21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者季媛媛
2026年5月10日首次遞表的招股書正式滿6個月失效后，國內(nèi)醫(yī)療器械（881144）龍頭邁瑞醫(yī)療（300760）并未讓市場等待太久。僅隔一日，5月11日，公司便火速更新資料，再次向港交所遞表，華泰國際和摩根大通（JPM）繼續(xù)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
所刊發(fā)的更新招股文件，包含了最新財務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營信息，也向外界傳遞出邁瑞沖擊“A+H”雙上市平臺的決心。
但與一年前的躊躇滿志不同，此次邁瑞進入港股市場的時間，正處于國內(nèi)醫(yī)療器械（881144）行業(yè)深度調(diào)整的陣痛期。2025年公司出現(xiàn)上市以來首次營收與凈利潤雙雙下滑，國內(nèi)三大傳統(tǒng)主業(yè)全線承壓；2026年一季度凈利潤同比仍在收縮。
硬幣的另一面是，邁瑞的海外業(yè)務(wù)收入占比已在2025年首次超越國內(nèi)，達到53%，國際業(yè)務(wù)晉升為主引擎；新興業(yè)務(wù)板塊在2025年實現(xiàn)近39%的同比增長，正式被列為支撐公司長遠發(fā)展的第四大增長極。
當(dāng)國內(nèi)集采常態(tài)化推進、醫(yī)?？刭M步步緊逼之時，邁瑞如何穿越行業(yè)周期？
國際業(yè)務(wù)首次反超國內(nèi)
2025年11月，邁瑞醫(yī)療（300760）首次向港交所主板遞交上市申請。6個月后，首輪招股書于5月10日屆滿失效，緊接著僅隔一天，公司即火速完成資料更新并再次遞表。招股書更新后的次日便刊登在港交所網(wǎng)站，其間的執(zhí)行力不可謂不強。
邁瑞此次沖刺港股，并非一馬平川。就在5月8日，招股書失效前最后兩個交易日，中國證監(jiān)會向公司下發(fā)了六大核心合規(guī)問詢，覆蓋募資用途是否涉及境外投資及審批程序、數(shù)據(jù)合規(guī)與信息安全（165523）、進出口業(yè)務(wù)合規(guī)、外資準(zhǔn)入、控股股東股權(quán)質(zhì)押及前核心骨干持股糾紛等多重議題。
市場一度擔(dān)憂，這些合規(guī)問詢可能遲滯邁瑞的赴港節(jié)奏。但從5月11日即完成資料更新的結(jié)果來看，邁瑞選擇用速度來證明其國際化戰(zhàn)略的“不可逆”。
數(shù)據(jù)顯示，截至2026年第一季度末，邁瑞賬面上的合同負(fù)債達33.42億元，同比高增50.18%，為后續(xù)收入確認(rèn)提供了有力支撐。但硬幣的另一面是，在當(dāng)前港股市場對高估值科技醫(yī)療標(biāo)的仍整體偏謹(jǐn)慎的背景下，邁瑞能否拿到理想的發(fā)行估值，仍是未知數(shù)。
如果說沖擊港股是邁瑞國際化戰(zhàn)略的重要一步，那么過去兩年最劇烈的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，則是其收入來源的重心已悄然由內(nèi)向外偏移。
2025年是邁瑞發(fā)展史上一道分水嶺。公司全年營收332.82億元，同比下滑9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比大幅回落30.28%，為A股上市以來首次出現(xiàn)營利雙降。
國內(nèi)業(yè)務(wù)受壓是直接導(dǎo)火索。2025年國內(nèi)收入156.32億元，降幅高達22.97%。集采覆蓋范圍的持續(xù)擴容、drg/dip（885947）支付改革深化帶來的醫(yī)療機構(gòu)控費壓力，以及地方財政承壓導(dǎo)致的設(shè)備采購周期（883436）拉長，三重因素疊加令邁瑞在國內(nèi)市場面臨非典型壓力。
但正是在國內(nèi)市場承壓的背景下，邁瑞的海外業(yè)務(wù)開始突圍。2025年邁瑞國際業(yè)務(wù)年內(nèi)實現(xiàn)營收176.50億元，同比增長7.40%，占公司總營收比例首次突破50%達到53%，標(biāo)志著這家從深圳起步的醫(yī)療設(shè)備（884145）企業(yè)，正式從“中國的邁瑞”蛻變?yōu)椤叭虻倪~瑞”。其中，歐洲市場在前一年高增長的基礎(chǔ)上再進一步，2025年實現(xiàn)17%的增長，國際新興業(yè)務(wù)同比增長近30%。
進入2026年，這一勢頭有增無減。一季度國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收44.49億元，同比增長15.70%，以美元口徑計算則同比大增20%，國際收入占比維持在53%的高位；歐洲市場一季度增速超過25%，英法德意西等核心市場均實現(xiàn)快速增長，三大產(chǎn)線全面開花。正因如此，邁瑞預(yù)計2026年國際業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長，國際收入占比還將進一步提升。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出，這種“國內(nèi)筑底、海外加速”的收入結(jié)構(gòu)重構(gòu)，具有一定的行業(yè)代表意義。
