興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報稱，2025年行業(yè)增速受階段性影響，低于此前預期，總體呈現(xiàn)前高后低特征;直營系間競爭相對穩(wěn)定，但普遍階段性承壓于業(yè)務擴張。中短期展望平穩(wěn)，中長期服務重要性提升。對于海外快遞需求，該行看好東南亞和拉美市場。對于外貿(mào)空運需求持樂觀態(tài)度，特別是高質(zhì)量出海（885840）背景下。需求和政策支持下，市場有大量空間有待挖掘，鄭州表現(xiàn)持續(xù)亮眼是優(yōu)秀案例。
興業(yè)證券（601377）主要觀點如下：
國內(nèi)市場：政策呵護，向上向好
需求方面，短期調(diào)整，長期樂觀。2025年行業(yè)增速受階段性影響，低于此前預期，總體呈現(xiàn)前高后低特征。預計中短期業(yè)務量維持在15%左右增長，2026年或受環(huán)境影響階段性降速至10%左右，增速前低后高。結構性上，對改善需求繼續(xù)維持樂觀態(tài)度。樓市深度企穩(wěn)和人民幣走強趨勢下，消費（883434）信心有望進一步回升，并逐步釋放多年擠壓的改善型需求。在過去一段時間里看到了更多深挖改善需求的積極動作，包括政府和電商平臺層面。同時，非產(chǎn)糧區(qū)件量全國占比預計持續(xù)提升，特別是河南和河北，受因素包括本地需求提升、電商精細化運營以及政策引導。
競爭方面，反內(nèi)卷效果顯著，延續(xù)性值得期待。通達系2025年以來，競爭強度總體呈現(xiàn)前高后低，因此企業(yè)盈利表現(xiàn)則總體呈現(xiàn)中間低兩邊高的特征，反內(nèi)卷效果顯著，26Q1業(yè)績普遍明顯提升。企業(yè)份額則受競爭節(jié)奏、反內(nèi)卷以及需求特征變化影響，分化時間主要出現(xiàn)在2025年第二和第四季度。通達系此輪價格競爭主要呈現(xiàn)競爭區(qū)域擴散更早出現(xiàn)和對加盟商的擠壓更為充分兩大特征，反內(nèi)卷主要特征是全國性和連續(xù)性。2025年直營系間競爭相對穩(wěn)定，但普遍階段性承壓于業(yè)務擴張。
中短期展望平穩(wěn)，中長期服務重要性提升。政策層面，持謹慎樂觀態(tài)度。企業(yè)層面，壓力有限，因為2026年核心穩(wěn)定、低價擠出的需求特征保證了頭部件量和份額的自然獲取，尾部暫無主動競爭意愿，油價相對順利傳導是一大標志。電商需求持續(xù)向改善方向調(diào)整也有助于降低行業(yè)高強度競爭風險，頭部有望享受需求東風。中期，政策持續(xù)呵護下，渠道定價是分化關鍵點，部分企業(yè)已有一定的突出表現(xiàn)，預計AI能力突出的企業(yè)有望在該領域進一步彰顯優(yōu)勢。同時，預計鎖定經(jīng)營區(qū)域等提升服務能力的精細化措施將成為趨勢，盈利能力重要性大于份額。
海外市場：物流出海大時代，順勢鑄鏈
對于海外快遞需求，該行看好東南亞和拉美市場。從先行和同步需求跟蹤指標來看，東南亞持續(xù)景氣，拉美相較分化。針對近期第一篇報告《物流出海（885840）之快遞空間：強經(jīng)濟、快滲透、正循環(huán)》，繼續(xù)補充對于物流出海（885840）的研究，基于先行和同步兩個維度構建持續(xù)跟蹤體系。從結果來看，東南亞持續(xù)景氣，消費（883434）需求總體較好;拉美PMI延續(xù)低迷狀態(tài)，消費（883434）需求巴西偏弱，墨西哥繼續(xù)改善。
對于外貿(mào)空運需求持樂觀態(tài)度，特別是高質(zhì)量出海（885840）背景下?？缇硤鼍胺糯罂者\優(yōu)勢，疊加中國持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展，外貿(mào)的航空運輸（884157）需求持續(xù)領先于海運，2024和2025年外貿(mào)空運貨量增速分別為22.4%和12.7%。國際快遞和空運天然強耦合，包括產(chǎn)能出海（885840）大勢下順豐國際業(yè)務高速增長。除此之外，需求和政策支持下，市場有大量空間有待挖掘，鄭州表現(xiàn)持續(xù)亮眼是優(yōu)秀案例。
投資建議
考慮穩(wěn)固競爭壁壘、短期業(yè)績和估值筑底、持續(xù)經(jīng)營優(yōu)化、需求增長潛力以及無人車等AI技術降本空間，推薦關注順豐控股（002352）?？紤]海外發(fā)展空間和公司競爭優(yōu)勢，推薦關注極兔速遞?；谛袠I(yè)需求穩(wěn)固和高質(zhì)量發(fā)展趨勢，推薦關注中通快遞（ZTO）、圓通速遞（600233）、申通快遞（002468）和韻達股份（002120）。
風險提示：匯率、油價大幅波動;需求恢復速度低于預期;電商增速下滑;全球經(jīng)濟及貿(mào)易形勢惡化。
