萬科A?
2026Q1點評：業(yè)績壓力持續(xù)釋放，資金安全仍是核心關(guān)切?
事件描述? 公司公告，2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入289.3億(-23.9%)，歸母凈利潤為虧損59.5億(去年同期虧損62.5億)，綜合毛利率9.1%(+3.0pct)。? 事件評論? 收入下滑，投資收益虧損等因素拖累業(yè)績表現(xiàn)。2026Q1公司實現(xiàn)營收289.3億(-23.9%)，營收下滑主因開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算資源量減少，其中地產(chǎn)開發(fā)營收145.7億(-36.1%)，經(jīng)營服務(wù)業(yè)務(wù)營收124.8億元(+1.7%)。歸母凈利潤虧損，主要由于期間費用率同比增長1.2pct至13.3%，投資凈收益為虧損12.1億(去年同期虧損22.2億)，資產(chǎn)及信用減值2.4億(去年同期減值1.5億)，即使綜合毛利率同比提升3.0pct至9.1%，仍難抵收入下滑、投資收益虧損等因素對業(yè)績的拖累。截至2026Q1公司賬上預(yù)收款合計917.6億(-52.5%)，預(yù)收款/年化結(jié)算額=0.57X，預(yù)計后續(xù)收入仍將承壓，業(yè)績表現(xiàn)仍需努力。? 銷售規(guī)模順勢下滑，主動縮表是理性選擇。2026Q1公司銷售額167.7億元(-53.8%)，銷售面積140.1萬方(-42.2%)，銷售均價11970元/平，行業(yè)排名第9(克而瑞)。行業(yè)需求與資金鏈承壓下，保障資金安全仍是公司當前第一要務(wù)，投資高度審慎，持續(xù)推動存量資源盤活，2026Q1新增獲取青島李滄區(qū)石牛山項目(參股項目公司獲取，權(quán)益比例22.5%)，通過“收儲、調(diào)規(guī)、再出讓”模式，將商業(yè)地塊盤活為住宅用地，計容建面11.1萬方。2026Q1公司新開工及復(fù)工面積69.2萬方(-67.5%)、竣工面積98.3萬方(-54.4%)，分別完成年度計劃的22.6%、13.2%。截至2026Q1公司總土儲5445萬方(在建項目2645萬方+規(guī)劃中項目2800萬方)，同比下降16.9%。行業(yè)仍在筑底，公司前端投資、中端庫存、后端竣工均大幅收縮，主動縮表是理性選擇。? 第二曲線穩(wěn)步成長，助力公司穿越周期（883436）。公司經(jīng)營服務(wù)業(yè)務(wù)保持韌性，2026Q1實現(xiàn)營收124.8億元，同比增長1.7%。物業(yè)方面，萬物云（HK2602）憑借服務(wù)品質(zhì)和品牌優(yōu)勢持續(xù)拓展，一季度成功中標廣州中醫(yī)藥大學(xué)順德醫(yī)院（884301）、廈門大學(xué)附屬第一醫(yī)院（884301）等超大型項目。2026Q1全口徑商業(yè)營收20.8億(+7.3%)，印力管理項目整體出租率93.1%，客流同店同比提升6.8%，銷售額同店同比提升6.1%。物流倉儲營收10.9億元(+9.8%)，其中冷鏈業(yè)務(wù)收入6.4億元(+28.0%)，服務(wù)收入4.1億元(+38%)。長租公寓方面，截至3月末共運營管理25.1萬間，開業(yè)18.2萬間，整體出租率93.7%，實現(xiàn)營收7.24億元。? 投資建議：行業(yè)仍在探底，公司致力于資債結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)攻堅化解風(fēng)險，盤活存量，推進資源置換；融資端積極爭取各類金融機構(gòu)支持，落實再融資、展期等融資優(yōu)化舉措，推動落實各項化險工作。行業(yè)整體承壓背景下，公司核心要務(wù)在于維持資金鏈平衡，在渡過流動性壓力、成功穿越周期（883436）的前提下，公司存續(xù)價值仍存。預(yù)計2026-2028年歸母凈利-250、-155、-113億，給予“增持”評級。? 風(fēng)險提示? 1、行業(yè)需求承壓，銷售大幅下滑，資金鏈趨緊；? 2、房價持續(xù)下行，資產(chǎn)減值壓力進一步加劇。?
