瀘州老窖
西南證券——25年主動調(diào)整出清，后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展可期
事件：公司2025年實現(xiàn)收入257.3億元，同比-17.5%，歸母凈利潤108.3億元，同比-19.6%；其中25Q4實現(xiàn)收入26億元，同比-62.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比-96.4%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利44.17元(含稅)。26Q1公司實現(xiàn)收入80.3億元，同比-14.2%，歸母凈利潤37.1億元，同比-19.2%。? 25Q4主動出清釋放壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。1、2025年外部需求承壓的背景下，公司強化消費（883434）者培育和渠道建設(shè)，持續(xù)聚焦核心區(qū)域突破與銷售網(wǎng)絡(luò)下沉，渠道控制力與市場滲透力顯著增強；25Q4公司主動出清釋放渠道庫存壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。2、分產(chǎn)品看，25年中高檔酒實現(xiàn)收入229.7億元，同比-16.8%，其中銷量同比-13.2%，噸價同比-4.1%；預(yù)計高端國窖約有雙位數(shù)下滑；其他酒類（884119）實現(xiàn)收入26.4億元，同比-23.9%，其中銷量同比-19.7%，噸價同比-5.2%，預(yù)計頭曲下滑雙位數(shù)。3、分渠道看，25年傳統(tǒng)渠道、新興渠道分別實現(xiàn)收入242.2億元(-18.1%)、13.9億元(-6.3%)。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉影響盈利水平，去庫存周期（883436）下現(xiàn)金流略有承壓。1、25年公司毛利率同比下降0.9個百分點至86.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下沉。費用率方面，25年銷售費用率同比上升1.2個百分點至12.6%，管理費用率上升0.2個百分點至3.7%，整體費用率上升1個百分點至15.2%；全年凈利率下降1.1個百分點至42.2%。2、26Q1毛利率同比下降0.7個百分點至85.8%，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑所致；費用率方面，26Q1銷售費用率提升0.3個百分點，管理費用率上升0.4個百分點，凈利率下降2.8個百分點至46.5%。3、26Q1銷售收現(xiàn)88.8億元，同比-10%；截止26Q1末合同負(fù)債27.9億元，同比-9%。? 加強市場精耕深耕，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新。1、在行業(yè)存量競爭的背景下，公司積極挖掘增量市場，推動“百城計劃”深入實施，“華東戰(zhàn)略2.0”扎實推進，“五碼合一”產(chǎn)品向全國推廣，渠道管理精細(xì)化水平邁上新臺階。2、公司推動產(chǎn)品創(chuàng)新，積極研發(fā)28度國窖1573，并儲備其他度數(shù)的產(chǎn)品，進一步完善產(chǎn)品矩陣；渠道上，通過夯實核心基本盤，推動渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進一步提升費效比。3、公司主動適應(yīng)市場變化，積極挖掘縣域及村鎮(zhèn)消費（883434）需求，有序推進渠道下沉與數(shù)智營銷精細(xì)運營，筑牢市場基本面。? 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026-2028年EPS分別為7.46元、7.94元、8.50元，對應(yīng)PE分別為13倍、13倍、12倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
伊利股份
國投證券——26Q1開門紅兌現(xiàn)，需求復(fù)蘇、利潤穩(wěn)健增長
26Q1開門紅兌現(xiàn)，需求復(fù)蘇、利潤穩(wěn)健增長。? 事件：公司發(fā)布25年報及26年一季報。25年全年營收1156.36億元，同比增長0.21%，歸母凈利115.65億元，同比增長36.82%；26Q1開門紅，營收347.41億元，同比增長5.47%，收入端復(fù)蘇；歸母凈利53.95億元，同比增長10.68%，盈利穩(wěn)增。? 產(chǎn)品迭代升級，新興渠道和海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼? 品類端，25年公司奶粉及奶制品、冷飲業(yè)務(wù)增速領(lǐng)跑，分別實現(xiàn)營收327.69億元、98.22億元，同比增長10.42%、12.63%，高毛利產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升；25年液態(tài)奶收入704.22億元，增速承壓，但整體市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，安慕希、金典、舒化等品牌持續(xù)迭代，以滿足消費（883434）者的多元化需求，新品收入占比達(dá)16.4%。渠道端，公司堅持經(jīng)銷為主、直營為輔，全渠道覆蓋商超、便利店、電商、即時零售等多元場景，代表性新興渠道會員店、零食店、即時零售、2B渠道25年均實現(xiàn)營收雙位數(shù)增長；海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓，冷飲、嬰幼兒羊奶粉海外業(yè)務(wù)增速亮眼，分別為10.2%和50.7%，產(chǎn)品銷往80余個國家和地區(qū)，全球化布局成效顯現(xiàn)。26年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入1,215億元，利潤總額136億元，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。? 風(fēng)險提示：1)乳制品消費（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期；2)原材料成本上漲超預(yù)期；3)減值等影響超預(yù)期
