方正證券（601901）發(fā)布研報稱，隨著能源（850101）危機持續(xù)演繹，煤炭（850105）的替代需求增長，煤炭（850105）供需格局改善，煤價彈性較強的企業(yè)有望率先受益。油氣價格高位情況下，重點投資煤化工（884281）的企業(yè)，其化工（850102）部分利潤有望提升，增厚公司業(yè)績。煤電聯(lián)營模式將有效抵御周期（883436）波動，并受益于市場煤與長協(xié)煤價差，聯(lián)營可以回收長協(xié)讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營企業(yè)可以提升經營久期，拔高估值。成長型企業(yè)值得關注，此外還有鉀鹽、鉬礦增量。
方正證券（601901）主要觀點如下：
煤炭（850105）行業(yè)2025年年報及2026一季報陸續(xù)公布，由于煤價下跌的影響，煤炭（850105）板塊業(yè)績存在不同程度的下滑
2025年煤炭（850105）行業(yè)合計收入11512億元，同比-15.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤1061億元，同比-27.5%。2026年一季度，煤價同比仍略有下滑，煤炭（850105）行業(yè)整體繼續(xù)承壓。2026年Q1煤炭（850105）行業(yè)實現(xiàn)經營收入2800億元，同比+0.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤270億元，同比-5.7%,該行發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)業(yè)績同比改善，比如新集能源（601918）、山煤國際（600546）、昊華能源（601101）、山西焦煤（000983）等。
2025及2026Q1復盤
2025年初煤價延續(xù)2024年末的下降趨勢，尤其是在暖冬、水電高發(fā)、安監(jiān)趨緩以及貿易戰(zhàn)的背景下，煤炭（850105）價格持續(xù)下降，部分煤礦出現(xiàn)“以量換價”的局面，股價也隨之下探。7月能源（850101）局發(fā)布針對超能力生產核查的通知，煤炭（850105）生產端“以量換價”的現(xiàn)象開始有所收斂，同時夏季高溫持續(xù)，煤價開啟上漲，進入冬儲時段動力煤價格漲至年內高點，股票價格也隨著煤價抬升。2026年一季度，在煤炭（850105）上漲開始乏力，煤價出現(xiàn)階段性回調，但隨著印尼限產、美伊沖突、國內產量釋放不明顯、需求明顯好轉的背景下，3月煤價開始提升。
未來展望
當前油氣價格仍高位運行，而國內用電需求較強，同時煤炭（850105）庫存處于低位，一旦夏季補庫開啟，2026年煤炭（850105）價格將具備較強的向上動能。對于煤炭（850105）板塊而言，該行認為目前煤炭（850105）板塊具備較強的投資性價比，未來地緣沖突發(fā)酵帶來的彈性也將有所提升，2026年煤價中樞提升趨勢基本確定，地緣沖突或許帶來價格再度提升。此外，2025年業(yè)績可以看出，長協(xié)占比較高的中國神華（601088）、中煤能源（601898）業(yè)績穩(wěn)定性較強;根據(jù)一季報，新集能源（601918）下滑幅度較小，該行認為煤電聯(lián)營企業(yè)或許能夠對沖業(yè)績，也有望在2026年下半年成為投資主線。
風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險。