TCL科技?
看好顯示盈利提升及光伏業(yè)績改善?
根據(jù)集邦咨詢最新發(fā)布的面板價格預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計5月電視面板和筆電面板價格持穩(wěn)，顯示器面板價格仍上漲。自年初以來，一季度LCD電視面板價格逐月上行，面板廠保持較高稼動率，我們認為面板已進入紅利收獲期；中期來看供需格局進一步優(yōu)化，27年有望迎來LCD電視面板供需拐點。公司層面，我們預(yù)計TCL折舊未來有望逐年下降，推動利潤率進一步提升，有望為提升股東回報提供更大空間。給予“買入”評級。? 1Q26回顧：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定，收購少數(shù)股權(quán)+光伏減虧驅(qū)動業(yè)績新高? 1Q26實現(xiàn)營業(yè)總收入434.8億元(yoy：+8.4%)；歸母凈利15.6億元(yoy：+53.7%)，創(chuàng)下過去17個季度新高。公司業(yè)績增長主要得益于LCD業(yè)務(wù)盈利水平同比提升，以及收購產(chǎn)線少數(shù)股權(quán)帶來的歸母凈利貢獻比例大幅提高。盡管新能源（850101）光伏業(yè)務(wù)仍處行業(yè)周期（883436）底部，但已呈現(xiàn)改善趨勢。公司核心的顯示業(yè)務(wù)貢獻了15.6億的歸母凈利潤，彰顯了其強大的盈利能力和經(jīng)營韌性。? 面板業(yè)務(wù)：大尺寸供需改善，中尺寸業(yè)務(wù)成增長新引擎? 公司顯示業(yè)務(wù)1Q26實現(xiàn)營收251.8億元，凈利潤18.5億元。顯示業(yè)務(wù)亮點紛呈：1)大尺寸：Q1在賽事、促銷季備貨需求拉動下，疊加品牌客戶考慮到存儲與各式零組件持續(xù)成本上漲壓力，增加提前備貨意愿，行業(yè)供需具備較強支撐，集邦數(shù)據(jù)顯示Q1大尺寸面板呈現(xiàn)持續(xù)環(huán)比上漲；2)中尺寸：公司業(yè)務(wù)高速增長，成為關(guān)鍵利潤增長引擎。筆電面板全球市場排名提升至第四，LTPS車載面板出貨面積躍升全球第一；3)小尺寸：oled（885738）業(yè)務(wù)雖受行業(yè)淡季影響，但公司高端產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，超級像素技術(shù)已規(guī)?；瘧?yīng)用于全球頭部手機品牌旗艦機型。? 2Q26展望：大尺寸面板價格有望維持堅挺，oled（885738）業(yè)務(wù)逐步改善? 展望2Q26：1)面板業(yè)務(wù)：行業(yè)端，由于主要廠商踐行按需生產(chǎn)，有效維持供需平衡，且下半年全球消費（883434）旺季即將來臨，疊加平均尺寸顯著增長，我們預(yù)期大尺寸LCD面板價格將保持堅挺。集邦數(shù)據(jù)顯示5月電視面板和筆電面板價格持穩(wěn)，顯示器面板價格仍上漲。在中小尺寸領(lǐng)域，隨著三季度新機發(fā)布旺季來臨，oled（885738）業(yè)務(wù)采購量已有所恢復(fù)，預(yù)計整體行業(yè)景氣和業(yè)務(wù)有望逐步改善。2)新能源（850101）光伏業(yè)務(wù)：雖然行業(yè)仍處周期（883436）底部，但公司通過降本增效，1Q26歸母凈虧損環(huán)比大幅改善。我們預(yù)計公司將繼續(xù)通過技術(shù)迭代和精益化管理，推動光伏業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)改善。? 給予“買入”評級? 考慮到公司顯示業(yè)務(wù)盈利能力的穩(wěn)步提升，以及通過收購少數(shù)股權(quán)持續(xù)增厚歸母凈利潤，我們看好公司核心業(yè)務(wù)的盈利韌性。同時，新能源（850101）光伏業(yè)務(wù)已出現(xiàn)環(huán)比改善的積極信號，有望逐步減虧。我們給予公司歸母凈利潤預(yù)測65.8/106.1/137.0億元。我們預(yù)期26/27/28年BPS分別為3.18/3.63/4.22元。給予目標價5.80元，基于1.82x26年P(guān)B(vs可比公司均值1.36x26年P(guān)B，溢價主因公司LCD面板產(chǎn)能的全球占比進一步提升，在面板景氣修復(fù)周期（883436）中受益程度進一步放大)。給予“買入”評級。? 風(fēng)險提示：韓廠產(chǎn)能退出慢于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期。?