小商品城
長江證券——2026Q1季報點評：收入利潤快速增長，現(xiàn)金儲備充裕
事件描述? 2026年一季度，公司實現(xiàn)營收45.9億元，同比增長45%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.9億元，同比增長23%，收入利潤均實現(xiàn)快速增長。? 事件評論? 2026Q1收入利潤均實現(xiàn)快速增長，保持現(xiàn)金儲備。2026年一季度公司營業(yè)收入同比增長45%，歸母凈利潤同比增長23%。具體來看，2026Q1毛利額為15.5億元，同比增長36%，預(yù)計主因租金動態(tài)調(diào)整、CG平臺和義支付等新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、以及六區(qū)的部分商位使用費確認(rèn)。一季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別同比+0.3、+0.5、+0.1、-0.1億元，反映出公司減少有息負(fù)債，同時新市場運營及新業(yè)務(wù)研發(fā)投入相應(yīng)有所增加，一季度經(jīng)營利潤(毛利-營業(yè)稅金-四費)為12.1億元，同比增長26%，實現(xiàn)快速增長?，F(xiàn)金方面，2026Q1，公司現(xiàn)金及等價物合計為56億元，保持現(xiàn)金儲備，分紅能力具備強基礎(chǔ)。此外，以土地使用權(quán)為主的無形資產(chǎn)為80億元，相較2025年末增加33億元，或主要系公司以自有資金為主競得的五區(qū)市場南側(cè)地塊已入表。? 義烏出口景氣度較優(yōu)，六區(qū)市場持續(xù)煥活。2026Q1，義烏出口1786.1億元，同比增長21.3%，延續(xù)較優(yōu)景氣度。分國別來看，一季度義烏對東盟進出口增長68.3%；對共建“一帶一路（885494）”國家進出口1474億元，同比增長29.8%；對非洲進出口410億元，同比增長47.3%，反映出義烏小商品與發(fā)展中國家的外貿(mào)勢能持續(xù)向上?；诖?，公司也充分發(fā)揮新市場的新優(yōu)勢，2026年一季度，全球數(shù)貿(mào)中心聯(lián)動上海國際文創(chuàng)展&潮玩展、深圳戶外展、舉辦義烏首屆設(shè)計師大會、國際時尚飾品（884141）工廠展，幫助商戶發(fā)掘增長機遇，擴大商業(yè)版圖。同時，商業(yè)街順利招商，4月兩棟超高層寫字樓啟動認(rèn)籌，預(yù)計將進一步完善六區(qū)市場數(shù)貿(mào)體系。? 投資建議：2026Q1，義烏出口延續(xù)較優(yōu)景氣度，反映出剛需易耗日用小商品的需求景氣度持續(xù)較高。公司穩(wěn)步開展全球數(shù)貿(mào)中心各業(yè)務(wù)模塊的招商和開業(yè)、新業(yè)務(wù)有序推進、分紅比例持續(xù)提升。后續(xù)義支付1039試點擴容效果、CG平臺AI賦能升級、進口模式擴圍等仍具備較多增長看點。預(yù)計2026-2028年EPS有望實現(xiàn)0.97、1.15、1.33元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、義烏出口增速受國際局勢影響而出現(xiàn)波動；? 2、后續(xù)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
潮宏基
長江證券——2026Q1季報點評：時尚珠寶增速領(lǐng)先，業(yè)績表現(xiàn)亮眼
事件描述? 2026Q1公司實現(xiàn)收入25.0億元，同比增長11%，歸母凈利潤2.6億元，同比增長40%，扣非歸母凈利潤2.6億元，同比增長40%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。? 事件評論? 2026Q1，公司持續(xù)入駐優(yōu)質(zhì)商圈，提升門店質(zhì)量，加強品牌勢能。2026Q1，潮宏基（002345）主品牌總店數(shù)1669家，其中加盟店1495家，凈增加9家，直營店174家，凈減少8家；同時，一季度公司成功進駐上海國金IFC、昆明恒隆和鄭州正弘城等優(yōu)質(zhì)商業(yè)體系；“一城一非遺”新入5城，分別與合肥三河羽扇、西安汪氏皮影、山東燈工琉璃、北京金漆鑲嵌等各具特色的在地非遺技藝交融，締造出非遺藝術(shù)共創(chuàng)作品。海外在馬來西亞吉隆坡SKYAvenue新增一家直營店，穩(wěn)步布局優(yōu)質(zhì)渠道和海外市場，加強品牌勢能。? 分品類來看，高毛利的時尚珠寶增速領(lǐng)先。2026Q1，收入同比增長11%，其中毛利率較高、設(shè)計感較強的時尚珠寶收入同比增長30%以上，帶動毛利率達(dá)到26.9%，同比+4.0pct，毛利額同比顯著增長30%。一季度四費合計增長8%，費用高效投放，使得經(jīng)營利潤(毛利-營業(yè)稅金-四費+投公損益)實現(xiàn)3.5億元，同比增長54%，增速高于收入，表現(xiàn)亮眼。同時，產(chǎn)品端圍繞核心系列持續(xù)推新，公司保持較高的推新頻率，持續(xù)擴充核心系列的款式，豐富高工藝黃金產(chǎn)品線。一季度花絲系列新增“花絲.千金”“花絲.繁星”“花絲.金縷”等，臻金系列新增“臻金梵華?金剛杵”“臻金?貔貅”“臻金臻鉆?紅韻”等，三麗鷗、線條小狗、黃油小熊等IP串珠系列也繼續(xù)推新。? 投資建議：公司渠道穩(wěn)步開拓，圍繞核心產(chǎn)品系列持續(xù)快速推新，繼續(xù)推進海外布局，具備年輕時尚的差異化品牌心智和較優(yōu)的成長動能，2025年進行了兩次分紅，每股分紅提升至0.45元，持續(xù)注重股東回報。預(yù)計2026-2028年公司EPS有望實現(xiàn)0.79、0.94、1.13元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 1、金價大幅波動，黃金飾品（884141）需求承壓；? 2、頭部品牌之間的競爭加劇。
