國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，Agent及AICoding帶動(dòng)需求端的結(jié)構(gòu)性躍升，供需缺口推動(dòng)算力租賃（886050）及云服務(wù)價(jià)格上修。對(duì)于客戶來說，算力租賃（886050）的本質(zhì)是用opex換capex，具備成本節(jié)省、時(shí)間靈活、簡(jiǎn)化運(yùn)維的優(yōu)勢(shì)，有效鎖定可用算力使用權(quán)并縮小大規(guī)模算力配置的成本和時(shí)間。國(guó)內(nèi)部分算力租賃（886050）公司商業(yè)閉環(huán)逐步打通，26Q1利潤(rùn)釋放加速。
國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
算租漲價(jià)：需求端結(jié)構(gòu)性躍升，算力租賃及云服務(wù)價(jià)格上漲
Agent及AICoding帶動(dòng)需求端的結(jié)構(gòu)性躍升，供需缺口推動(dòng)算力租賃（886050）及云服務(wù)價(jià)格上修。①算力租賃（886050）：據(jù)紐約數(shù)據(jù)提供商Ornn，近幾個(gè)月來英偉達(dá)（NVDA）全系列GPU在云端數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)貨租賃價(jià)格均大幅上漲，GPU租賃價(jià)格上修40%+，高性能算力卡供給偏緊。②云服務(wù)：由于全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價(jià)，行業(yè)核心硬件采購(gòu)成本顯著上漲，海外市場(chǎng)漲價(jià)動(dòng)作更早，國(guó)內(nèi)云廠也紛紛上調(diào)算力及相關(guān)服務(wù)價(jià)格。
商業(yè)模式：以O(shè)PEX換CAPEX，渠道+客戶+資金助推飛輪
算力租賃（886050）是指企業(yè)或個(gè)人通過支付租金的方式，從擁有大量計(jì)算資源的服務(wù)提供商租用所需的計(jì)算能力。對(duì)于客戶來說，算力租賃（886050）的本質(zhì)是用opex換capex，具備成本節(jié)省、時(shí)間靈活、簡(jiǎn)化運(yùn)維的優(yōu)勢(shì)，有效鎖定可用算力使用權(quán)并縮小大規(guī)模算力配置的成本和時(shí)間。對(duì)于算力租賃（886050）廠商來說，商業(yè)模式運(yùn)轉(zhuǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是算力卡采購(gòu)、可用資金及核心客戶，算租企業(yè)前期投入較多資金，通過籌資等方式采購(gòu)大規(guī)模算力設(shè)備，根據(jù)客戶需求簽署不同期限的合約，待硬件設(shè)備折舊結(jié)束，帶動(dòng)凈利潤(rùn)加速提升。①算力卡采購(gòu)：采購(gòu)渠道影響到收入上限及持續(xù)獲取訂單的能力;②核心客戶：核心客戶及租賃合約期限影響訂單穩(wěn)定性和市場(chǎng)價(jià)格抗波動(dòng)性;③可用資金：影響實(shí)際持卡數(shù)量及收入規(guī)模，低成本資金能有效改善利潤(rùn)端，大客戶訂單和既有資產(chǎn)也能有效幫助公司擴(kuò)大資金規(guī)模。
北美算租：NeoCloud提速，高性價(jià)比+高可用性填補(bǔ)大廠算力需求
北美市場(chǎng)租用算力的可選方有Hyperscalers和NeoCloud，頭部云廠商的高端算力需求仍有缺口，需要通過與NeoCloud合作快速補(bǔ)足，并且NeoCloud專注于提供專為AI領(lǐng)域進(jìn)行工作負(fù)載優(yōu)化的計(jì)算資源，性價(jià)比及算力使用效率更優(yōu)，在高性能專有集群和長(zhǎng)期合約優(yōu)化方面更具優(yōu)勢(shì)。
CoreWeave（CRWV）：穩(wěn)居ClusterMAX 2.0榜單榜首，算力規(guī)模領(lǐng)先，在手訂單充裕
①資金：由高性能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)客戶合同擔(dān)保，依靠延遲提款定期貸款融資;②供貨：與英偉達(dá)（NVDA）股權(quán)+業(yè)務(wù)雙重綁定，在全球首批部署GB200 NVL72和GB300 NVL72;③客戶：與微軟（MSFT）、Meta（META）、OpenAI、Anthropic簽署多年期算力租賃（886050）協(xié)議。
Nebius：算力布局廣泛，在美國(guó)、英國(guó)、冰島、芬蘭等地部署數(shù)據(jù)中心，快速推動(dòng)全球擴(kuò)張
①資金：Yandex將俄羅斯和某些國(guó)際市場(chǎng)的所有業(yè)務(wù)出售，在手資金充裕，并發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù);②供貨：英偉達(dá)（NVDA）投資并供貨，將成為全球首批部署NVIDIAVera Rubin NVL72系統(tǒng)的Al云供應(yīng)商之一;③客戶：與Meta（META）和微軟（MSFT）達(dá)成5年+合同，合作有望逐年深化。
中國(guó)算租：高端算力需求緊缺，盈利正向飛輪啟動(dòng)
美國(guó)對(duì)華科技封鎖加劇，算力租賃（886050）能有效在短期緩解高端芯片短缺困境，互聯(lián)網(wǎng)客戶是算租市場(chǎng)需求主力;算力租賃（886050）合作模式多元，根據(jù)資金和需求靈活選擇獨(dú)立/虛擬化分時(shí)復(fù)用。部分算力租賃（886050）公司依靠早期部署的大型算力集群，陸續(xù)完成交付、驗(yàn)收并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性計(jì)費(fèi)階段，商業(yè)閉環(huán)逐步打通，26Q1利潤(rùn)釋放加速。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857）及宏景科技（301396）均在采購(gòu)訂單、授信額度、采購(gòu)落地進(jìn)度和資金回款能力上出現(xiàn)邊際改善，盈利正向飛輪啟動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展及投資不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
