中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，水泥（884060）作為典型的高碳排放產業(yè)，在下游需求走弱背景下，一方面內部落后產能在碳約束下成本走高，競爭力進一步被削弱，有望加速退出;另一方面各地政府為在有限的碳額下發(fā)展更高附加值產業(yè)，可能會削減水泥（884060）行業(yè)碳指標，從而加速行業(yè)產能出清。當前水泥（884060）行業(yè)處于盈利底部、供給出清加快行業(yè)供需再平衡，水泥（884060）行業(yè)盈利能力有望逐步修復。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
碳考核結果將成為干部任用重要參考
2020年雙碳目標提出后，我國已構建起以“1+N”為核心的政策體系，“雙碳”政策已由頂層設計階段全面進入落地執(zhí)行階段。“十四五”期間單位GDP二氧化碳排放下降12.42%(未實現(xiàn)21年設定的18%的目標)，年復合下降2.62%?！笆逦濉苯堤寄繕烁?、難度更大，對高碳排行業(yè)的供給約束也更強。按照2026年政府工作報告中提出的“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放累計降低17%計算，“十五五”期間單位GDP二氧化碳排放需年復合下降3.66%。2026年4月中辦、國辦正式印發(fā)《碳達峰碳中和（885919）綜合評價考核辦法》。考核辦法的發(fā)布標志著碳排放的降幅、能源（850101）結構的優(yōu)化，將與GDP增長、社會穩(wěn)定一樣，成為衡量領導干部能力的重要指標，影響官員的升遷，可能會徹底終結地方政府在雙碳工作上的“溫吞水”狀態(tài)。
水泥（884060）行業(yè)碳排放體量大，過程排放剛性特征顯著，需求見頂后水泥（884060）行業(yè)已實現(xiàn)碳達峰
建材（850107）行業(yè)(水泥（884060）行業(yè)占比80%)碳排放量約占全國總量的13%，整體規(guī)模僅次于電力和鋼鐵（850106）行業(yè)。水泥（884060）生產過程中排放的溫室氣體以CO為主，其中熟料煅燒環(huán)節(jié)的碳排放占比95%以上，排放來源主要包括化石燃料燃燒形成的燃燒排放(約35%)以及碳酸鹽原料分解產生的過程排放(約60%)。2014年水泥（884060）產量24.76億噸達歷史峰值，行業(yè)二氧化碳排放量于2020年達到峰值14.29億噸?？紤]到我國公路/鐵路等傳統(tǒng)基建與房地產（881153）建設高峰期已過，水泥（884060）行業(yè)已實現(xiàn)碳達峰。
水泥行業(yè)碳配額分配規(guī)則已全面落地
水泥（884060）行業(yè)年度直接排放量達到2.6萬噸二氧化碳當量的單位納入全國碳排放權交易市場管理。2024年為水泥（884060）行業(yè)首個管控年度，配額基于經核查的實際碳排放量等量分配;2025-2026年行業(yè)合理確定配額盈缺率，整體配額盈虧基本平衡。2025年的配額分配與清繳于2026年完成。
排碳有成本、減碳有收益
水泥（884060）行業(yè)碳配額量與水泥（884060）企業(yè)碳排放量、碳排放強度和行業(yè)平衡值有關。為激勵先進、鞭策落后同時短期不對行業(yè)產生顯著沖擊，行業(yè)碳配額盈缺率整體浮動區(qū)間控制在±3%以內，低于基準20%以上的企業(yè)封頂為+3%，高于基準20%以上的企業(yè)封底為-3%。頭部水泥（884060）企業(yè)碳排放強度普遍低于行業(yè)平均水平，且呈逐年下降趨勢。該行通過微觀產線和宏觀行業(yè)兩個維度進行量化測算：微觀視角中性預期下政策初期頭部企業(yè)因碳交易（885986）相較尾部企業(yè)產生1.21元/噸熟料超額利潤。頭部企業(yè)或將憑借其低碳優(yōu)勢，享受碳配額盈余帶來的額外收益;而尾部企業(yè)則面臨更高的減排壓力和碳成本，行業(yè)“馬太效應”將進一步凸顯。宏觀視角參考電力行業(yè)2026年水泥（884060）行業(yè)涉及碳交易（885986）額29億元(行業(yè)預期利潤不足300億元)。
風險提示：政策力度與節(jié)奏存在不確定性，水泥（884060）需求大幅下滑，研報信息更新不及時風險，第三方數(shù)據(jù)失真風險，市場規(guī)模測算偏差風險。