邁瑞醫(yī)療
中信證券（HK6030）——邁瑞醫(yī)療（300760）2025年年報及2026年一季報點評—全球化持續(xù)深入，經(jīng)營有望迎來拐點
核心觀點：? 公司是國內(nèi)乃至全球醫(yī)療器械（881144）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，數(shù)智化生態(tài)系統(tǒng)及海外高端市場拓展?jié)摿薮?。參考公?025年年報和2026年一季報經(jīng)營情況及宏觀環(huán)境，并考慮到國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)調(diào)整及核心新產(chǎn)品加速放量，我們調(diào)整公司2026/27/28年收入預(yù)測至359/396/438億元(同比+8.0%/+10.2%/+10.5%)，調(diào)整凈利潤預(yù)測至87/96/110億元(同比+7.1%/+10.4%/+14.4%)，現(xiàn)價對應(yīng)PE23.6/21.3/18.6倍。參考可比公司估值，給予公司2026年29倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價210元，維持“買入”評級。
新乳業(yè)
東方證券——2026年一季報點評：管理精益，盈利提升
事件：公司發(fā)布2026年一季報。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.43億元，同比增長8.31%；歸母凈利潤1.86億元，同比增長39.89%；扣非歸母凈利潤1.91億元，同比增長35.73%，利潤增速顯著快于收入，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。? 低溫品類引領(lǐng)增長，常溫品類表現(xiàn)回暖。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2025年公司液態(tài)奶/奶粉/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入104.95/0.87/6.52億元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01%，2025年公司低溫鮮奶、低溫酸奶均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，“鮮立方戰(zhàn)略”增長動能持續(xù)釋放。這一趨勢在2026Q1仍在延續(xù)，26Q1整體營業(yè)收入實現(xiàn)8.31%的增長，其中低溫品類延續(xù)良好增長態(tài)勢，整體實現(xiàn)了雙位數(shù)的增長，低溫鮮奶和低溫酸奶持續(xù)成長，常溫品類也有較好的表現(xiàn)。? 非經(jīng)常損益擾動降低，盈利提升超預(yù)期。2026Q1毛利率29.97%，同比提升0.47pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比變化為+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，整體期間費用率基本穩(wěn)定。此外，投資收益同比正向貢獻(xiàn)約650萬元，主要系重慶天友經(jīng)營改善；資產(chǎn)減值損失同比改善約1200萬元；資產(chǎn)處置收益同比改善約800萬元，主要系淘汰牛只的銷售價格高于同期。綜上，Q1歸母凈利率為6.56%，同比+1.48pct。? 精耕低溫，深耕渠道建設(shè)，全球布局尋求增量。公司未來在品類上，以低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心品類，繼續(xù)推動低溫“鮮酸雙強”的矩陣式發(fā)展，主動擁抱年輕客群的高品質(zhì)產(chǎn)品需求，結(jié)合自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢，積極探索風(fēng)味飲料新賽道；渠道端，深耕區(qū)域市場，加速空白區(qū)域的渠道鋪設(shè)，以核心城市為圓心輻射周邊市場；與此同時，公司將基于全球行業(yè)格局、目標(biāo)市場環(huán)境及自身資源稟賦，審慎評估、擇機聯(lián)動海內(nèi)外布局，穩(wěn)步構(gòu)建國際化運營體系，打造新的增量突破。? 一季度公司業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年每股收益分別為1.05、1.28、1.46元(原值為1.02、1.23、1.43元)，參考行業(yè)平均估值水平，給予2026年22倍市盈率，給予目標(biāo)價23.1元，維持買入評級。? 風(fēng)險提示? 食品安全（885406）、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、管理層更替等。