中聯(lián)重科?
26Q1業(yè)績點評：全球化布局進一步完善，新興板塊持續(xù)提供新動能?
事件描述? 公司發(fā)布2026年一季報，26Q1公司實現(xiàn)營收129.52億元，同比+6.89%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.84億元，同比-37.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.02億元，同比-31.14%。? 事件評論? 收入端，境內(nèi)、境外實現(xiàn)雙增。26Q1公司營收同比+6.89%，其中境外收入同比+12.52%，境外收入占比達57%，同比+2.85pct，分區(qū)域看，預(yù)計歐洲、南美高速增長，公司海外區(qū)域結(jié)構(gòu)更加均衡，核心重點市場分布廣泛、布局均勻，潛力市場穩(wěn)步拓展、有序推進；26Q1境內(nèi)收入同比+0.23%，持續(xù)穩(wěn)步修復(fù)，工程起重機、混凝土機械、土方機械、礦山機械等產(chǎn)品線或為主要增長拉動。? 加力推動全球化戰(zhàn)略，海外本地化供應(yīng)鏈生態(tài)持續(xù)完善。公司持續(xù)深化和完善“端對端、數(shù)字化、本土化”海外業(yè)務(wù)體系，加碼海外本地化布局，截至26Q1末，公司在海外擁有員工約9000人，其中本地化員工約6000人，覆蓋海外超170個國家，建有10多個海外工廠、一級業(yè)務(wù)航空港超30個、網(wǎng)點超430個、服務(wù)備件倉庫超220個。同時，26Q1公司匈牙利工廠正式投產(chǎn)運營，圍繞意大利、德國、墨西哥、巴西、土耳其、美國、匈牙利等國家的多個海外生產(chǎn)基地打造的全球本地化供應(yīng)鏈生態(tài)持續(xù)完善，供應(yīng)鏈韌性和抗貿(mào)易壁壘風(fēng)險的能力持續(xù)增強。? 新興板塊快速發(fā)展，有望持續(xù)提供新動能。公司土方機械板塊中，小挖產(chǎn)品短板得到快速補齊，中大挖延續(xù)較好增長勢頭，品牌影響力快速提升；礦山機械海外大客戶取得突破性進展，國內(nèi)無人駕駛（885736）產(chǎn)品批量落地；高空作業(yè)機械臂式超高米段產(chǎn)品實現(xiàn)歐洲、北美、東南亞、香港等多個市場的批量銷售；農(nóng)業(yè)機械加速向高端化轉(zhuǎn)型突破，整體實力位居國產(chǎn)品牌前五，海外競爭力在國產(chǎn)品牌中領(lǐng)先，歐美地區(qū)等市場增長迅速。? 剔除匯兌損失和土地處置的影響后，公司調(diào)整后的核心凈利潤大幅增長。26Q1公司毛利率為27.69%，同比-0.98pct，或主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海外區(qū)域結(jié)構(gòu)季度間變化所致。費用端持續(xù)管控，26Q1管理費用率同比-0.31pct、銷售費用率同比-0.04pct、研發(fā)費用率同比-0.25pct。若把歸母凈利潤剔除匯兌損失和土地處置的影響，26Q1公司調(diào)整后的核心歸母凈利潤同比增長超50%；若把扣非歸母凈利潤剔除匯兌損失的影響，公司核心扣非歸母凈利潤同比增長超30%。? 維持“買入”評級。展望全年，公司國內(nèi)工程起重機、混凝土機械、土方機械等核心產(chǎn)品有望持續(xù)向上增長，同時海外前期投入進入收獲期，今年歐洲、拉美等地區(qū)收入有望較快增長。此外，公司戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)競相發(fā)力，土方機械、礦山機械、農(nóng)業(yè)機械、高空機械等有望快速貢獻增量，具身智能業(yè)務(wù)有望取得突破。預(yù)計2026-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤61.21億、75.54億元，對應(yīng)PE分別為11倍、9倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新興板塊業(yè)績增量不及預(yù)期；? 2、海外市場拓展不及預(yù)期。?