中信建投（601066）近期研報也指出，中國醫(yī)療器械（881144）行業(yè)的成長邏輯已經(jīng)逐步從自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新與國際化”，未來在部分前沿技術(shù)領(lǐng)域，國產(chǎn)企業(yè)有望與海外龍頭站在同一起跑線上。
國金證券（600109）則認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)療器械（881144）板塊正迎來“基本面復(fù)蘇”與“估值體系重構(gòu)”的雙擊機遇，創(chuàng)新屬性強且具備國際化能力的企業(yè)正在獲得資金的重新定價。
穿越陣痛的“壓力測試”
邁瑞的另一重結(jié)構(gòu)性變量，來自其對多元化增長極的主動構(gòu)建。
直到2024年左右，邁瑞的核心故事圍繞體外診斷（884243）、生命信息與支持和醫(yī)學(xué)影像“三駕馬車”展開。從邁瑞醫(yī)療（300760）2025年年報開始，一個更大的變化浮出水面：公司首次將新興業(yè)務(wù)（微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入及動物醫(yī)療等）與三大傳統(tǒng)主業(yè)并列，形成“四大產(chǎn)線”的新格局。
2025年，新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收53.78億元，同比增長38.85%，占整體業(yè)務(wù)收入比重升至約16%。其中，微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)中的高值耗材如超聲刀、腔鏡吻合器開始放量；微創(chuàng)介入業(yè)務(wù)則在一季度同比增長25%，完成PFA手術(shù)量近3000臺，占國內(nèi)PFA手術(shù)總量約三分之一；動物醫(yī)療業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中國際部分同比增長15%。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這些細分板塊均具備“市場空間大、增速快、進口品牌占比高”的共性特征，有望成為公司長遠發(fā)展的新增長引擎。
這一加碼也反映在研發(fā)投入上。邁瑞2025年全年研發(fā)投入達39.29億元，占營收比高達11.80%；2026年一季度研發(fā)投入仍維持在10.64%的高位上。截至2025年末，公司已累計申請專利12983件，研發(fā)工程師超過5200人。公司推動的“設(shè)備+IT+AI”數(shù)智化戰(zhàn)略正在持續(xù)落地，截至目前，瑞智重癥決策輔助系統(tǒng)及啟元重癥醫(yī)學(xué)大模型已在39家三甲醫(yī)院（884301）實現(xiàn)部署，瑞智圍術(shù)期系統(tǒng)也已成功部署9家三甲醫(yī)院（884301）。
從老齡化帶來的需求增量，到國內(nèi)微創(chuàng)與介入診療滲透率的提升，新興業(yè)務(wù)所對應(yīng)的賽道同樣具備長坡厚雪的潛力。而邁瑞通過在“短板”賽道上持續(xù)投入創(chuàng)新資源，目的正是將第四次產(chǎn)線培育成繼海外業(yè)務(wù)之后的下一個業(yè)績支撐點。
如果說過去十年，邁瑞的故事是自主創(chuàng)新與國內(nèi)醫(yī)療新基建紅利的釋放；那么當(dāng)前階段，這家龍頭企業(yè)正在經(jīng)歷的則是一場深層次的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——從國內(nèi)到全球，從設(shè)備銷售到方案服務(wù)，從跟隨到領(lǐng)跑。而在相當(dāng)程度上，沖擊“A+H”正是這一轉(zhuǎn)型所必須完成的資本架構(gòu)。
而站在行業(yè)維度看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)療器械（881144）市場規(guī)模2024年已達6230億美元，預(yù)計2030年將進一步增長至8697億美元，2025—2030年復(fù)合增長率約為6.0%。
前述分析師指（399354）出，如果邁瑞能夠在2030年前后兌現(xiàn)“全球前10”的戰(zhàn)略圖景，中國市場的高端替代空間和東南亞、中東等新興市場的雙重滲透，將構(gòu)成其長期增長的雙重引擎。
對于當(dāng)下的邁瑞而言，赴港上市不僅是一次融資，更是對企業(yè)自身治理能力、數(shù)據(jù)合規(guī)能力和長期信披質(zhì)量的一次全方位壓力測試。僅在上市前經(jīng)歷合規(guī)問詢，就涉及APP數(shù)據(jù)安全（885942）、跨境投資審批、境外子公司監(jiān)管等復(fù)雜議題。能夠通過這場“國際考試”并完成港股上市，本身就是邁瑞從“中國龍頭企業(yè)”邁向“全球頂尖器械玩家”的必經(jīng)一步。
對國內(nèi)醫(yī)療器械（881144）行業(yè)而言，邁瑞的這條路，或許也是全行業(yè)走向世界級舞臺的必由之路。
