經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者鄭晨燁
5月11日晚間，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，北京微納星空（688002）科技股份有限公司（下稱“微納星空（688002）”）科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票申請獲得受理。
根據(jù)招股說明書（申報(bào)稿），微納星空（688002）本次擬募集資金50億元，預(yù)計(jì)上市時(shí)市值不低于100億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通（601211）證券，聯(lián)席主承銷商為國聯(lián)民生（601456）證券。
微納星空（688002）2017年8月成立于北京海淀，主營業(yè)務(wù)為高性能、高可靠、智能化商業(yè)衛(wèi)星的研發(fā)、制造、銷售以及“一站式”星地一體化交付。在科創(chuàng)板已經(jīng)受理的商業(yè)航天（886078）公司中，藍(lán)箭航天、中科宇航（300035）均以商業(yè)火箭研制為主營業(yè)務(wù)，因此，微納星空（688002）也成為科創(chuàng)板受理的首家以民營商業(yè)衛(wèi)星研制為主營業(yè)務(wù)的上市申請企業(yè)。
招股書顯示，截至2026年5月11日，微納星空（688002）累計(jì)發(fā)射32顆衛(wèi)星；2023年至2025年，該公司營業(yè)收入分別為5108.40萬元、4000.78萬元和3.85億元，歸母凈利潤分別為-6.00億元、-3.12億元和-1.81億元，三年累計(jì)虧損約10.93億元；2025年，該公司綜合毛利率由上一年的-68.59%轉(zhuǎn)為11.87%。
商業(yè)衛(wèi)星行業(yè)的當(dāng)下敘事大部分圍繞低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)展開，比如，中國星網(wǎng)的GW星座、上海垣信的千帆星座以及藍(lán)箭鴻擎的鴻鵠星座，幾家通信星座加在一起的規(guī)劃衛(wèi)星數(shù)量已經(jīng)超過四萬顆。微納星空（688002）提供的則是另外一種敘事樣本——它的業(yè)務(wù)目前和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這條主線關(guān)系不大，但商業(yè)化進(jìn)展卻很快。
一位資深商業(yè)航天（886078）賽道投資人對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，今年商業(yè)航天（886078）和過去幾年最大的不同，是板塊開始“有錢”了，估值邏輯也在從故事兌現(xiàn)向訂單兌現(xiàn)切換。
一家造遙感衛(wèi)星的公司
微納星空（688002）的拳頭產(chǎn)品是200公斤級(jí)遙感衛(wèi)星，光學(xué)和合成孔徑雷達(dá)兩條產(chǎn)品線并行。
光學(xué)衛(wèi)星與合成孔徑雷達(dá)衛(wèi)星（下稱“SAR衛(wèi)星”）是商業(yè)遙感的兩類主要載體。其中，光學(xué)衛(wèi)星本質(zhì)上是搭載在太空中的高分辨率相機(jī)，依靠太陽光反射成像。招股書顯示，微納星空（688002）自研的600毫米以上大口徑光學(xué)相機(jī)已經(jīng)搭載在MN200光學(xué)平臺(tái)上完成在軌驗(yàn)證，最高空間分辨率達(dá)到0.5米，這意味著它可以從約500公里高的軌道上識(shí)別出地面一輛汽車的輪廓。
SAR衛(wèi)星則不依賴光照成像，而是主動(dòng)向地面發(fā)射微波信號(hào)，通過回波重建圖像，在夜間、陰天、云層覆蓋等光學(xué)衛(wèi)星無法工作的場景下，依然能夠正常成像。在SAR產(chǎn)品方面，微納星空（688002）目前已經(jīng)發(fā)射在軌的MN200S平臺(tái)SAR衛(wèi)星包括X波段和Ku波段兩類。
“波段”指的是雷達(dá)發(fā)射微波信號(hào)的頻率范圍，不同波段對應(yīng)不同的成像能力。簡單來說，X波段的頻率較低，穿透性強(qiáng)，適合對地面進(jìn)行高精度成像，是國際上主流商業(yè)SAR衛(wèi)星采用的波段；Ku波段的頻率更高，成像分辨率也更高。同時(shí)，這兩類SAR衛(wèi)星均采用相控陣天線——這是一種通過電子方式控制波束指向、無需機(jī)械轉(zhuǎn)動(dòng)即可快速調(diào)整觀測角度的雷達(dá)天線技術(shù)，是高分辨率敏捷成像SAR衛(wèi)星的主流技術(shù)路線。
