國投證券發(fā)布研報稱，美伊沖突持續(xù)背景下，天然氣（885430）供給仍受霍爾木茲通道約束，能源（850101）擾動制約化肥（885967）生產，疊加需求端印度備肥啟動，國際供需缺口放大，推動全球化肥（885967）價格上行。隨著國內春耕用肥漸近尾聲，內外價差顯著、價格漲幅分化背景下，可重點關注磷酸、尿素相關品種出口機會及鉀肥（884031）價格上行預期。
國投證券主要觀點如下：
尿素
能源（850101）危機制約海外供給，春耕尾聲關注出口機會供給方面，據國際肥料協(xié)會(IFA)統(tǒng)計，2024 年全球尿素產能約2億噸，其中氣頭工藝占比約75%;俄羅斯、卡塔爾和沙特阿拉伯等主要出口國均以天然氣（885430）為原料。受美伊沖突影響，約占全球20%的原油和液化天然氣（885430）因經過霍爾木茲海峽而供應不穩(wěn)，制約海外尿素生產。
反觀國內，據路透社數據，2026 年中國尿素總產能預計約7650 萬噸，其中煤制工藝占比約78%;煤炭（850105）成本相對較低且國內儲量豐富，原料穩(wěn)定優(yōu)勢顯著，2026 年1-3 月國內尿素整體開工率約九成，已高于2025 年同期水平，供給底盤穩(wěn)固。價差方面，截至4 月30 日，據百川盈孚，產量占全球近半數的波斯灣小顆粒尿素報價已達905 美元/噸，折合人民幣6184 元/噸，國內同期市場均價僅1857 元/噸，不及國際價格的三分之一，內外價差下潛在出口利潤超4000 元/噸。需求方面，據百川盈孚，2026 年1-3 月國內表觀消費（883434）量1897 萬噸，低于同期產量1945 萬噸，隨著春耕尾聲臨近，保供壓力逐步減弱;出口方面2025 年全年尿素總出口489 萬噸，2026 年1-3 月僅出口48 萬噸，對比兩年節(jié)奏來看，后續(xù)尿素有望享受充足出口套利空間。該行認為，春耕收尾節(jié)點下，可持續(xù)跟蹤國內尿素出口政策變動及煤制尿素頭部企業(yè)。建議關注：華魯恒升（600426）、云天化（600096）、湖北宜化（000422）、中國心連心化肥（HK1866）等。
出口磷酸
內外磷源價差保持高位，套利持續(xù)驅動出口走強供給方面，國際磷源供給持續(xù)收緊，自3 月起摩洛哥、俄羅斯等傳統(tǒng)磷肥出口大國同步實施控量穩(wěn)價戰(zhàn)略，一方面主動收緊磷肥出口配額、優(yōu)先本土供應;另一方面受中東硫磺供應中斷沖擊，磷肥裝置被動降負，全球化肥（885967）供應"壓艙石"作用減弱。價差方面，截至4 月30日，據iFind，主要出口地摩洛哥、美國海灣、佛羅里達64%磷酸二銨FOB 報價區(qū)間已達745-838 美元/噸，折合人民幣5605-5724 元/噸;同期國內64%磷酸二銨市場均價僅4099 元/噸，內外價差顯著。
需求方面，磷酸作為磷肥相關核心產品，不受3 月14 日起執(zhí)行的中國磷肥出口限制影響
據海關總署執(zhí)行情況，本次限制范圍為磷酸一銨、磷酸二銨及所有含磷復合肥（884035），而凈化磷酸、黃磷、磷酸鐵、飼料級磷酸鹽及其他非農用磷化工（885863）產品不受限制，可正常出口。該行此前指出，中國2025年磷出口量的顯著增長，主要系國內外價差驅動下套利活動的結果;2026 年以來，海外肥料短缺延續(xù)、內外價差維持，該驅動邏輯持續(xù)成立。從最新海關數據看，2026 年1-3 月中國其他磷酸及偏磷酸、焦磷酸出口量達13 萬噸，同比增長33%，延續(xù)了強勁增長態(tài)勢。中國作為全球磷化工（885863）產能第一大國，擁有完整產業(yè)鏈，龍頭企業(yè)具備“礦、電、磷”一體化成本優(yōu)勢與出口地理優(yōu)勢。建議關注：興發(fā)集團（600141）、川恒股份（002895）、川金諾（300505）等。
鉀肥
全球供需緊平衡格局確立，國際價格或維持上行預期據阿格斯，2026 年全球氯化鉀需求預計達7688 萬噸，同比+2.0%，后續(xù)每年增量穩(wěn)定在約100 萬噸/年，剛需性質突出。全球鉀鹽礦新項目開發(fā)受技術、資本與資源國政策制約，疊加歐盟對白俄制裁、中東地緣擾動風險，2026 年全球氯化鉀產量預計7654 萬噸，同比僅+0.2%，對應供需缺口約34 萬噸。全球氯化鉀供需緊平衡格局確立，景氣上行基礎夯實。近期來看，截至4 月中旬，全球(部分地區(qū))鉀肥（884031）價格已較美伊沖突前價格上漲15%，主要系地緣風險升溫，中東航線海運費上漲30%-50%，戰(zhàn)爭險保費飆升300%-400%，單柜額外增加費用約3000 美元，嚴重影響全球鉀鹽貿易流。若后續(xù)中東地區(qū)鉀鹽生產裝置再受影響，供給側存量緊縮或進一步超預期，國際鉀肥（884031）價格仍有望加速上行。據中國無機鹽（884024）工業(yè)協(xié)會，俄羅斯烏拉爾鉀肥（884031）公司4月份對滿洲里口岸兩類氯化鉀合同價環(huán)比均上調8 美元/噸，體現了俄羅斯方面挺價意愿，國際鉀肥（884031）價格或能維持上行預期。建議關注：亞鉀國際（000893）、東方鐵塔（002545）、鹽湖股份（000792）等。
風險提示：
宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環(huán)保風險，企業(yè)經營風險等。