東方盛虹?
煉化景氣度顯著改善，周期底部反轉(zhuǎn)?
事件描述? 公司公布2025年度及2026年一季度報告，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入1255.87億元，同比下降8.78%；歸母凈利潤1.34億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤-5.43億元，同比減虧。其中2025年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入334.3億元，同比上漲13.8%，環(huán)比上漲7.0%；歸母凈利潤0.13億元，同比扭虧為盈，環(huán)比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤-4.72億，同比及環(huán)比減虧。2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入320.22億元，同比上漲5.65%，環(huán)比下降4.20%；歸母凈利潤14.32億元，同比大幅增長319.9%，環(huán)比大幅增長。? 事件評論? 22026Q1油價及產(chǎn)品價格均大幅上漲，部分煉化產(chǎn)品景氣度顯著提升。由于地緣擾動加強，石腦油、丁二烯等產(chǎn)品供給緊缺顯著，價差顯著走闊。2026Q1國內(nèi)石腦油價差均值分別為190美元/噸，環(huán)比大幅上漲74.4%，下游芳烴鏈PX、PTA、POY價差均值分別為1851、277、1221元/噸,價差環(huán)比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烴鏈：乙烯、丙烯、丁二烯四季度價差均值分別為816、847、4982元/噸，對應(yīng)價差環(huán)比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景氣度改善顯著。展望未來，隨著全球煉化行業(yè)供需持續(xù)改善，景氣度有望持續(xù)向好。? 煉化項目優(yōu)勢顯著。公司目前擁有1600萬噸/年煉化一體化裝置、240萬噸/年的甲醇制烯烴(MTO)及70萬噸/年的丙烷脫氫(PDH)裝置，煉化項目擁有目前國內(nèi)單體規(guī)模最大的常減壓裝置，加工能力1600萬噸/年。公司主要石油煉化產(chǎn)品包括110萬噸/年乙烯，280萬噸/年對二甲苯，190萬噸/年乙二醇，30萬噸/年醋酸乙烯，40萬噸/年苯酚，25萬噸/年丙酮，45萬噸/年苯乙烯，20萬噸/年環(huán)氧丙烷（885903），11.5萬噸/年聚醚多元醇等。爾邦石化擁有甲醇制烯烴(MTO)產(chǎn)能240萬噸/年，系全球單套最大的醇基多聯(lián)產(chǎn)裝置；丙烷脫氫裝置(PDH)產(chǎn)能70萬噸/年；同時擁有104萬噸/年丙烯腈、90萬噸/年EVA、34萬噸/年MMA、30萬噸/年EO及其衍生物等精細化工（850102）產(chǎn)品。丙烯腈總產(chǎn)能位居國內(nèi)首位；同時，斯爾邦石化也是EVA行業(yè)的龍頭企業(yè)。? 聚酯鏈景氣度承壓。聚酯：公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能約360萬噸/年，差別化率超過90%，以高端產(chǎn)品DTY為主。公司是全球領(lǐng)先的全消光系列纖維生產(chǎn)商和細旦差別化纖維生產(chǎn)商。同時，公司還擁有完整自主知識產(chǎn)權(quán)、世界領(lǐng)先的生物基PDO單體、PTT纖維，以及碳捕集纖維和再生聚酯纖維產(chǎn)業(yè)鏈等。公司再生聚酯纖維產(chǎn)能約60萬噸/年，聚酯再生纖維產(chǎn)能居于全球行業(yè)前列。? 作為國內(nèi)煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來股本變動的情況下，預(yù)計公司2026年-2028年歸母凈利潤為53.1億元、63.4億元和76.2億元，對應(yīng)2026年4月29日收盤價PE分別為16.5X、13.8X、11.5X，維持"買入"評級。? 風(fēng)險提示? 1、國際油價大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期；3、項目進度不及預(yù)期。?
徐工機械?
25A&26Q1業(yè)績點評：盈利能力持續(xù)提升，看好礦機業(yè)務(wù)持續(xù)高增?