招股書顯示，微納星空（688002）的衛(wèi)星平臺(tái)型譜覆蓋10公斤至500公斤六個(gè)量級(jí)，1000公斤級(jí)平臺(tái)研發(fā)也已經(jīng)開展。
在衛(wèi)星整星之外，該公司業(yè)務(wù)還包括地面產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)（地面天線系統(tǒng)、數(shù)據(jù)接收處理等）以及星上服務(wù)（搭載服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)）。
在下游客戶結(jié)構(gòu)上，招股書披露，該公司客戶包括政府部門、國防部門、央國企和商業(yè)公司，應(yīng)用場景涵蓋國土資源監(jiān)測、農(nóng)業(yè)監(jiān)測、智慧城市（885378）、氣象預(yù)報(bào)、防災(zāi)減災(zāi)、軍事偵察以及高精度導(dǎo)航定位等領(lǐng)域。
一位資深商業(yè)航天（886078）賽道投資人對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，今年商業(yè)航天（886078）和過去幾年最大的不同，是板塊開始“有錢”了，資金正在從國家層面、地方政府、產(chǎn)業(yè)基金等多個(gè)口子涌入產(chǎn)業(yè)鏈，估值邏輯也在從故事兌現(xiàn)到訂單兌現(xiàn)的過程中切換。過去幾年，商業(yè)遙感衛(wèi)星公司的訂單大部分來自科研院所和試驗(yàn)型項(xiàng)目，單筆合同金額有限，交付節(jié)奏分散，但從2025年開始，政府部門、國防系統(tǒng)以及大型央國企對高分辨率遙感數(shù)據(jù)的采購預(yù)算開始批量釋放，單筆訂單金額相比此前有數(shù)量級(jí)上的提升。
這一變化也直接體現(xiàn)在微納星空（688002）的財(cái)報(bào)上：2023年至2025年，微納星空（688002）營業(yè)收入從5108.40萬元下降至4000.78萬元，再躍升至3.85億元，2025年同比增長約9倍；在營收結(jié)構(gòu)上，其核心航天產(chǎn)品（包括衛(wèi)星平臺(tái)及有效載荷、整星等）的收入從2024年的1686.62萬元跳升至2025年的3.02億元，增長1692.04%，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比則從44.11%升至78.87%。
整星銷售的數(shù)量變化更直觀——2023年和2024年，微納星空（688002）各銷售2顆衛(wèi)星；2025年銷售了5顆衛(wèi)星。
值得一提的是，2025年5月，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者曾從微納星空（688002）獲悉，該公司中標(biāo)“環(huán)天衛(wèi)星星座建設(shè)”項(xiàng)目，中標(biāo)金額為8.04億元，相關(guān)信息已經(jīng)在全國公共資源交易平臺(tái)（四川?。┕尽８鶕?jù)項(xiàng)目內(nèi)容，微納星空（688002）將承擔(dān)10顆遙感微小衛(wèi)星（其中光學(xué)（002189）衛(wèi)星4顆、SAR衛(wèi)星6顆）的研制和發(fā)射組網(wǎng)，星座建成后將為四川眉山地區(qū)提供空天數(shù)據(jù)來源、增強(qiáng)多類型遙感數(shù)據(jù)獲取能力。
招股書顯示，2025年，第一大客戶對微納星空（688002）的銷售額為2.16億元，占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的56.15%，前五大客戶合計(jì)占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的92.33%；2023年和2024年，前五大客戶占比分別為79.75%和74.95%。
訂單先來，產(chǎn)能再追。2024年下半年，微納星空（688002）完成北京先進(jìn)裝備制造實(shí)驗(yàn)室和長春光學(xué)載荷研制基地的改造升級(jí)；2025年，該公司衛(wèi)星整星的產(chǎn)能由12.29顆（約當(dāng)產(chǎn)量口徑，下同）提升至20.40顆，產(chǎn)能利用率從2024年的49.63%回升至89.71%；另外，該公司位于無錫的衛(wèi)星智能化產(chǎn)線已經(jīng)獲得國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)，規(guī)劃年產(chǎn)能150顆。
