東北證券（000686）發(fā)布研報稱，目前燒堿行業(yè)價格及利潤處于中位偏低水平：2022年以來國內(nèi)燒堿行業(yè)迎來新一輪產(chǎn)能釋放周期（883436），行業(yè)庫存居高不下，燒堿價格也承壓下行，截至2026年5月8日，國內(nèi)燒堿毛利潤為737元/噸，處于2020年以來27%歷史分位。展望未來燒堿新增產(chǎn)能釋放壓力猶存，但考慮到燒堿作為高耗能產(chǎn)品，雙碳政策持續(xù)推進(jìn)背景下實際投放力度預(yù)計有所放緩，且中小落后產(chǎn)能有望得到逐步出清，從需求端來看，隨著氧化鋁以及新能源（850101）等非鋁需求增長，燒堿整體需求有望保持穩(wěn)步增長，行業(yè)供需格局有望迎來優(yōu)化，燒堿產(chǎn)品價格及盈利水平有望在筑底后重回上漲區(qū)間。
東北證券（000686）主要觀點(diǎn)如下：
氯堿化工（600618）主要產(chǎn)品為燒堿和聚氯乙烯，作為基礎(chǔ)化工（850102）材料廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域
氯堿（884023）產(chǎn)業(yè)以原鹽和電力為核心原料，通過電解飽和食鹽水生產(chǎn)燒堿，氫氣和氯氣。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，燒堿和氯氣按約1：0.88的固定比例聯(lián)產(chǎn)。由于氯氣是一種劇毒、高危的化學(xué)品，不易儲存且運(yùn)輸成本極高，企業(yè)通常延長產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)PVC等耗氯產(chǎn)品，形成氯堿（884023）產(chǎn)業(yè)配套。氯堿（884023）產(chǎn)業(yè)作為基礎(chǔ)化工（850102）材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于石化、輕工、紡織、建材（850107）、冶金等多領(lǐng)域，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)重要地位。
供給：2025年國內(nèi)產(chǎn)能占比接近50%，長期來看雙碳政策持續(xù)推進(jìn)背景下新增產(chǎn)能釋放預(yù)計受限
(1)2025年國內(nèi)燒堿產(chǎn)能及產(chǎn)量分別達(dá)到5151萬噸和4654萬噸。在經(jīng)歷二十余年快速發(fā)展后，國內(nèi)燒堿占全球產(chǎn)能接近50%;(2)從行業(yè)競爭格局來看，2016年以來國內(nèi)供給側(cè)改革及雙碳政策推進(jìn)，自備能源（850101）、全產(chǎn)業(yè)鏈配套的龍頭企業(yè)成本與抗風(fēng)險能力突出，中小企業(yè)在能耗、環(huán)保、盈利壓力下加速出清。2025年國內(nèi)燒堿企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模在50萬噸及以上的企業(yè)29家，產(chǎn)能占比42%;規(guī)模低于10萬噸的企業(yè)23家，產(chǎn)能占比2%，行業(yè)集中度持續(xù)提升但整體仍然偏低。展望未來，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下燒堿新增產(chǎn)能釋放預(yù)計受限。
需求：氧化鋁及新能源等非鋁需求持續(xù)拉動需求增長
(1)2025年氧化鋁仍為燒堿最大下游，占比達(dá)到28%，受鋁制品消費(fèi)（883434）拉動氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，對燒堿需求貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年至2025年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量由7216萬噸增長至8942萬噸，復(fù)合增速達(dá)到5.5%;(2)非鋁需求方面，新能源（850101）領(lǐng)域貢獻(xiàn)最大邊際增量。燒堿作為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵輔料（884131），在三元前驅(qū)體制備、磷酸鐵鋰生產(chǎn)及廢水處理等環(huán)節(jié)均有應(yīng)用，隨著新能源汽車（885431）、消費(fèi)電子（881124）、電動自行車等終端應(yīng)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，未來鋰電池（884309）行業(yè)對燒堿的消耗需求將持續(xù)增長，成為燒堿市場重要的需求支撐;(3)出口方面，近年來企業(yè)參與國際化競爭成為燒堿市場戰(zhàn)略重要方向之一。2025年國內(nèi)燒堿累計出口量411萬噸，同比大幅增長33.43%，其中固堿出口67.15萬噸，同比增長42%，液堿出口343.73萬噸，同比增長32%。國內(nèi)燒堿出口產(chǎn)量占比由2020年的3.17%大幅提升至2025年的8.84%，成為拉動燒堿產(chǎn)業(yè)增長的重要增量。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期;原材料及能源（850101）成本波動風(fēng)險。
