì)算的股票市值將滬深股票的市值計(jì)算在內(nèi)，會(huì)使北交所沒(méi)有了自己的特點(diǎn)?！?/p>
設(shè)計(jì)漸進(jìn)式、差異化路徑
綜合多方觀點(diǎn)，北交所直接照搬滬深純市值打新模式風(fēng)險(xiǎn)較高，無(wú)法適配自身“小而專、服務(wù)專精特新（885929）企業(yè)”的市場(chǎng)定位，不過(guò)，多位專家還是從門檻、模式、配套規(guī)則層面，給出具體設(shè)計(jì)方案。
朱為繹提出分層設(shè)計(jì)、分步落地思路，建議政策在打新利益上給二級(jí)市場(chǎng)投資者一定的傾斜。就像油車到純電的過(guò)渡階段——混動(dòng)，北交所網(wǎng)上打新也可以實(shí)行“市值＋現(xiàn)金”，就像北交所網(wǎng)下詢價(jià)一樣，市值是詢價(jià)的基礎(chǔ)，后面還是拼資金。針對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)環(huán)節(jié)，其提出可在1000萬(wàn)市值門檻上做突破，建議將市值拆分，例如700萬(wàn)滬深市場(chǎng)市值搭配300萬(wàn)北交所市值，以此降低參與門檻，吸引更多合格投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)，提升定價(jià)合理性?，F(xiàn)金打新方面，建議設(shè)置50萬(wàn)市值門檻作為參與現(xiàn)金打新的前提，滿足門檻后仍按原有現(xiàn)金打新規(guī)則執(zhí)行，即資金越多獲配越多，兼顧市場(chǎng)公平和參與積極性。
皮海洲則跳出市值打新的框架，提出資金申購(gòu)+賬戶配售的折中方案，認(rèn)為此舉不僅可以避免打新資金的巨大浪費(fèi)，也可以讓更多的打新賬戶獲得新股中簽的機(jī)會(huì)。“一方面北交所打新仍然采取資金申購(gòu)的方式，但另一方面要限制每個(gè)打新賬戶申購(gòu)的資金額度，比如規(guī)定每個(gè)打新賬戶最多只能申購(gòu)5000股（這個(gè)配售額度可以視新股發(fā)行規(guī)模進(jìn)行調(diào)整）。如此一來(lái)，投資者單個(gè)打新賬戶所支出的申購(gòu)資金就比較有限，巨額資金打新的情況就不再出現(xiàn)?！?/p>
皮海洲認(rèn)為，此舉不僅可以避免打新資金的巨大浪費(fèi)，也可以讓更多的打新賬戶獲得新股中簽的機(jī)會(huì)，有利于保護(hù)廣大中小投資者的利益，實(shí)屬“雙贏”甚至是“多贏”之舉。
如此看來(lái)，目前更合理的路徑是采用過(guò)渡方案，待市場(chǎng)條件成熟后，再逐步探索更適配北交所的長(zhǎng)期模式。
“如果引入市值打新，建議還是仿照滬深的制度，滬深已經(jīng)有非常成熟的市值打新制度，運(yùn)行已經(jīng)非常成熟。”劉靖說(shuō)。