從供需兩端的關(guān)系看，微納星空（688002）當(dāng)前不缺產(chǎn)能，缺的是更多像2025年那樣的大訂單，這是微納星空（688002），也是大部分國內(nèi)民營商業(yè)衛(wèi)星公司當(dāng)前面臨的同一個(gè)問題。
此外，微納星空（688002）營收和訂單的跳躍也尚未傳導(dǎo)到利潤端。2023年至2025年，微納星空（688002）歸母凈利潤分別為-6.00億元、-3.12億元和-1.81億元，三年累計(jì)虧損約10.93億元；三年扣非歸母凈利潤分別為-2.57億元、-3.14億元和-2.00億元；截至2025年12月31日，微納星空（688002）未分配利潤為-9.33億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負(fù)。
毛利率端的變化則較為積極。微納星空（688002）綜合毛利率從2023年的-108.30%、2024年的-68.59%，提升至2025年的11.87%，2025年首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中，核心航天產(chǎn)品毛利率從2023年的-318.24%，回升至2025年的5.05%。
橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè)，招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年中國衛(wèi)星（600118）（600118.SH）毛利率為8.84%，藍(lán)箭航天2025年上半年的毛利率為-325.63%，中科宇航（300035）2025年前三季度的毛利率為-232.80%。
在研發(fā)投入方面，2023年至2025年，微納星空（688002）累計(jì)研發(fā)投入4.56億元，占累計(jì)營業(yè)收入的95.84%。
從賣衛(wèi)星到賣數(shù)據(jù)
微納星空（688002）的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)是造衛(wèi)星賣給客戶，但在招股書中，該公司給本次募投后未來幾年的業(yè)務(wù)目標(biāo)定下的方向是——“衛(wèi)星制造+星座運(yùn)營+數(shù)據(jù)服務(wù)”一體化。
要從前者過渡到后者，需要的不只是產(chǎn)能和訂單，還需要一座真正在天上轉(zhuǎn)起來、能持續(xù)往下傳數(shù)據(jù)的星座。
本次募集資金的去向，對應(yīng)了這件事。招股書顯示，微納星空（688002）本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于五個(gè)項(xiàng)目：總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入18.5億元，泰景衛(wèi)星星座建設(shè)項(xiàng)目（一期）擬投入12億元，衛(wèi)星平臺(tái)核心單機(jī)研發(fā)及系統(tǒng)集成建設(shè)項(xiàng)目擬投入7.8億元，新一代通信衛(wèi)星核心配套單機(jī)研發(fā)及系統(tǒng)集成建設(shè)項(xiàng)目擬投入7.2億元，衛(wèi)星SAR載荷研發(fā)及生產(chǎn)新建項(xiàng)目擬投入4.5億元。
把這50億元的資金按業(yè)務(wù)方向拆開來看，結(jié)構(gòu)會(huì)更清楚：泰景衛(wèi)星星座一期12億元、衛(wèi)星SAR載荷研發(fā)及生產(chǎn)4.5億元、衛(wèi)星平臺(tái)核心單機(jī)研發(fā)7.8億元，三塊加起來超過24億元，全部圍繞遙感衛(wèi)星的批產(chǎn)能力和星座運(yùn)營展開；通信衛(wèi)星核心配套單機(jī)研發(fā)及系統(tǒng)集成項(xiàng)目的7.2億元，是微納星空（688002）在低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)熱度下保留的另一條產(chǎn)品線——2025年9月，該公司發(fā)射了500公斤級(jí)國家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程某型技術(shù)驗(yàn)證星——在招股書中，微納星空（688002）將這顆衛(wèi)星的意義表述為“對驗(yàn)證我國衛(wèi)星寬帶通信技術(shù)、推動(dòng)低軌通信衛(wèi)星批量化生產(chǎn)具有重大意義”。
