中郵證券近日發(fā)布有色金屬（1B0819）行業(yè)報告：本周貴金屬（881169）筑底反彈，美國就業(yè)數據良好，但風偏提升，貴金屬（881169）持續(xù)強勢。人民銀行4月加速增持黃金增強市場信心，同時波蘭央行宣布繼續(xù)增持黃金，體現配置盤對于黃金長期價值的認可。同時，美聯儲若在油價高位的過程中受迫于政治壓力而超預期降息會對石油美元信心帶來不可逆的打擊。
以下為研究報告摘要：
l投資要點
貴金屬（881169）：長期邏輯在強化，無懼波動。本周貴金屬（881169）筑底反彈，美國就業(yè)數據良好，但風偏提升，貴金屬（881169）持續(xù)強勢。人民銀行4月加速增持黃金增強市場信心，同時波蘭央行宣布繼續(xù)增持黃金，體現配置盤對于黃金長期價值的認可。同時，美聯儲若在油價高位的過程中受迫于政治壓力而超預期降息會對石油美元信心帶來不可逆的打擊。長期來看，沖突可能引發(fā)油價中樞上移，通脹預期同樣上移，滯脹可能成為未來市場的主旋律，疊加沃什縮表政策的實施，會對長端美債帶來難以對沖的風險，黃金值得增配。
銅：海外減產擔憂使得價格進一步反彈。本周滬銅強勢反彈。供給端來看，一方面市場持續(xù)交易硫磺持續(xù)緊張帶來的減產預期，同時自由港推遲復產的傳聞加劇未來供給擔憂的情緒。從需求端看，現有訂單及排產情況總體平穩(wěn)，剛需采購延續(xù)。銅箔開工率有望繼續(xù)提升，體現出下游需求總體偏好。銅庫存去化較快，25年末銅價上漲過快導致中下游庫存相對較低，價跌后加速采購使得社庫快速下行。若中東局勢趨穩(wěn)，銅作為前期跌價較多的金屬品種，結合相對剛性的需求支撐與減產預期，可能迎來一定的修復，建議擇機增配。
鋁：長期上漲空間依然存在。本周滬鋁表現平淡，但筑底震蕩后反彈或逐步開始。中國社庫數據維持高位，市場仍存在輕微累庫引發(fā)的需求敘事擔憂。不過，4月鋁出口數據強勢反彈驗證了之前提示的強出口替代弱內需的邏輯。同時5月海外現貨會加劇緊張局面，主要系停產廠商的庫存可能會耗盡，海外需求可能會通過國內加工來滿足，等待海外訂單進一步轉向國內拉動國內去庫，預計5月國內電解鋁庫存會進一步下降?？傮w來看，在26年供給擾動，儲能（885921）需求爆發(fā)的情況下，雖然宏觀存在壓力，但鋁價長牛的可能性較大，建議增配電解鋁權益。
錫：三重因素共振，錫價大漲。本周錫價大幅上漲，主要受地緣局勢緩和、供應端擾動以及AI需求預期爆發(fā)三重因素共振推動，錫價重心明顯上移。地緣方面，中東沖突趨緩，市場對金銀錫等大宗資產出現流動性回補。供應端，緬甸炸藥短缺，印尼出口審批影響出口，剛果金戰(zhàn)亂仍有反復可能，供應存在較大不確定性。需求端，AI需求持續(xù)景氣，市場開始向細分材料領域挖掘，錫焊料需求顯著受益AI基礎設施建設。我們認為短期錫價受情緒帶動明顯，情緒轉弱后或有回落，但長期中樞持續(xù)上移，中長期有望突破50萬元/噸。
鋰：供需預期向好，鋰價高位震蕩。本周鋰價上漲，正極材料及電解質的計劃排產數據持續(xù)超出市場預期。從上游鋰原料和化學品到中游正極材料，再到下游電池，整條供應鏈的庫存均保持偏低水平。供應端受津巴布韋政策后續(xù)影響，5-6月精礦供應仍有可能出現較大月度供需缺口。我們預計在供應端約束尚未實質性緩解、需求預期向好的背景下，短期鋰價有望沖擊20萬元/噸。
l投資建議
建議關注新金路（000510）、錫業(yè)股份（000960）、華錫有色（600301）、大中礦業(yè)（001203）、國城礦業(yè)（000688）、中礦資源（002738）、盛達資源（000603）、赤峰黃金（HK6693）、紫金黃金國際（HK2259）、神火股份（000933）、紫金礦業(yè)（HK2899）等。
l風險提示：
宏觀經濟大幅波動，需求不及預期，供應釋放超預期，公司項目進度不及預期。（中郵證券 李帥華,魏欣,楊豐源）
