中國銀河（601881）證券發(fā)布研報稱，磷化錮產(chǎn)能嚴重受限，2025年全球器件需求達200萬片，實際產(chǎn)能供需缺口超過50%。資本開支指引未來增長預(yù)期仍居高，組件漲價、算力短缺和持續(xù)需求擴張推動資本開支競賽遠未到頂。該行認為AI投入已正式進入回報期;預(yù)期兌現(xiàn)拉高產(chǎn)業(yè)鏈整體信心但同時高額資本開支對現(xiàn)金流造成顯著壓力;下游資本開支將對光器件行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性重塑作用。建議關(guān)注相關(guān)龍頭標(biāo)的，光模塊/光通信相關(guān)標(biāo)的。
中國銀河（601881）證券主要觀點如下：
AI算力增長驅(qū)動光器件需求，磷化銦芯片供需缺口下行業(yè)面臨變局
隨著云計算（885362）工作負載、AI訓(xùn)練集群以及5g（885556）回傳基礎(chǔ)設(shè)施的迅速普及，網(wǎng)絡(luò)運營商和超大規(guī)模云服務(wù)提供商正加速部署光互連解決方案。同時，數(shù)據(jù)流量正以兩位數(shù)的年增長率呈指數(shù)級增長，光模塊的數(shù)據(jù)速率正加速向400G乃至800G、1.6T演進。此外，全球推行的國家寬帶擴建計劃，也正推動城域網(wǎng)和長途傳輸領(lǐng)域?qū)ο喔晒饽K產(chǎn)生新的需求。全球光模塊市場規(guī)模預(yù)計到2034年將達396億美元，十年CAGR為11.5%。當(dāng)前，磷化錮產(chǎn)能嚴重受限，2025年全球器件需求達200萬片，實際產(chǎn)能供需缺口超過50%。
供不應(yīng)求帶來光器件高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈上游彈性更強
根據(jù)最新財報，美股四大CSP（CSPI）谷歌、亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、Meta（META）合計資本開支指引上限接近7250億美元，較2024年的約2450億美元增長約165%，且未來增長預(yù)期仍居高，組件漲價、算力短缺和持續(xù)需求擴張推動資本開支競賽遠未到頂。該行認為:
1)AI投入已正式進入回報期，四大CSP（CSPI）云業(yè)務(wù)和AI相關(guān)收入均實現(xiàn)高速增長，意味著AI投入穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為利潤;
2)預(yù)期兌現(xiàn)拉高產(chǎn)業(yè)鏈整體信心，資本開支預(yù)期持續(xù)升高，徹底打破AI資本開支將見頂回落的擔(dān)憂，但同時高額資本開支對現(xiàn)金流造成顯著壓力。
3)下游資本開支將對光器件行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性重塑作用:需求側(cè)，AI集群對高帶寬、低功耗互連的剛性需求，正推動技術(shù)路徑從傳統(tǒng)可插拔光模塊向CPO和OCS等更高集成度方案加速遷移，直接拉動對磷化錮(InP)芯片、硅光及先進封裝（886009）技術(shù)需求;供給側(cè)，資本開支的規(guī)模與持續(xù)性要求上游供應(yīng)商具備大規(guī)模、高一致性的交付能力，行業(yè)分化預(yù)計加劇，擁有垂直整合能力的頭部廠商將獲得更多LTA訂單，而中小型專業(yè)設(shè)計公司可能面臨代工產(chǎn)能擠壓或被迫尋求并購整合。
4)CSP（CSPI）廠商將成為技術(shù)生態(tài)的推動方，CSP（CSPI）廠商作為最終用戶正深度介入標(biāo)準制定，推動接口開放與解耦，可能重塑產(chǎn)業(yè)鏈價值分配，使核心芯片與先進封裝（886009）的價值占比進一步放大。
5)短期內(nèi)供需缺口可能支撐器件價格并提升龍頭廠商的議價權(quán)，全球磷化銦等關(guān)鍵材料產(chǎn)能已面臨緊缺，資本開支競賽將觸發(fā)新一輪產(chǎn)能軍備競賽，但擴產(chǎn)周期（883436）長、技術(shù)壁壘高?？傮w而言，光器件正在向以AI基礎(chǔ)設(shè)施投資驅(qū)動的高景氣，技術(shù)領(lǐng)先和生態(tài)協(xié)同能力為核心的競爭格局轉(zhuǎn)變。
從典型公司分析看
Lumentum是全球具備從芯片設(shè)計、磷化銦晶圓制造、芯片封裝測試到光模塊封裝、OCS光開關(guān)、系統(tǒng)方案的全棧垂直整合能力的光電IDM龍頭。公司面向CPO的400mW/800mW超高功率(UHP/SHP)激光器已獲數(shù)億美元訂單并預(yù)計2027年上半年交付，其基于MEMS技術(shù)的ocS產(chǎn)品訂單積壓超4億美元且預(yù)計2027年銷售額突破十億美元，同時1.6T/3.2T光模塊與CPO技術(shù)協(xié)同推進，共同構(gòu)成了明確的未來增長曲線。
投資建議
建議關(guān)注相關(guān)龍頭標(biāo)的，光模塊/光通信相關(guān)標(biāo)的:Lumentum(lite（LITE）)，Coherent（COHR）(COHR)，Fabrinet（FN）(FN)，Corning Inc.(GLW)，Applied Optoelectronics(AAOI)等，關(guān)注盈利能力和估值雙升趨勢。
風(fēng)險提示
1.下游資本開支不及預(yù)期導(dǎo)致需求波動的風(fēng)險;2.磷化銦產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期的風(fēng)險;3.CPO技術(shù)量產(chǎn)良率提升緩慢的風(fēng)險;4.客戶集中度較高及單一客戶訂單變動的風(fēng)險。