事件描述? 公司發(fā)布2025年報及2026年一季報，25年公司實現(xiàn)營收1008.23億元，同比+8.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤65.72億元，同比+8.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤65.50億元，同比+13.68%。26Q1公司實現(xiàn)營收297.91億元，同比+9.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.56億元，同比+0.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.24億元，同比+0.80%。? 事件評論? 外銷（885840）延續(xù)快增，內(nèi)銷企穩(wěn)修復(fù)。25年公司實現(xiàn)營收同比+8.37%，其中境內(nèi)收入同比增長1.70%,境外收入同比增長16.58%，境外收入占比達48.20%，同比提高3.39pct。具體而言，國內(nèi)修復(fù)或受益挖掘機、裝載機等土方機械持續(xù)增長，以及風(fēng)電（885641）相關(guān)需求帶動大噸位起重機械增長、電動化滲透率提升帶動混凝土機械持續(xù)修復(fù)等；海外方面，預(yù)計新興市場在礦山、基建等需求帶動下延續(xù)高增，歐美澳高端市場有望企穩(wěn)向上。26Q1公司收入同比+9.26%，增長趨勢持續(xù)。? 土方機械、礦業(yè)機械增速領(lǐng)先，起重機械顯著修復(fù)。分產(chǎn)品看，25年公司土方機械收入同比增長25.5%，挖掘機、裝載機或均實現(xiàn)較快增長，預(yù)計市場份額穩(wěn)步提升；礦業(yè)機械收入同比增長23.8%，預(yù)計其中外銷（885840）業(yè)務(wù)是顯著拉動，或受益海外礦山景氣提升；起重機械收入同比增長11.0%，其中內(nèi)銷或受益風(fēng)電（885641）相關(guān)需求拉動明顯，外銷（885840）有望持續(xù)增長。? 盈利能力持續(xù)提升，費用管控持續(xù)優(yōu)化。25年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct；26Q1毛利率22.05%，在匯率不利因素影響下，同比仍增加0.10pct，彰顯公司盈利韌性。公司費用管控持續(xù)優(yōu)化，26Q1銷售費用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1公司財務(wù)費用有所增加，或主要系匯兌損失增加所致，若剔除該因素，公司經(jīng)營性利潤預(yù)計大幅增長。? 現(xiàn)金流大幅增長，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。25年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流141.42億元、同比大幅增長148%；26Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長153%，延續(xù)高增趨勢。同時，公司不斷強化風(fēng)險管控，一方面推動擔保壓降，強化終端回款、鎖車收車及逾期追索，通過集中攻堅不斷化解應(yīng)收風(fēng)險；另一方面，持續(xù)推進存貨精益化管理，聚焦源頭管控、存量盤活與數(shù)字賦能，從生產(chǎn)端、計劃端遏制無效庫存增長，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。? 維持“買入”評級。當前國內(nèi)工程機械（881268）行業(yè)周期（883436）向上趨勢明確，公司內(nèi)銷收入有望持續(xù)增長；海外市場景氣有望延續(xù)，且公司前期國際化投入逐漸步入收獲期，預(yù)計外銷（885840）收入持續(xù)較好增長。同時，公司新能源（850101）礦山機械全球競爭力領(lǐng)先，礦機業(yè)務(wù)有望貢獻顯著增量。預(yù)計2026-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤82.48億元、106.30億元，對應(yīng)PE分別為15倍、11倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、穩(wěn)增長政策落地低于預(yù)期，導(dǎo)致基建、地產(chǎn)投資增速下滑；? 2、海外市場景氣下行，以及貿(mào)易政策等變化，導(dǎo)致海外拓展力度低于預(yù)期。?
柳工?
25A&26Q1業(yè)績點評：全球市占率持續(xù)提升，電動化產(chǎn)品高速增長?
