2026年5月14日，國海證券（000750）發(fā)布了一篇食品飲料行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，白酒（881273）拐點(diǎn)漸現(xiàn)，大眾品復(fù)蘇在即。
白酒（881273）板塊：行業(yè)加速出清、靜待觸底回升。2025年業(yè)績(jī)前高后低，場(chǎng)景受損加速行業(yè)尋底，業(yè)績(jī)加速出清。2025年酒企全年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別為3616.4億元/1266.2億元，分別同比-18.1%/-24.1%。單Q4營收/歸母凈利潤(rùn)分別為718.4億元/189.6億元，同比-29.6%/-45.9%。2025Q2消費(fèi)（883434）場(chǎng)景嚴(yán)重受損，白酒（881273）行業(yè)需求進(jìn)一步承壓。供給端，上市酒企則普遍延續(xù)去庫紓壓節(jié)奏，下半年報(bào)表加速出清，聚焦渠道修復(fù)。
2026Q1高基數(shù)下壓力相對(duì)可控，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化。2026Q1上市酒企整體實(shí)現(xiàn)營收1325.9億元，同比-0.7%，歸母凈利潤(rùn)520.6億元，同比-1.7%。板塊內(nèi)部亦延續(xù)分化表現(xiàn)，整體而言，需求最差時(shí)候已經(jīng)過去，但板塊內(nèi)部繼續(xù)分化，更加考驗(yàn)酒企品牌韌性、經(jīng)營策略、操盤執(zhí)行等綜合實(shí)力。
酒企普遍降低回款要求，持續(xù)減輕渠道壓力。2026Q1回款同比-18.6%，增速顯著低于營收/歸母凈利潤(rùn)，核心原因在于酒企務(wù)實(shí)紓壓、放款回款要求減輕經(jīng)銷商壓力。結(jié)合2025Q4+2026Q1合并看，白酒（881273）上市公司實(shí)現(xiàn)營收2044.3億元，同比-13.2%，歸母凈利潤(rùn)710.2億元，同比-19.3%，銷售回款2109.1億元，同比-23.3%，在需求端觸底進(jìn)程中，酒企主動(dòng)卸下包袱靜待向上周期（883436）拐點(diǎn)。
大眾品板塊：調(diào)味品，速凍受益于餐飲業(yè)態(tài)企穩(wěn)復(fù)蘇，整體表現(xiàn)亮眼，乳制品、啤酒（884189）等實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)改善。2025Q4+2026Q1合計(jì)看，板塊收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+13.2%/+17.0%，外部需求邊際顯著改善，細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)程度分化。
調(diào)味品與餐供率先復(fù)蘇，順周期（883436）修復(fù)中確定性較高。在B端場(chǎng)景修復(fù)、餐飲需求回暖以及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)邊際放緩的背景下，調(diào)味品及餐供板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。細(xì)分調(diào)味品龍頭海天味業(yè)（HK3288），憑借品牌、渠道與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)提份額，經(jīng)營率先走出底部。速凍龍頭安井食品（HK2648）在2025Q4已出現(xiàn)拐點(diǎn)，2026Q1春節(jié)錯(cuò)期，餐飲需求回升推動(dòng)營收進(jìn)一步加速，利潤(rùn)端修復(fù)快于收入端。
休閑零食維持較高景氣度，乳制品、啤酒（884189）等傳統(tǒng)板塊企穩(wěn)改善。量販零食、山姆等新渠道繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增量，2026Q1仍具增長(zhǎng)韌性；乳制品拐點(diǎn)已逐步確立；啤酒（884189）穩(wěn)健修復(fù)，非現(xiàn)飲渠道持續(xù)發(fā)力；飲料企業(yè)積極推新；保健品需關(guān)注新需求、新品類、新渠道帶來的持續(xù)增量。
投資建議：白酒（881273）底部尋金，大眾品質(zhì)優(yōu)龍頭。
白酒（881273）：周期（883436）底部，可視為收益優(yōu)于國債+隱含看漲期權(quán)。個(gè)股層面，一是規(guī)模優(yōu)先、經(jīng)營確定性強(qiáng)、品牌價(jià)值靠前的貴州茅臺(tái)（600519）、五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）、山西汾酒（600809），其中首推貴州茅臺(tái)（600519）;二是預(yù)期足夠低、基本面穩(wěn)定的酒企，首推區(qū)域龍頭古井貢酒（000596），留意組織改革與預(yù)期低點(diǎn)的洋河股份（002304），關(guān)注迎駕貢酒（603198）、今世緣（603369）。三是關(guān)注次高端反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)舍得酒業(yè)（600702）、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）。
大眾品：餐供景氣向上，優(yōu)選價(jià)值龍頭。大眾品需求逐步復(fù)蘇，餐供鏈景氣度領(lǐng)跑，行業(yè)穩(wěn)步企穩(wěn)回暖，推薦基調(diào)龍頭海天味業(yè)（HK3288）、反轉(zhuǎn)兌現(xiàn)的速凍龍頭安井食品（HK2648）、業(yè)績(jī)改善的中炬高新（600872）、天味食品（603317）；乳品（884125）重點(diǎn)關(guān)注雙雄伊利股份（600887）、蒙牛乳業(yè)（HK2319）及區(qū)域彈性標(biāo)的新乳業(yè)（002946）；量販賽道維持高景氣，零食行業(yè)渠道紅利尚存，關(guān)注鳴鳴很忙（HK1768）、萬辰集團(tuán)（300972）及衛(wèi)龍美味（HK9985）；啤酒（884189）、軟飲板塊旺季催化在即，關(guān)注農(nóng)夫山泉（HK9633）、東鵬飲料（HK9980）、華潤(rùn)啤酒（HK0291）及燕京啤酒（000729），把握旺季催化與估值修復(fù)機(jī)會(huì)。綜上，建議把握白酒（881273）、大眾品底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
