東海證券近期對鼎龍股份（300054）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：光刻膠（885864）等產品持續(xù)突破，半導體材料（884091）收入快增首超五成》，首次覆蓋鼎龍股份（300054）給予增持評級。
投資要點
事件概述：根據公司發(fā)布2025年年度業(yè)績報告，公司2025年營業(yè)總收入為36.60億元(yoy+9.66%)，歸母凈利潤為7.20億元(yoy+38.32%)，公司銷售毛利率為50.85%(yoy+3.97pct)。公司2025Q4營業(yè)總收入為9.62億元(yoy+5.48%，qoq-0.49%)，歸母凈利潤為2.01億元(yoy+39.07%，qoq-3.64%)，銷售毛利率為50.93%(yoy+2.91pct，qoq-2.74pct)。根據公司2026年一季報，營業(yè)總收入為10.20億元(yoy+23.82%)，歸母凈利潤為2.51億元(yoy+77.99%)，公司銷售毛利率為54.95%(yoy+6.13pct)。
公司完成從打印耗材企業(yè)向半導體材料（884091）平臺型公司的戰(zhàn)略轉型，2025年半導體材料（884091）業(yè)務營收占比超過五成，2026年該業(yè)務預計持續(xù)向好。2025年公司半導體（881121）板塊業(yè)務實現營收20.86億元，同比大幅增長37.27%，營收占比提升至57.00%(yoy+11.47pct)。為聚焦半導體材料（884091）主業(yè)，公司出讓珠海（883419）名圖超俊、北?？冄缚毓蓹啵瑒冸x通用打印耗材終端硒鼓、墨盒業(yè)務，兩公司不再并表。2025年公司耗材終端硒鼓、墨盒業(yè)務的歸母凈利潤占比為5.22%，2026年一季度預計低于1%。通過出售股權，公司預計回籠凈現金近4.4億元，以支撐創(chuàng)新材料業(yè)務發(fā)展，后續(xù)半導體材料（884091）與鋰電輔材增長將覆蓋營收缺口，將全面轉型為以半導體材料（884091）為核心的創(chuàng)新材料平臺型企業(yè)。具體產品線來看：1)CMP拋光墊：2025年營收10.91億元，同比增長52.34%，單月銷量首次突破4萬片；2026Q1營收3.76億元，同比增長71.19%，環(huán)比增長27.03%。拋光硬墊方面，武漢產線預計2026Q1末月產能達5萬片；軟墊及緩沖墊持續(xù)放量，在建的光電半導體材料（884091）項目將新增40萬片大硅片拋光墊產能2)CMP拋光液及清洗液：2025年營收2.94億元，同比增長36.84%；2026Q1營收0.85億元，同比增長54.20%。拋光液在銅及銅阻擋層、金屬柵極等新品類上持續(xù)突破，多晶硅、氮化硅等穩(wěn)步放量；自產研磨粒子供應鏈優(yōu)勢鞏固；清洗液方面，銅CMP后清洗液穩(wěn)步增長，其他制程清洗液已形成穩(wěn)定收入，多款新品在客戶端驗證。3)半導體（881121）顯示材料：2025年營收5.44億元，同比增長35.47%。YPI、PSPI產品國內領先，市占率持續(xù)提升；仙桃年產1000噸PSPI產線已投產，年產800噸YPI二期項目已試運行，有效緩解產能壓力。4)先進封裝（886009）材料：2025年營收1176萬元。半導體（881121）封裝PI已布局7款產品，其中2款獲多家客戶訂單，在售型號及客戶覆蓋范圍持續(xù)擴大；臨時鍵合膠在穩(wěn)定出貨基礎上，取得新客戶突破。
公司覆蓋CMP全品類材料，拋光墊、拋光液、清洗液三大核心品類協同構筑競爭優(yōu)勢。TECHCET數據顯示，2025年全球半導體（881121）CMP拋光材料市場規(guī)模為38.00億美元，2026年預計增至42.00億美元，同比增長10.3%，2025-2030年CAGR為8.80%。其中拋光墊、拋光液與清洗液合計占CMP拋光材料成本的85%以上。聚焦國內市場，安集科技（688019）作為國內CMP拋光液龍頭，2025年全球市占率已穩(wěn)步提升至13%左右；而鼎龍股份（300054）作為國內CMP拋光墊龍頭，正依托其CMP材料全產業(yè)鏈協同優(yōu)勢，快速向拋光液、清洗液領域拓展，展現出強勁的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
公司ArF和KrF光刻膠（885864）產品在國內實現“全制程”與“全尺寸”覆蓋。根據SEMI，2024年全球半導體（881121）光刻膠（885864）市場規(guī)模同比增長16.15%至27.32億美元，預計2025年將持續(xù)上行趨勢；根據中國電子材料行業(yè)協會(CEMIA)，2025年中國晶圓光刻膠（885864）市場規(guī)模預計將達到55.77億元。公司已布局超30款產品，超20款完成客戶送樣驗證，超12款進入加侖樣測試階段，驗證進展順利。2025年公司已有3款ArF、KrF光刻膠（885864）產品進入穩(wěn)定批量供應階段。產能端，公司潛江一期30噸產線穩(wěn)定運行，二期300噸KrF/ArF量產線已于2026年3月建成投產，為國內首條覆蓋“有機合成-高分子合成-精制純化-光刻膠（885864）混配”全流程的高端晶圓光刻膠（885864）量產線。
布局鋰電功能工藝性輔材，打造新增長極。鋰電池（884309）粘結劑、分散劑是鋰電材料中的關鍵功能工藝性輔材，根據QYResearch、GGII、EVTank，2025年中國鋰電粘結劑與分散劑合計市場規(guī)模預計超100億元，到2030年，有望超200億元。公司控股子公司深圳皓飛新材2026年Q1實現產品銷售收入1.57億元，同比增長40.75%，并從2026年3月起并入公司合并報表范圍，正式切入以鋰電粘結劑、分散劑等關鍵功能工藝性輔材為代表的鋰電材料行業(yè)，構建全新業(yè)績增長引擎。
投資建議：公司半導體材料（884091）業(yè)務處于快速擴張階段，在CMP材料、先進封裝（886009）材料、半導體（881121）顯示材料和高端晶圓光刻膠（885864）等多領域協同發(fā)展，或繼續(xù)受益于集成電路設備材料國產替代及下游晶圓廠擴產趨勢。結合行業(yè)增長趨勢與公司的產品市場節(jié)奏，我們預計公司2026、2027、2028年營收分別是42.86、51.56、62.18億元，同比分別增長17.11%、20.31%、20.58%；歸母凈利潤分別為10.50、13.29、16.79億元，同比增速分別是45.76%、26.59%26.36%。當前市值對應2026、2027、2028年PE為61、48、38倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產品研發(fā)及驗證不及預期、新建產線利用率不及預期、行業(yè)需求迭代和競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券（000686）李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.92%，其預測2026年度歸屬凈利潤為盈利9.58億，根據現價換算的預測PE為64.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為59.15。