事件描述? 公司發(fā)布2025年報及2026年一季報，25年公司實現(xiàn)營收331.44億元，同比+10.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.09億元，同比+21.26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.17億元，同比+24.58%。據(jù)此計算，25Q4公司實現(xiàn)營收73.84億元，同比+2.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比+2263.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.00億元，同比+239.07%。? 26Q1公司實現(xiàn)營收100.61億元，同比+9.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元，同比-7.78%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.59億元，同比-8.69%。? 事件評論? 境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，營收持續(xù)向上增長。25年公司營收同比+10.25%，其中境內(nèi)同比+6.43%、境外同比+14.78%，境外收入占比達47.65%，同比+1.88pct。國內(nèi)方面，公司25年工程機械（881268）產(chǎn)品銷量增速跑贏行業(yè)12pct，市占率持續(xù)提升。海外方面，公司區(qū)域開拓實現(xiàn)多點突破，市場布局更加均衡，25年中東中亞、非洲、南亞等區(qū)域銷售業(yè)績同比增長超過30%；同時，公司土方機械產(chǎn)品海外市場份額連續(xù)提升，電動工程機械（881268）收入翻倍增長，礦山機械在新興市場多個區(qū)域銷售業(yè)績大幅增長超過50%，全球化戰(zhàn)略成效顯著。? 裝載機市場地位持續(xù)領(lǐng)先，挖掘機市占率穩(wěn)步提升。公司裝載機25年收入同比增長20%以上，其中國內(nèi)銷量增幅超11%、海外銷（885840）量增幅超20%，電動裝載機全球銷量增長超130%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。挖掘機業(yè)務(wù)25年實現(xiàn)收入增長近20%，利潤同比大幅增長超過70%；其中國內(nèi)銷量增長超過20%，市場占有率提升0.4pct；海外銷（885840）量同比增長近20%，市場占有率持續(xù)提升。此外，公司礦山機械、預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)、起重機、叉車、高機等板塊持續(xù)發(fā)展，多元化業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。? 境外毛利率顯著提升，費用端持續(xù)壓降。25年公司綜合毛利率22.41%，同比基本持平，其中境外毛利率同比+1.16pct，盈利能力提升明顯，或受益區(qū)域結(jié)構(gòu)優(yōu)化、電動產(chǎn)品占比提升、降本提效等。同時，公司費用端嚴格管控，25年銷售費用率、管理費用率同比分別-0.44pct、-0.18pct；26Q1控費趨勢持續(xù)，銷售費用率同比-0.44pct、管理費用率同比-0.40pct。此外，26Q1財務(wù)費用率同比有所增加，或主要系匯兌損失影響。? 電動產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先，全球布局打開空間。25年公司成功下線23款電動產(chǎn)品并上市15款，涵蓋裝載機、挖掘機、礦卡、工業(yè)車輛等十余條產(chǎn)品線。截至25年末，電動系列產(chǎn)品銷往全球60多個國家和地區(qū)，全球累計銷量突破6萬臺，電動產(chǎn)品技術(shù)實力和產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先，高油價背景下有望充分受益行業(yè)電動化滲透率提升。? 預(yù)計2026-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤20.20億、25.52億元，對應(yīng)PE分別為10倍、8倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、基建、地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；? 2、海外市場拓展不及預(yù)期。?
古井貢酒?
省內(nèi)優(yōu)勢明顯，省外盤整蓄勢?
投資要點：? 當前白酒（881273）行業(yè)呈現(xiàn)3大核心特征。其一、從產(chǎn)業(yè)格局發(fā)展趨勢看，“強者恒強”的品牌集中特征仍在繼續(xù)。其二、從近兩年的需求場景看，呈現(xiàn)“兩端消費（883434）”更穩(wěn)定的特征。其三、從近期公司應(yīng)對看，龍頭企業(yè)正積極進行供需、內(nèi)在管理等調(diào)整。? 徽酒龍頭地位穩(wěn)固，省內(nèi)優(yōu)勢明顯。安徽市場在中國白酒（881273）版圖中是極其特殊的存在，其白酒（881273）消費（883434）量大、白酒（881273）產(chǎn)量大、品牌競爭相當激烈?；仡櫄v史，古井貢酒（000596）的發(fā)展歷經(jīng)波折，而2008年前后是古井貢酒（000596）的轉(zhuǎn)折點。