西南證券（600369）股份有限公司朱會(huì)振,舒尚立近期對(duì)千禾味業(yè)（603027）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《26Q1經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，期待后續(xù)逐步改善》，給予千禾味業(yè)（603027）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.7億元，同比-16.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比-32.4%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元，同比-25.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比-45.9%；此外，公司擬每10股分配現(xiàn)金1.8元(含稅)。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比-1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-7.7%。
25年主業(yè)增速承壓，26Q1經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)。分業(yè)務(wù)看，25年醬油實(shí)現(xiàn)收入16.5億元，同比-16%；其中全年量?jī)r(jià)增速分別為-10.9%/-5.7%。食醋與其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.0/6.0億元，同比分別-19.1%/-15%，受整體需求偏弱影響，全年醬油主業(yè)持續(xù)承壓。26Q1公司醬油/食醋/其他分別實(shí)現(xiàn)收入5.3/0.9/1.9億元，同比分別-2.2%/-6.8%/+10.7%。分渠道看，26Q1公司線上/線下渠道收入增速分別為-36.7%/+5.1%，Q1線下渠道收入增速有所修復(fù)。分區(qū)域看，26Q1公司東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域收入分別同比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.4%/-0.5%，東部及中部區(qū)域26Q1收入增速已轉(zhuǎn)正。
毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)投加大拖累凈利率。2025年公司毛利率為37.8%，同比+0.6pp；26Q1毛利率為40.8%，同比+1.9pp。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，以及高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，2025/26Q1公司銷售費(fèi)用率同比分別+3.5pp/+1.8pp至17.3%/14.3%，銷售費(fèi)用率提升主要系公司為加大市場(chǎng)投入力度；2025/26Q1管理費(fèi)用率同比+0.2pp/-0.1pp至2.7%/2.5%。綜合來看，2025/26Q1公司凈利率分別為13.5%/18.1%，同比分別-3.2pp/-1.2pp。
深耕零添加賽道，后續(xù)業(yè)績(jī)改善可期。產(chǎn)品方面，公司將持續(xù)豐富零添加產(chǎn)品線，同時(shí)積極拓展食醋及料酒等品類，持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品占比。渠道方面，公司持續(xù)深化渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力提升現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)及大商的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量健康發(fā)展；此外公司加大新興渠道拓展力度，加強(qiáng)KA定制類產(chǎn)品的開發(fā)，并持續(xù)發(fā)力即時(shí)零售及線上渠道。展望未來，調(diào)味品行業(yè)健康化大趨勢(shì)下，零添加滲透率將持續(xù)提升，行業(yè)受益于此有望維持高景氣度。公司作為深耕零添加賽道多年的細(xì)分龍頭，在產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富以及全國(guó)化擴(kuò)張帶動(dòng)下，疊加渠道庫(kù)存已逐步出清恢復(fù)良性，后續(xù)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.37元、0.42元、0.46元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、22倍、20倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.92。
