國金證券（600109）發(fā)布研報(bào)稱，關(guān)稅及生物安全相關(guān)法案等地緣政策因素雖引發(fā)階段性市場關(guān)注，但整體來看短期擾動(dòng)有限，國內(nèi)CXO企業(yè)依托完善的產(chǎn)業(yè)布局，中長期供應(yīng)鏈優(yōu)勢仍十分突出。該行預(yù)計(jì)未來全球MNC的研發(fā)熱情將持續(xù)高位延續(xù)。小核酸藥物賽道熱度持續(xù)攀升，研發(fā)管線布局加速落地，商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，有望持續(xù)拉動(dòng)上游生產(chǎn)需求。CXO行業(yè)進(jìn)入內(nèi)外需共振、新分子賽道放量、訂單與業(yè)績逐季改善的新一輪復(fù)蘇上行周期（883436）。
國金證券（600109）主要觀點(diǎn)如下：
景氣度上行信號(hào)明確，內(nèi)外需共振帶動(dòng)業(yè)績提速
CXO行業(yè)已完整經(jīng)歷一輪產(chǎn)業(yè)周期（883436），當(dāng)下行業(yè)景氣度上行信號(hào)明確。復(fù)盤2018年至今行業(yè)變化，可以看到CXO行業(yè)在2018-2024年，依次經(jīng)歷了景氣上行、快速擴(kuò)張、震蕩調(diào)整與底部出清的完整產(chǎn)業(yè)周期（883436）。目前，隨著外部壓力緩釋、全球投融資回暖，國內(nèi)BD持續(xù)升溫，行業(yè)已進(jìn)入內(nèi)外需共振、新分子賽道放量、訂單與業(yè)績逐季改善的新一輪復(fù)蘇上行周期（883436）。關(guān)稅及生物安全相關(guān)法案等地緣政策因素雖引發(fā)階段性市場關(guān)注，但整體來看短期擾動(dòng)有限，國內(nèi)CXO企業(yè)依托完善的產(chǎn)業(yè)布局，中長期供應(yīng)鏈優(yōu)勢仍十分突出。
外需：海外投融資回暖，MNC創(chuàng)新熱情持續(xù)
2024年9月，美聯(lián)儲(chǔ)正式落地降息50bps，標(biāo)志著新一輪全球降息周期（883436）正式開啟。流動(dòng)性環(huán)境邊際寬松之下，生物醫(yī)藥行業(yè)投融資回暖預(yù)期持續(xù)升溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著修復(fù)。從中長期視角看，全球跨國藥企(MNC)正面臨嚴(yán)峻的創(chuàng)新分子專利懸崖壓力。在此背景下，持續(xù)加大研發(fā)投入及通過BD合作引進(jìn)潛力品種、補(bǔ)充管線缺口，已成為MNC抵御專利懸崖沖擊的核心戰(zhàn)略選擇，該行預(yù)計(jì)未來全球MNC的研發(fā)熱情將持續(xù)高位延續(xù)。從海外CXO龍頭企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與業(yè)績指引調(diào)整趨勢來看，2025年多家海外CXO公司逐季度上調(diào)全年業(yè)績預(yù)期，盈利修復(fù)節(jié)奏持續(xù)超市場預(yù)期。展望2026年，海外頭部CXO企業(yè)收入指引仍維持穩(wěn)健小幅增長格局，疊加全球生物醫(yī)藥投融資逐步回暖、創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，行業(yè)景氣度延續(xù)上行態(tài)勢，成長確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
內(nèi)需：國內(nèi)BD交易火熱，帶動(dòng)需求復(fù)蘇顯著
國內(nèi)醫(yī)藥BD授權(quán)交易持續(xù)火熱，進(jìn)一步帶動(dòng)創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)醫(yī)藥BD交易活躍度顯著提升，全年首付款總額達(dá)76億美元，整體交易規(guī)模攀升至1391億美元，交易數(shù)量高達(dá)378件。BD交易的持續(xù)升溫，不僅提振了行業(yè)研發(fā)投入信心，也為內(nèi)需CRO產(chǎn)業(yè)鏈帶來持續(xù)訂單增量。隨著全球藥企研發(fā)意愿明顯回暖，創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)投入穩(wěn)步加碼，下游需求持續(xù)向上傳導(dǎo)至國內(nèi)CRO全產(chǎn)業(yè)鏈。從行業(yè)供給端數(shù)據(jù)來看，參考鼎泰藥物招股說明書披露信息，非人靈長類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物歷史成交均價(jià)已迎來企穩(wěn)回升，直觀反映出行業(yè)訂單需求顯著改善、景氣度持續(xù)修復(fù)。在研發(fā)需求復(fù)蘇、實(shí)驗(yàn)動(dòng)物價(jià)格回暖的雙重支撐下，國內(nèi)非臨床安評(píng)賽道需求持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)整體市場規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)容，后續(xù)增長動(dòng)能充足。
新分子新技術(shù)賦能，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容
全球創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)熱情持續(xù)回升，疊加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新興賽道研發(fā)需求集中釋放，為國內(nèi)CDMO企業(yè)帶來充足的海外訂單增量，行業(yè)基本面復(fù)蘇動(dòng)能堅(jiān)實(shí)、向上趨勢明確。多肽領(lǐng)域，代表性產(chǎn)品替爾泊肽已成為全球“藥王”，2025年全球銷售額為365億美元，在需求拉動(dòng)下，多家CXO龍頭企業(yè)均積極布局;全球ADC市場持續(xù)擴(kuò)容，高外包率驅(qū)動(dòng)CRDMO需求釋放。根據(jù)藥明合聯(lián)（HK2268）招股說明書和弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2030年全球ADC市場規(guī)模將增至647億美元，2023-2030年復(fù)合增速約30%;同時(shí)ADC在生物制劑市場的份額，將由2022年的2.2%提升至2030年的8.3%，成長空間廣闊;小核酸研發(fā)熱情持續(xù)攀升，研發(fā)管線布局加速落地。小核酸藥物賽道熱度持續(xù)攀升，研發(fā)管線布局加速落地，商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，有望持續(xù)拉動(dòng)上游生產(chǎn)需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯兌風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn);臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品上市審評(píng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