依托“三通工程”的渠道創(chuàng)新、團隊的強執(zhí)行力等構(gòu)筑了區(qū)別于其他徽酒企業(yè)的核心壁壘，最終古井貢在四家徽酒上市企業(yè)中確立了穩(wěn)固的龍頭地位。? 全國化戰(zhàn)略持續(xù)推進，省外階段性盤整蓄勢。公司自2017年前后開啟了以次高端單品古20為先鋒的全國化拓展。公司采用“一地一策”的發(fā)展措施，主打“1+2”、“1+3”戰(zhàn)略。區(qū)域上，公司優(yōu)先聚焦江蘇、河南、湖北等“環(huán)安徽經(jīng)濟圈”的省份復(fù)制“安徽模式”，通過打造標桿市場形成示范效應(yīng)，再向其他地區(qū)逐步滲透。面對2025年行業(yè)調(diào)整周期（883436）下省外市場階段性承壓，公司主動控貨去庫存穩(wěn)價格、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、迭代經(jīng)銷商體系以夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)；中長期依托全國化戰(zhàn)略5.0布局、年輕化及健康化產(chǎn)品創(chuàng)新與團隊強執(zhí)行力，未來成長空間廣闊。? 公司2025年報及2026一季報點評：公司發(fā)布2025年報及2026年一季報，2025年實現(xiàn)營收188.32億元，同比-20.13%；歸母凈利潤35.49億元，同比-35.67%；分季度看，25Q4實現(xiàn)營收24.07億元，同比-46.61%；歸母凈利潤-4.11億元，24年同期歸母凈利潤為7.7億元。26Q1營收74.46億元，同比-18.59%，歸母凈利潤16.07億元，同比-31.03%。分產(chǎn)品來看，25年年份原漿、古井貢酒（000596）、黃鶴樓及其他分別同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，特征較為相似。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，結(jié)合市場看預(yù)計古5、古8大眾化價位產(chǎn)品相對穩(wěn)定，古20產(chǎn)品受政商務(wù)消費（883434）影響預(yù)計調(diào)整幅度較大。此外，公司在經(jīng)營性現(xiàn)金流與合同負債均展現(xiàn)出較強韌性。? 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為36.11億元、39.65億元、44.57億元，同比增速分別為1.75%、9.79%、12.42%，當前股價對應(yīng)2026年P(guān)E約為15倍。? 展望未來，憑借徽酒龍頭壁壘、深度分銷護城河及完善的產(chǎn)品梯隊，公司全國化與高端化成長空間廣闊，長期價值確定性突出，安全邊際充足。首次覆蓋，給予“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；政策風(fēng)險；食品質(zhì)量安全風(fēng)險等?
建投能源?
建投能源2025年年報及2026年一季報點評—電量下滑拉低收入，成本下行業(yè)績高增?
核心觀點：? 2025年公司歸母凈利潤19億元，同比增長254%，業(yè)績折EPS1.04元，符合預(yù)期；2026Q1公司歸母凈利潤同比增長35%至6億元；成本下行是推動公司在2025年和2026Q1業(yè)績高增的主要因素；考慮河北省長協(xié)電價降幅和新增裝機規(guī)模，2026年全年公司電量&電價或?qū)⒕S持下行趨勢；我們預(yù)計公司2026~2028年EPS為0.93/0.89/0.86元，當前股價對應(yīng)11/11/12倍PE，給予公司目標價11元，維持“買入”評級。?
隆盛科技
經(jīng)營保持穩(wěn)健?商業(yè)航天、機器人未來可期?
公司緊扣戰(zhàn)略方向穩(wěn)步深耕主業(yè)，在夯實汽車領(lǐng)域核心基本盤的基礎(chǔ)上，依托超精密制造核心技術(shù)積淀，積極布局商業(yè)航天（886078）、人形機器人（886069）等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)拓寬中長期成長空間。該機構(gòu)預(yù)計2026-2028?年營業(yè)總收入分別為31.21/35.85/40.97?億元，同比增速分別為18.0%/14.9%/14.3%；歸母凈利潤分別為3.09/3.45/3.91?億元，?同比增長28.4%/11.7%/13.3%?；?對應(yīng)EPS?分別為1.36/1.51/1.72?元/股。維持“買入”評級。
順鑫農(nóng)業(yè)?
順鑫農(nóng)業(yè)2025年年報及2026年一季報點評—白酒業(yè)務(wù)承壓拖累公司業(yè)績表現(xiàn)?
核心觀點：? 2025年公司實現(xiàn)收入72.24億元/同比-20.8%，歸母凈利潤-1.52億元(業(yè)績預(yù)告虧損1.16~1.88億元)、去年同期盈利2.52億元，2026Q1收入/歸母凈利潤同比-26.0%/-59.0%，白酒（881273）業(yè)務(wù)顯著承壓、豬肉（885573）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)持續(xù)虧損拖累公司整體盈利能力，豬肉（885573）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)平穩(wěn)同比減虧。展望2026年，公司以高質(zhì)量發(fā)展為目標，建議持續(xù)關(guān)注白酒（881273）業(yè)務(wù)恢復(fù)情況。?
