興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱，航空行業(yè)已跨越景氣底部，處于“量先于價(jià)”末期。地緣沖突致航油短期劇烈沖擊，但供需格局優(yōu)化是確定性趨勢(shì)，2026至2027年票價(jià)有望溫和修復(fù)。地緣擾動(dòng)短期利潤(rùn)，供需偏緊支撐中期趨勢(shì)。短期美伊沖突致航油出廠價(jià)4月環(huán)比3月暴漲75%，航司被動(dòng)調(diào)整聚焦核心航線。板塊短期業(yè)績(jī)承壓，但中長(zhǎng)期供需偏緊是確定性趨勢(shì)。
興業(yè)證券（601377）主要觀點(diǎn)如下：
2025年“量增價(jià)跌”成因
需求端企業(yè)通過(guò)TMC系統(tǒng)剛性壓縮差旅支出，商務(wù)客被休閑客擠壓，“價(jià)格歧視”機(jī)制失靈。供給端三重隱性過(guò)?！忻篮骄€僅恢復(fù)至2019年同期的28%、淡季利用率仍有缺口、平均航距較2019年同期拉長(zhǎng)8.5%構(gòu)成隱性增量。航司固定成本占比高，“保邊策略”疊加算法博弈，全行業(yè)陷入降價(jià)填座的囚徒困境。
拐點(diǎn)邏輯
經(jīng)濟(jì)艙客座率自然封頂于85%至90%，2026Q1三大航已觸及85%至88%區(qū)間，超售成本約束下無(wú)法繼續(xù)“以價(jià)換量”。春運(yùn)后半程熱門航線全價(jià)票售罄比例顯著提升，驗(yàn)證定價(jià)權(quán)回歸。政策層面反內(nèi)卷舉措遞進(jìn)，航協(xié)自律公約與民航局運(yùn)價(jià)規(guī)則遏制低價(jià)傾銷。
油價(jià)沖擊
美伊沖突致4月航油出廠價(jià)環(huán)比暴漲75%，燃油附加費(fèi)上調(diào)500%，沖擊遠(yuǎn)超俄烏時(shí)期。燃油成本的快速上漲難以傳導(dǎo)，全球主流航司均采取減班對(duì)抗高油價(jià)。
供需展望
多重約束下運(yùn)力增長(zhǎng)受限——波音（BA）交付受貿(mào)易摩擦影響、空客受發(fā)動(dòng)機(jī)瓶頸制約。預(yù)計(jì)2026至2028年ASK同比增速分別為1.39%、5.87%、4.04%，中性預(yù)期RPK2026-2028年均RPK增速約5%，供需差持續(xù)存在。
股東回報(bào)
CapEx下降，企業(yè)釋放自由現(xiàn)金流帶來(lái)回報(bào)股東能力提升。春秋航空（601021）2025年全年現(xiàn)金分紅+回購(gòu)合計(jì)14億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)60.41%，吉祥航空（603885）2025年分紅比例升至41.4%。東航啟動(dòng)股份回購(gòu)，國(guó)有航司資本返還路徑開啟。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)匯率大幅波動(dòng)。2)油價(jià)大幅波動(dòng)。3)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速。4)空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等不確定性事件。
