光大證券（601788）發(fā)布研報(bào)稱，火電（884146）而言，由以往高度依賴年度長(zhǎng)協(xié)電量、電價(jià)、煤價(jià)(煤價(jià)成本為盈利主要影響因素)向中長(zhǎng)期市場(chǎng)(電量電價(jià)，穩(wěn)定盤)、現(xiàn)貨市場(chǎng)(電量電價(jià)，反映實(shí)時(shí)電量供需)和容量市場(chǎng)(容量電價(jià)，反映實(shí)時(shí)負(fù)荷供需)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)化全面推進(jìn)，整體商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化。近期算電板塊大漲帶動(dòng)火電（884146）板塊，主要原因系：1)火電（884146）板塊經(jīng)歷前期股價(jià)回調(diào)后，具備估值性價(jià)比;2)厄爾尼諾發(fā)酵，火電（884146）板塊具備階段性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)于火電（884146）板塊26年業(yè)績(jī)趨勢(shì)已有一定預(yù)期，該行將持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾影響，最高負(fù)荷超預(yù)期提升有望拉高火電（884146）利用小時(shí)數(shù)，火電（884146）有望迎來(lái)階段性板塊機(jī)會(huì)。此外，該行還需關(guān)注大盤輪動(dòng)帶來(lái)的防御性操作。
光大證券（601788）主要觀點(diǎn)如下：
26年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)承壓，年報(bào)披露后火電板塊整體回調(diào)
26年各省年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)整體下行顯著，其中廣東同比-5.03%、江蘇同比-16.5%、浙江同比-16.4%。以華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）為代表的火電（884146）運(yùn)營(yíng)商25年年報(bào)披露后，火電（884146）板塊開(kāi)啟回調(diào)。而華能國(guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）披露2026年一季度報(bào)后，板塊開(kāi)啟反彈，主要原因是火電（884146）板塊Q1燃料成本下行顯著，火電（884146）運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)相對(duì)較好。板塊經(jīng)歷回調(diào)后，估值水平大幅下行，為后續(xù)板塊上漲蓄力。
容量電價(jià)提升疊加現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)啟，對(duì)火電板塊的影響已在Q1顯現(xiàn)
26年對(duì)于火電（884146）板塊而言，電價(jià)維度的主要變化包括容量補(bǔ)貼的提升和各地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)的開(kāi)啟。2026年全國(guó)已有18個(gè)地區(qū)調(diào)整了燃煤容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其中，遼寧省最高，為370元//kW.年;吉林、甘肅、云南的燃煤容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)次高，均為330元/kW.年;天津、四川為231元/kW.年，其余的區(qū)域?yàn)?65元/kW.年。截至2026年3月，山西、廣東、山東、甘肅、蒙西、湖北、浙江7個(gè)省份已正式轉(zhuǎn)入運(yùn)行;21個(gè)省份已進(jìn)入連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行階段，包括福建、陜西、遼寧、重慶、湖南、寧夏、江蘇、河北南網(wǎng)、江西、河南、上海、吉林、黑龍江、新疆、青海、四川等。火電（884146）商業(yè)模式變化在Q1已顯現(xiàn)。
厄爾尼諾發(fā)酵，火電有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)
國(guó)家氣象中心預(yù)計(jì)5月進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)。今年主汛期，全國(guó)大部地區(qū)氣溫較常年同期偏高，華北、華東、華中、華南、西南地區(qū)東部、新疆等地有階段性高溫?zé)崂?。若厄爾尼諾持續(xù)發(fā)酵，帶動(dòng)整體負(fù)荷提升，火電（884146）現(xiàn)貨電價(jià)及利用小時(shí)數(shù)有望同比提升，帶來(lái)板塊機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)分析：權(quán)益市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，煤價(jià)超預(yù)期上漲，用電需求下滑，水電來(lái)水不及預(yù)期;行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期等。