但從募投資金的分配上看，通信衛(wèi)星不是微納星空（688002）主要押注的方向，這家公司真正押注的還是遙感星座，也就是泰景星座。這是微納星空（688002）自建的低軌遙感星座，規(guī)劃衛(wèi)星數(shù)量112顆。本次募投覆蓋的是該星座的一期建設(shè)，共30顆衛(wèi)星，其中光學(xué)（002189）衛(wèi)星11顆、SAR衛(wèi)星19顆，光學(xué)和SAR混合組網(wǎng)。
招股書披露的該星座技術(shù)架構(gòu)是“光/SAR采集—處理—傳輸—應(yīng)用”的全鏈條響應(yīng)，結(jié)合星載AI實(shí)時(shí)處理、多模態(tài)數(shù)傳網(wǎng)絡(luò)、星間激光鏈路構(gòu)建空間高速骨干網(wǎng)，形成“感、算、傳、用”一體化的即時(shí)遙感星座。
在招股書中，微納星空（688002）稱該星座建成后的商業(yè)模式是——“衛(wèi)星租賃及數(shù)據(jù)服務(wù)的雙核心盈利模式”。
事實(shí)上，商業(yè)遙感衛(wèi)星行業(yè)近十年來在全球范圍內(nèi)經(jīng)歷了一次明顯的模式過渡。
早期遙感衛(wèi)星的商業(yè)模式是按訂單造星交付，客戶提需求，衛(wèi)星公司造一顆、交付一顆。單顆衛(wèi)星的合同金額較高，但訂單非連續(xù)，行業(yè)上限受限于客戶能買得起多少顆整星。下游需要遙感數(shù)據(jù)的客戶通常要么自己采購衛(wèi)星，要么向衛(wèi)星公司單獨(dú)購買拍攝服務(wù)，使用門檻和成本都較高。
新一代遙感衛(wèi)星的商業(yè)模式是自有星座配數(shù)據(jù)訂閱，衛(wèi)星公司自己造一群衛(wèi)星組網(wǎng)運(yùn)營，向下游客戶按數(shù)據(jù)使用量或時(shí)長收費(fèi)。單顆衛(wèi)星的合同金額降低，但客戶基數(shù)變大，收入從一次性合同轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性訂閱。下游買家不再需要為單顆衛(wèi)星付費(fèi)，而是按需購買數(shù)據(jù)。在這套模式下，遙感衛(wèi)星這門生意的天花板被打開。
在招股書中，微納星空（688002）將兩家國際公司列入了同行業(yè)可比公司。
一家是芬蘭的ICEYE公司，招股書將其描述為“一家注冊在芬蘭的專注于合成孔徑雷達(dá)衛(wèi)星研發(fā)、制造與星座運(yùn)營的商業(yè)遙感公司，擁有全球最大的合成孔徑雷達(dá)衛(wèi)星星座，為用戶提供國防與情報(bào)、保險(xiǎn)、自然災(zāi)害響應(yīng)與恢復(fù)、安全、海事監(jiān)測和金融等領(lǐng)域服務(wù)”。
另一家是美國的PlanetLabs公司，招股書將其描述為“一家注冊在美國并在紐約證券交易所上市的商業(yè)航天（886078）企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括遙感衛(wèi)星制造、遙感星座運(yùn)營，為客戶提供衛(wèi)星圖像和地理空間解決方案”。
公開信息顯示，ICEYE和PlanetLabs分別是國際商業(yè)SAR遙感和光學(xué)遙感這兩條賽道目前最具代表性的公司，業(yè)務(wù)版圖都高度倚重國防和情報(bào)客戶。
商業(yè)遙感衛(wèi)星行業(yè)的模式過渡到今天，全球范圍內(nèi)已經(jīng)有ICEYE和PlanetLabs這樣把“衛(wèi)星制造-星座運(yùn)營-數(shù)據(jù)服務(wù)”全鏈路跑出一定體量的公司，對于微納星空（688002）而言，僅從招股書披露的星上服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)?？?，想要跑通這條全鏈路或許還需要一定時(shí)日。
截至2025年底，微納星空（688002）的星上服務(wù)業(yè)務(wù)（含數(shù)據(jù)服務(wù)、搭載服務(wù)）收入僅為1625.18萬元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比為4.24%。
這塊業(yè)務(wù)規(guī)模的放大，或許要等到泰景星座完成一期30顆衛(wèi)星組網(wǎng)之后。
